Toshiba est une entreprise privée.

Plus une question semble intéressante, plus il vaut la peine de l’aborder. « Qui possède Toshiba ? » ressemble à une question de type trivia pour une entreprise que tout le monde pense encore être cotée sur la bourse de Tokyo. En réalité, ce n’est pas le cas. Toshiba est devenue une entreprise privée depuis décembre 2023, lorsque ses actions ont été vendues…Retiré de la liste le 20 décembre 2023La vraie question n’est pas de savoir qui en possède le contrôle. C’est plutôt quel type de structure financière a remplacé le conglomérat cotisé en bourse, et pourquoi la structure de propriété est-elle telle qu’elle est.

Toshiba n’a pas été achetée par un seul investisseur. Elle a été créée grâce à un accord entre des consortiums entièrement japonais : une société de capital-risque occupe une position dominante, tandis que des partenaires stratégiques contribuent avec leurs propres parts de risque. L’offre d’achat évaluait l’entreprise à environ 2 billions de yens, soit environ…14 milliards de dollarsÀ l’époque, des actions représentant 78,65 % du capital de l’entreprise ont été offertes aux acheteurs. Ce chiffre dépasse le seuil de deux tiers prévu par la loi japonaise, ce qui permet à l’acheteur de se débarrasser des actionnaires minoritaires restants. Cette opération a eu lieu le 22 décembre 2023.

Si on suit les procédures légales, l’offreur d’achat était TBJH Inc. TBJH est détenue par TBJ Holding Inc., qui est quant à elle détenue en majorité par TB Investment Limited Partnership. Cette société est gérée par Japan Industrial Partners, une société de capital-risque privé. JIP n’a pas payé tout le montant lui-même. L’accord était soutenu par…Environ 8,8 milliards de dollars en prêts provenant des grandes banques japonaises.Y compris Sumitomo Mitsui Banking Corp et Mizuho. Les partenaires stratégiques – Orix (une société de services financiers qui a engagé 200 milliards de yens) et Chubu Electric Power (une entreprise d’énergie qui a engagé 100 milliards de yens) – ont également investi avec JIP.

Il s’agit essentiellement d’une acquisition à forte intensité de financement, mais sous une forme qui ressemble à une opération de type LBO menée par un consortium. La structure est différente de celle observée dans les cas de LBO traditionnels : les transactions japonaises de cette taille ne comportent rarement le nom d’un seul sponsor sur l’affiche. Mais les mécanismes économiques sont connus : la dette finance la majeure partie de l’acquisition, les sponsors en capital contrôlent le conseil d’administration, et les partenaires stratégiques obtiennent une petite participation en échange d’une alignement commercial et d’une crédibilité avec le gouvernement.

L’organisation de gouvernance indique qui est vraiment à la tête de l’entreprise. Le nouveau conseil d’administration composé de sept membres comprend quatre dirigeants de JIP, dont Hidemi Moue, cofondateur et PDG de JIP, qui occupe le poste de président du conseil. Orix et Chubu Electric Power obtiennent chacun un siège. Sumitomo Mitsui, le principal bailleur de fonds, occupe un rôle de conseiller senior. Le PDG actuel…Taro Shimada reste.Cette composition du conseil d’administration n’est pas un hasard. La société de conseil en investissement élabore la stratégie ; les investisseurs stratégiques ont suffisamment de pouvoir pour se sentir comme des partenaires, et non comme des simples actionnaires. Le banque qui prête l’argent est suffisamment proche du conseil d’administration pour pouvoir superviser ses activités.

Pour comprendre pourquoi cette structure était logique, il faut remonter aux problèmes qui avaient précédé elle. Depuis le scandale comptable de 2015, Toshiba était en pleine crise de gouvernance. Les fonds d’investissement activistes ont accumulé environ un quart du capital de l’entreprise. Toshiba a dû séparer son activité de produits mémoires (qui est devenue Kioxia), et a subi des pertes énormes liées à sa filiale nucléaire aux États-Unis, Westinghouse Electric.S’est déclaré en failliteLe conseil d’administration de l’entreprise a été découvert en train de collaborer avec le ministère du Commerce japonais pour empêcher les investisseurs étrangers à une réunion des actionnaires en 2020. Cela a provoqué un autre scandale. En 2022, Toshiba envisageait de se diviser en deux ou trois entreprises, mais finalement elle est devenue privée.

