AI 장비의 “큰 장점”은 세 가지 다른 요소이며, 하나의 거래가 아닙니다.

AI 반도체 장비에 대한 현재의 추세는 간단하고 매력적입니다. 하이퍼스케일 기업들은 칩에 많은 돈을 투자하고 있습니다. 따라서 칩을 제작하고 포장하며 테스트해야 하므로, 그러한 제품을 판매하는 거의 모든 회사가 유망한 사업이 됩니다. 널리 퍼진 정보에 따르면, FormFactor, Amkor, Ultra Clean이라는 세 회사가 이 분야에서 주목받고 있습니다.최상위 ‘Strong Buy’ 등급그리고 엄청난 가격 상승의 기회도 있죠.

그러한 그룹은 단지 환상에 불과합니다. 이 세 회사는 칩 산업의 한 층에 속하지 않습니다. 그들은 AI 공급망의 세 가지 다른 단계에서 각기 다른 제품을 판매하며, 각각은 서로 다른 방식으로 자본을 주주 배당금으로 전환합니다. “AI 장비”로 그들을 함께 분류하는 것은, 전문 도구 제조업자, 건설 계약업체, 철강 유통업자가 모두 “건설” 업계의 일부로 간주하는 것과 같습니다. 아래에 있는 성장은 사실이지만, 실제로 돈을 얻는 사람은 어느 곳에 투자했는지에 달려 있습니다.

운전자가 먼저 언급되는 이유는, 그가 모든 규칙을 정하는 역할을 하기 때문입니다. 장비 공급업체에게 있어서는, 메모리 제조업체와는 달리, 이는 실제로 수요와 투자 비용에 기반한 주문-자산 관리 방식이지 공급 제약에 따른 가격 책정 방식이 아닙니다. SEMI의 계획들입니다.2026년 총 장비 매출은 1659억 달러로, 23.2% 증가했습니다.2028년까지 2295억 달러에 도달하는 세 가지 연속적인 기록적인 성장 기간이 있었으며, 이러한 성장은 다음 분야에서 나타났습니다: 웨이퍼 제조 장비는 23% 증가하여 1439억 달러가 되었고, 테스트 장비는 31% 증가하여 153억 달러가 되었으며, HBM 관련 DRAM 장비는 39% 증가했습니다. 전체적으로 업계는 처음 두 분기 동안 연속적으로 기록적인 성장을 기록했습니다.Q2의 판매액은 405억 달러로, 전년 동기 대비 23% 증가했습니다.그건 고객들의 지출 능력에 의해 추진되는 진정한, 자금이 투입된 건설 프로젝트입니다. 누구의 제약도 아닙니다.

또한, 테이프에는 그 위험도가 명확하게 나타나 있습니다. 세 회사의 주가는 올해 크게 상승했습니다. Ultra Clean은 약 +195%, FormFactor는 +107%, Amkor는 +31%입니다. 하지만 지난 한 달 동안 각각 11%에서 20%까지 하락했으며, 고점에서 멀어졌습니다. 시장은 이러한 상황이 존재한다는 점에 동의합니다. 하지만 AI 관련 투자가 둔화될 경우 어떤 일이 일어날지에 대한 가격 책정이 시작되고 있습니다. 이는 이 회사들이 통제할 수 없는 변수입니다.

FormFactor의 테스트 콘텐츠 관련 가격은 그 자체로 우수합니다.

FormFactor는 칩을 전기적으로 테스트하고 분류하는 데 사용되는 프로브 카드를 제조합니다. 특히, AI 가속기에 사용되는 고대역폭 메모리 모듈도 여기에 해당됩니다.수익의 대부분을 창출하는 부분입니다.그 회사의 경제적 성과는 세 회사 중에서 가장 우수합니다. 순이익률은 약 43%에 달하며, 운영 수익성도 높습니다. 현금 흐름도 괜찮고, 지출된 자본은 약 440만 달러에 불과합니다. 테스트 장비의 수요는 메모리 스택의 규모가 커질수록 증가할 것이며, SEMI는 테스트 장비가 가장 빠르게 성장하는 부문이 될 것으로 예상합니다. 2026년 2분기의 주당 이익은 0.82달러로, 시장 예상치인 0.61달러보다 3분의 1 이상 높았습니다. 문제는 가격입니다. 현재의 가격은 순이익을 78배, EV/EBITDA를 57배로 평가하고 있습니다. 시장은 이미 그 품질과 성장세를 인정했으므로, 앞으로의 강력한 실행력으로 인해 이미 지불된 가격을 유지할 수 있을 것입니다.

