AI機器の「大きな利点」とは、3つの異なる要素であり、単一の取引ではない。

AI半導体装置の市場の傾向は、単純さが魅力となっています。ハイパスカリー企業はチップに投資しており、そのチップを製造・パッケージ化・テストする必要があります。そのため、その分野で商品を販売するほぼすべての企業が有望です。広く伝わっている情報によると、FormFactor、Amkor、Ultra Cleanという3社がその対象となっています。トップクラスの強力な買いポイントそして、大きな価格上昇の可能性もある。

そのグループというのは幻想に過ぎない。これら3社はチップ業界の同じ層に属しているわけではない。彼らはAIサプライチェーン内の異なる場所で、それぞれ異なる製品を販売しており、また、同じ資本を異なるメカニズムによって株主へのリターンに変換している。彼らを「AI機器」として一緒に分類するのは、特殊工具メーカー、建設請負業者、鉄鋼卸業者を一つの「建設」業界として分類するようなものだ。下にある盛況は確かにあるが、実際に利益を得るかどうかは、どの企業を所有しているかによって決まるのだ。

まず、ドライバーについて言及する必要があります。なぜなら、それが範囲を定めるものだからです。機器メーカーにとっては、メモリメーカーとは異なり、これは本当に需要と投資のサイクルであり、供給の制約による価格設定のサイクルではありません。SEMIの計画2026年の総設備販売額は1659億ドルで、23.2%の増加となりました。そして、2028年までに2295億ドルという記録的な数値を達成する3年連続の年があった。この成長は、ウェーハ製造装置が23％増加して1439億ドルになり、テスト装置が31％増加して153億ドルになり、HBM関連のDRAM装置が39％増加した。前半期には、業界が2年連続で記録的な成績を収めた。Q2の受注額は405億ドルで、前年比23%増加した。それは、顧客の資金力によって推進される実際の建設であり、誰かの制約によるものではありません。

また、テープ上に明らかになったリスクもあります。3つの企業の名前は今年、大幅に上昇しています。Ultra Cleanは約+195%、FormFactorは+107%、Amkorは+31％です。しかし、過去1ヶ月でそれぞれ11％から20％下がっており、高値から大きく下がっています。市場はこの状況があることを認めています。AIの開発が遅れるとどうなるか、ということについても価格がつけられ始めています。これは、これらの企業がコントロールできない要因です。

FormFactor社のテスト用コンテンツの価格は、その品質に応じて決まります。

フォームファクターは、チップを電気的にテスト・分類するために使用されるプローブカードを製造しています。特に、AIアクセラレータに使用されるスタック型の高帯域幅メモリモジュールです。収益の大部分を生み出すセグメントその経済性は、3つの企業の中で最も優れている。粗利益率は約43％、運営収益性も高く、ほぼ純資金が確保されている。また、投資は44百万ドル程度に過ぎず、資本を重視しない姿勢である。テスト機器の需要は、メモリスタックが増えるにつれて高まり、SEMIはテスト機器が最も成長する部門になると予想している。2026年第2四半期の1株当たり利益は0.82ドルで、コンセンサス値の0.61ドルよりも3分の1以上上回った。問題は価格だ。1株当たり利益に対する価格は約78倍、EV/EBITDAは57倍である。市場は既にその品質と成長性を認めており、今後も強力な実行力があれば、すでにある価格水準を維持できるだろう。

パッケージング能力の向上により、投資費用を節約し、成長が促進される：Amkor。

アムコルは、チップを実際に実装し、積み重ね、パッケージ化する外部委託されたサプライヤーです。先進的なパッケージング技術が業界の課題となっており、アムコルはその分野で重要な地位を占めています。アリゾナ州で高度なパッケージングやテストを行うため、TSMCと10年間の契約を結ぶ。、そして一つNVIDIAとの15億ドルの長期パートナーシップこの事業は順調に成長しており、コンピューティング関連の収入は約26％増加し、先進型製品の売上は15.6億ドルで、約27％増加しました。しかし、フォームファクターの経営状況は逆のようです。粗利益率は14％前後、運営利益率は8％前後です。また、新しい包装ラインへの投資による137億ドルのキャピタルエクイティ投資が行われた結果、自由現金流はマイナスになってしまいました。アムコールは安く見えます。EV/EBITDAで約10倍、利益で23倍です。それは、市場が、利益を再投資に使わなければならない事業を低く評価しているからです。その上昇可能性は条件付きです。包装の利用率や価格が、新しく建設されるラインの性能を上回る必要があります。もしそうであれば、割引が解消されます。そうでなければ、キャピタルエクイティ投資は少ないリターンしかもたらしません。高値からほぼ半分下がった株価は、その疑念を示しています。

サブシステムは、フロントエンドである「Ultra Clean」に対する大きな賭けです。

Ultra Cleanは、完成したチップから最も離れた位置にあり、建物のエンジンに最も近い場所にあります。この装置は、ウェーハ製造設備や製造施設内で使用されるガス供給システムや精密部品を供給する役割を担っています。そのため、独自の価格設定権はほとんどありません。その収益は、前年度の5億3370万ドルから6億4490万ドルに増加しています。GAAP純利益が870万ドルに増加した。1790万ドルの損失から始まりました。しかし、運営利益率は依然としてマイナスです。在庫も約629900万ドルに増加し、現金を吸収しています。将来の収益に対するEV/EBITDA比率は27倍程度で、今年は195％も上昇しています。これは3つの企業の中で最も景気循環に敏感な企業であり、前段階の支出が困難になると、最も大きな影響を受けます。

ランカーの問題は、間違った企業を選んだわけではない。問題は、3つの無関係な経済要素を1つのラベルにまとめてしまったことだ。FormFactorはテスト用の製品を販売しており、その品質はすでに価格に反映されている。Amkorはパッケージング機能を提供しているが、その割引価格は市場での資本投入コストに相当する。Ultra Cleanはフロントエンドのプロセスを提供しているが、そのプロセスが停滞した場合、利益率はゼロになる。単純に「大きなポジティブな見通し」という主張は、実際には一様ではない。各ケースで真の試験は、実行が支払われた価格を上回るかどうかである。FormFactorの成長が予想された数倍の成長を達成できるか、Amkorの利用率が投資コストを上回れるか、Ultra Cleanの量が利益率のギャップを上回れるか。それが、投資をするかどうかを決定するための基準となる。