Les résultats du trimestre de Prio semblent réels… Mais les 600 millions de dollars de dépenses nouvelles mettent à l’épreuve l’hypothèse selon laquelle il serait facile de gagner de l’argent.

L’offset de sortie enregistré n’est que d’un petit écart par rapport à l’EPS.

Ce trimestre a réussi le test basé sur la logique commune. Prio a postéEPS de 2,59$Contrairement au consensus de 2,62 $, les revenus se sont situés à 6,82 milliards de dollars, en accord avec les attentes. La déception principale n’a été que de trois cents points. Plus important encore, la direction a déclaré avoir atteint des records en termes de production, de ventes et d’EBITDA. En termes simples, les opérations se sont bien déroulées, même si le bénéfice est un peu inférieur aux attentes.

La réaction du marché a renforcé ce point. Les investisseurs ne semblaient pas se soucier de cette faible performance du chiffre d’affaires ; ils semblaient plutôt se concentrer sur les tendances opérationnelles. C’est exactement ce que l’on veut voir lorsque l’entreprise fait bien son travail.

Il y a encore une condition : ce n’était pas un trimestre difficile qui a été sauvé par la chance, maisLe prix moyen du pétrole brut de Brent est de 96,68 dollars par baril.Durant cette période, les prix ont contribué à soutenir les résultats. Les optimistes diront que des prix élevés rendent plus facile la bonne exécution des opérations. Les pessimistes, quant à eux, affirmeront qu’un bon résultat en situation de prix élevés ne suffit pas tout seul.

C’est donc la situation réelle actuellement. La performance du trimestre semblait crédible. La question suivante est de savoir si c’était le début d’une amélioration continue, ou simplement un essai de performance élevée au sein des barils et des marges.

Test d’exploitation : Wahoo, coûts et assurances financières

La question centrale est désormais plus simple : les actifs fonctionnent-ils bien ? Prio peut-il maintenir ses coûts bas ? Et a-t-il suffisamment de flexibilité financière pour éviter les problèmes ? Dans tous ces domaines, les résultats semblent positifs.

Wahoo at target est le signe le plus clair que les actifs fonctionnent correctement.

La preuve la plus forte est que Wahoo est déjà à la vitesse de fonctionnement prévue. Prio a permis au champ de…Sa production cible est de 40 000 barils par jour.Avec le FPSO fonctionnant avec une grande efficacité, et le réservoir fonctionnant comme prévu.

La production totale était encore seulement172 000 barils par jourEn juillet, les volumes de production sont de 196 000 barils par jour. Cela laisse donc une opportunité significative si la direction réussit à atteindre l’objectif de plus de 200 000 barils par jour d’ici la fin de l’année. Ce trimestre est important, car le marché ne juge plus simplement le concept en question, mais plutôt si davantage de barils seront produits.

Les coûts de levage plus bas sont là où réside l’avantage compétitif.

C’est la partie qui est la plus importante pour les marges. Lorsque davantage de barils sont produits par des installations déjà en fonctionnement, les coûts unitaires devraient diminuer. Les coûts de production de Prio étaient de 8,90 dollars le baril au cours du trimestre, et la direction a recommandé…7 à 8 dollars le barilDans le troisième trimestre, les principaux facteurs sont une production plus élevée et le passage de Peregrino du diesel au gaz naturel pour la production d’électricité.

Cela est important, car le BEBIDA s’est élevé à 847 millions de dollars, soit 878 millions de dollars en excluant les éléments non récurrents. Si les coûts diminuent tandis que les volumes augmentent, chaque baril supplémentaire devient plus précieux. C’est ainsi qu’un bon trimestre peut se transformer en une performance financière plus solide.

Le cash et le levier sont suffisamment améliorés pour réduire les risques à court terme.

Il y a quelques mois, le bilan était une question ouverte. Maintenant, ce n’est plus le cas. Prio a terminé l’exercice avec1,5 fois le dette nette/EBITDAetUne forte position en liquidités de plus de 700 millions de dollarsMême après avoir racheté 9,3 millions d’actions. En termes simples, l’entreprise a la capacité de supporter ces dépenses et de ne pas avoir de problèmes.

