ドルフィンのPODは、AIに関する話ではありません。それは、買い戻しに関する話です。

ドルフィンのPODはAIの物語ではありません。それは買い戻しの物語なのです。

今週のニュースの見出しは、採用に関する話でした。Base-chain AIプロジェクトであるDolphinのトークンであるPODの価格は23％以上上昇し、市場価値は2億6400万ドルを超えました。これは単なる採用に関する話ではありません。それは財務状況に関する話です。この若いトークンは、収益を使って自らの供給量を買い戻す仕組みに依存しています。そして、その「市場価値」が存在するのは、誰かが取引されないトークンを使って価格を倍増させたからです。

重要な計算内容です。トークンを表示するBybitでは、PODが含まれていました。流通する市場価値は2037万ドル今週の終わり頃には、価格は0.47ドル近くで推移しており、24時間の取引量は約270万ドルになっています。2億6400万ドルの市場価値という数値は、流通していない供給量を含めて考える必要があります。ドルフィンの総供給量は5億トークンに制限されており、そのうち約4370万トークンが流通しています。つまり、存在し得るトークンの9割はまだ市場に出ていないのです。それらは貯蔵されているか、チームの手元にあるか、または将来の解放されるものとして保留されているのです。「市場価格」というのは、市場上で実際に取引されている数値ではありません。それは、どの供給量を真実とするかという選択であり、その選択によって数値は十数倍も変わってしまいます。

そのギャップこそが、ここでの問題点です。単なる23％の値動きではありません。実際の取引量に比べて、約10倍も高い評価額が示されているのは、市場の規模と実際の流動性が乖離していることを意味しています。これは、どんな「急騰」現象においても最初に確認すべきことです。しかし、この場合、それが最後のことになるわけではありません。

なぜなら、トークンの背後には実際に価値のある資産があるからです。そのため、それを投機的なものとは別に扱う必要があります。Dolphinは、制限のないモデル開発に焦点を当てたAIラボです。そのモデルは…Hugging Faceでは、月間500万回以上のダウンロードがあります。それは、業界の標準的なモデル登録システムです。どんな意味でも、これは受け入れられるサインです。実際のユーザーがそれを証明しており、TVLの数値や資金提供の発表ではありません。また、これはプラットフォームの良い側面でもあります。Dolphinはまず自分の製品を作り上げ、非検閲可能なモデル群を構築しました。その後、ネットワークを外部化しました。使用されていない消費者用GPUを再利用するピアツーポールモデル分散型推論コンピューティングを販売すること。

しかし、ダウンロードされたファイルは研究所の所有物であり、トークンの価格は別のものです。つまり、推論ネットワークに関するものです。ノードオペレーターは、推論のためにPODで報酬を受け取る。彼らが行う作業、そしてプロトコルが定めている場所収益の100％はトークンを買い戻すことに使われる。デザインの観点から見ると、これは「資金流が防壁となる」という理想形です。このネットワークは、分散型AIコンピューティングに使われるすべての資金の中心に位置し、一定の手数料を得て、余剰分を買い戻しによって所有者に返還します。つまり、名前や情報の開示はないものの、まるで配当のようなものです。

実際には、すべては一人の数値にかかっています。その数値を公表する必要はありません。つまり、トークンシステムの外からどれだけの実質的な収入が入るか、つまり本物の顧客が実際のお金を払って推論を行うか、それとも内部のトークンの流出がどの程度かです。買い戻しプロセスが持続的であるためには、その資金源がAI利用者から来るものでなければなりません。市場の熱意から来るわけではありません。これは皮肉な試験ではありません。これは、配当株が毎四半期に成功するか失敗するかという試験と同じです。ただし、暗号通貨の場合は、配当金はトークン価格に依存するので、市場の状況によって回転が上下するのです。

これまでの歴史は、それを明確にしていない。5月には、PODがそうしたと報じられている。1ヶ月で約14倍に増加したこれは、ヴェネツィア市場全体で盛り上がりが見られる時期に起こったことです。プライベートでコンテンツが公開されていないAI関連の分野が一丸となって動き、複数のトークンが同時に値上がりしました。このような共通の動きは重要な兆候です。つまり、価格の動きは企業ごとの成果ではなく、あるメッセージに沿って行われているということです。一方、今週の急騰は、あらゆる公的な要因がない状態で起こったものです。

これらは、若いBaseトークンにとっては珍しいことではありません。だからこそ、細かい条件が重要なのです。このプロジェクトDPHNからPODにブランド名を変更し、新しい契約に移行しました。投資家が考慮すべき、注意すべきサインです。このトークンはわずか6ヶ月しか経っていないのです。2月に作成されました。また、一部の取引所では5月以降、最大25倍のレバレッジをかけた先物取引が行われている。つまり、需要は永久資産やデリバティブ市場から大量に供給されているのだ。そして、マクロ経済環境も好都合ではない。最新の市場状況によると、アルトコインセクターの指数は31で、ビットコインの支配力は約59％である。したがって、主流の勢力は大企業に向かって流れているだけであり、小規模なアルトコインにはそれほど影響がない。低流動性のBaseトークンが2桁の上昇を見せているのは、市場がAIインフラを評価しているわけではない。それは単なるニッチな動きに過ぎない。

トークンを支持するためには、最も強力な主張は、これがまさに収益を基盤とするトークンが持つべき構造であるということです。もしインフレによる需要が実際に存在し、複合化しているのであれば、買い戻しも実際の購入行為となります。そして、フロートの不足も顕著になり、PODはチェーン上で実施される配当株に近いものになります。構造自体は問題ではありません。構造こそが最良の部分です。しかし、証明されていないのは収益や、買い戻しのチェーン上の記録、そして——見えない部分として——供給の9割がまだ市場に出回らないという事実です。買い戻し機能は、供給が制限されている場合には好都合なものです。供給の91％がまだ解放されていない状態では、買い戻しによって売り手の流れが生まれ、彼らはより高い価格で売る必要があります。

つまり、その判断はこうです。Dolphin the Labはユーザーを獲得しているが、PODトークンは資金管理に関わっている。両者は関連しているものの、同じ資産ではなく、市場では一緒に評価されている。ビルダーにとって重要なのは、適切な構造を作ることです。収益共有型トークンは、それが受け取る外部顧客の数によって成り立ちます。そして、勝者は常にレールを所有し、利益を得るオペレーターであり、トークン購入者ではありません。投資家にとっては、規律は簡単です。上限ではなく、フロート価格を決定し、オンチェーンでの買い戻し証明書や収益の開示を求めるべきです。そうでなければ、これは日々数百万ドルを稼ぐトークンであり、市場時価総額は10億ドルにもなる。これら二つの数字の間の丸め誤差こそが、リスクの原因です。