Cette acquisition a résolu le problème lié aux actions des activistes en éliminant complètement les actionnaires publics. Elle a également ramené l’entreprise entre les mains du secteur domestique. Cela était important, car les activités de Toshiba – technologie nucléaire, semi-conducteurs électroniques, défense – se situent dans une zone grise entre les actifs industriels ordinaires et l’infrastructure nationale. Le gouvernement avait un intérêt à savoir qui contrôlait ces activités, et un consortium entièrement japonais permettait de répondre à cette question plus facilement.

Alors, que fait JIP avec l’entreprise en ce moment ? Toshiba a été réorganisée.Trois segments d’activités : Solutions énergétiques, Solutions d’infrastructure numérique et Dispositifs et technologies.Les résultats financiers semblent être une bonne nouvelle pour l’entreprise :Le chiffre d’affaires opérationnel pour l’année FY2025 a augmenté d’environ 50 % par rapport à l’année précédente., etAu premier trimestre de l’exercice 2026, les ventes nettes ont augmenté d’environ 30 %. Le revenu d’exploitation est environ trois fois supérieur à celui de l’année précédente.L’entreprise se lance dans les services énergétiques pour les centres de données et dans le domaine de la défense. C’est dans ces domaines que le soutien national et les plans à long terme constituent des avantages compétitifs.

L’ironie, bien sûr, est que ce qui appartient à Toshiba n’est plus en leur possession. Kioxia, l’entreprise spécialisée dans les chips de mémoire, a tiré profit directement de la demande en mémoire stimulée par l’IA. Westinghouse, l’unité nucléaire qui a été contrainte à la faillite et vendue, a depuis été réorganisée et participe à la renaissance du secteur nucléaire, où la demande en énergie pour les centres de données joue un rôle important. Toshiba a vendu ses actifs les plus importants au moment le plus malheureux possible, et a passé des années dans une situation difficile avant que le consortium ne conclue l’accord. L’acquisition par les fonds privés n’a pas sauvé le secteur des chips de mémoire ou le secteur nucléaire. Elle a plutôt sauvé ce qui restait.

C’est le tableau structurel de Toshiba aujourd’hui. Toshiba est aujourd’hui une entreprise industrielle privée, financée par des dettes bancaires, dirigée par une société de capital-risque nationale. Des partenaires stratégiques font partie de son conseil d’administration, et le gouvernement observe de loin. Ce n’est pas une entreprise cotée en bourse, où la question de la propriété est résolue chaque jour de marché, selon le fonds qui achète le plus de actions ce matin-là. La propriété est donc fixe. La question maintenant est de savoir si une entreprise privée, avec une dette de plus de un trillion yens et un portefeuille diversifié d’entreprises dans les domaines de l’infrastructure et des semi-conducteurs, peut mettre en œuvre un plan qui ne puisse être interrompu ou dévié par les réunions annuelles de présentation des résultats financiers.

Le modèle le plus simple est que JIP a acheté une entreprise en mauvais état, dotée d’actifs stratégiques à un prix réduit. Elle a ensuite été endettée par les banques. Aujourd’hui, JIP a besoin de remettre l’entreprise sur pied pour générer suffisamment de flux de trésorerie afin de payer cette dette et de pouvoir sortir de la situation difficile dans laquelle elle se trouve. Ce n’est pas une idée nouvelle. C’est simplement…Le private equity… s’applique à une entreprise dont l’importance nationale la rend plus importante qu’elle ne l’est en réalité..

Personne ne peut plus répondre à la question « qui possède Toshiba » en se basant sur le cours des actions. La réponse réside dans une partnership de private equity, quelques investisseurs stratégiques et les banques qui ont prêté l’argent. La question plus importante est de savoir si cette structure de propriété permet réellement de stabiliser l’entreprise, ou si elle ne fait que cacher le problème aux yeux du public.