패키징 용량 기술은 투자 비용을 활용하여 성장을 가져옵니다. – Amkor

앰코르는 칩을 실제로 제조하고 포장하는 아웃소싱된 회사입니다. 고급형 패키징은 현재 업계의 주요 과제이며, 앰코르는 이 분야에서 중요한 위치를 차지하고 있습니다.애리조나에서 고급형 패키징 및 테스트 공장을 건설하기 위한 TSMC와의 10년 계약, 그리고 하나NVIDIA와의 15억 달러 규모의 장기 파트너십이 기업의 매출도 함께 증가하고 있습니다. 컴퓨팅 관련 수익은 약 26% 증가했으며, 고급 제품의 매출은 16.6억 달러로 약 27% 증가했습니다. 하지만 FormFactor의 재무 상황은 좋지 않습니다. 총이익률은 14% 정도이며, 운영 이익률은 8% 정도입니다. 또한, 새로운 포장 라인에 투입된 약 13.7억 달러의 투자비용으로 인해 자유 현금흐름은 마이너스가 되었습니다. Amkor는 저평가된 상태입니다. EV/EBITDA는 약 10배, 순이익은 23배 수준이기 때문입니다. 시장은 이 회사가 지속적으로 비용을 지출해야 하는 상황을 낮게 평가하는 것입니다. 이 회사의 성장 가능성은 조건적입니다. 포장 생산 효율과 가격 정책이 계속해서 향상된다면, 그러한 낮은 평가가 사라질 것입니다. 그렇지 않으면 투자비용이 오히려 손실로 이어질 것입니다. 주가는 최고점에서 거의 절반까지 하락했으며, 이는 이러한 불확실성을 나타내는 것입니다.

서브시스템은 프론트엔드인 ‘울트라 클린’에 대한 투자입니다.

울트라클린은 완성된 칩으로부터 가장 멀리 떨어져 있고, 엔진과 가장 가까운 위치에 있습니다. 이 장비는 웨이퍼 제조 장비와 실제 웨이퍼 제조 공장 내에서 사용되는 연료 공급 시스템 및 정밀 부품을 제공합니다. 따라서 울트라클린 자체의 가격 결정력은 거의 없습니다. 그 수익은 전면적인 자본 지출의 결과입니다. 2026년 2분기에는 644.9백만 달러의 수익이 발생했으며, 이는 전 분기의 533.7백만 달러보다 증가한 수치입니다.GAAP 순이익이 870만 달러로 증가했습니다.17.9백만 달러의 손실을 기록했습니다. 하지만 순영업 이익률은 여전히 음수이며, 재고자산도 약 629.9백만 달러로 두 배가 되어 현금을 소모하고 있습니다. 미래 수익에 따른 EV/EBITDA 비율은 27배 정도이며, 올해는 거의 195% 상승했습니다. 이는 세 가지 중에서 가장 불안정한 상황으로, 전체적인 재정 문제가 발생할 경우 가장 큰 위험이 있습니다.

랭커의 문제는 잘못된 회사들을 선택했다는 것이 아닙니다. 그건 세 가지 관련이 없는 경제적 요소들을 하나의 라벨로 묶어버린 것입니다. FormFactor는 테스트 장비를 판매하며, 그 품질은 이미 가격에 반영되어 있습니다. Amkor는 포장 용량을 판매하며, 그 할인율은 시장에서 요구되는 자본 지출 비용입니다. UltraClean은 프론트엔드 과정을 판매하지만, 그 과정이 중단되면 현재는 어떠한 이익도 얻을 수 없습니다. “거대한 상승 가능성”이라는 표현도 사실은 일관성이 없습니다. 각 경우의 진정한 시험은 실행이 이미 지불된 가격을 초과하는지 여부입니다. FormFactor의 성장이 예상된 수익률을 넘어서는지, Amkor의 활용도가 투자 비용을 초과하는지, UltraClean의 판매량이 이익률 차이를 초과하는지가 그 핵심입니다. 이것이 바로 ‘강력한 매수”라는 평가와 주식을 소유해야 하는 이유 사이의 차이입니다.