Il y avait toujours du bruit. Les perturbations opérationnelles, y compris les problèmes sur le site d’Albacora Leste et dans d’autres sites, ont réduit l’efficacité des activités. Mais cela ressemble plutôt à des problèmes de maintenance en mer, plutôt qu’à des signes d’un modèle de fonctionnement défectueux.

Regardez trois choses suivantes : – Si le coût de la hausse du Q3 se situe entre 7 et 8 millions de dollars. – Si la production reste proche ou supérieure à 196 000 barils par jour. – Si les liquidités restent supérieures à 700 millions de dollars, compte tenu de l’augmentation des dépenses.

Si ces cases sont cochées, l’hypothèse de “bull case” ne semble plus théorique.

Les marchés boursiers se concentrent sur l’augmentation du volume ; les marchés à bas prix se concentrent sur les dépenses et le timing.

C’est là que se trouve actuellement le débat.

Qu’entendent les taureaux

Les Bulls ne discutent pas vraiment du dernier quart. Ils discutent du prochain. Prio est déjà proche, avec une production…172 000 barils par jourEn juillet, on atteint près de 196 000 barils par jour. Donc, la question à court terme est simple : peut-on atteindre un peu plus de 200 000 barils par jour d’ici fin année ? Si c’est le cas, les stocks ne ressembleront plus à une surprise exceptionnelle, mais plutôt à un augmentation continue du volume de ventes.

La liste des catalyseurs est concrète. La direction s’attend également à…Le premier puits de pétrole d’Arapuça sera opéré d’ici décembre.C’est le genre de plan d’action que les gens comme Bulls préfèrent : des actifs connus, des étapes claires à atteindre, et des objectifs qui devraient être réalisés sans nécessiter de miracle.

Qu’entend le cerf

Les Bears ne soutiennent pas que les actifs soient mauvais. Ils affirment plutôt que les dépenses augmentent de plus en plus, et que le flux de trésorerie gratuit ne permettra peut-être pas de montée en valeur à un rythme suffisant. Ils soulignent également le risque lié au timing : les perturbations opérationnelles peuvent retarder les objectifs à atteindre.Nouvelles taxes d’exportation, qui ont atteint une somme de 111 millions de dollars au deuxième trimestre 2026.Montre à quel point les politiques peuvent rapidement influencer les rendements.

Ma vision

Je suis optimiste, mais seulement en condition. Les dépenses sont liées à des étapes de développement clairement définies, et non à une vision vague d’expansion. Si Frade respecte le calendrier, Arapuça atteindra décembre, et la production dépassera les 200 000 barils par jour. Alors, le marché pourra justifier les dépenses avant que les liquidités ne soient disponibles. Mais si ces objectifs ne sont pas atteints, les inquiétudes liées au manque de liquidités deviendront plus importantes très rapidement.

Que regarder dans le prochain trimestre

Le prochain test est court et simple : peut‑il, Prio, maintenir une production plus rapide que les besoins en produits ?

La liste des montres

• Début novembre : le prochain rapport, daté du 4 novembre 2026, devrait permettre de déterminer si il s’agissait d’une configuration durable ou simplement d’un trimestre difficile.
• Coûts : les coûts de levage tendent-ils vers…7 à 8 dollars le barilQuel sera le objectif de Peregrino lorsqu’il passe du diesel au gaz naturel ?
• Volumes : la production continuera-t-elle à augmenter, pour dépasser légèrement les 200 000 barils par jour d’ici la fin de l’année ?
• Liste de vérification des actifs : vérifiezPremier puits nouveau à FradeEt si la direction parvient à finaliser les 20 % restants de la participation dans Peregrino d’ici le quatrième trimestre 2026.

C’est à peu près tout ce qu’on peut obtenir avec une liste de surveillance énergétique : plus de barils produits, des coûts de transport réduits, et des étapes clés qui se réalisent effectivement.

Les principaux risques sont les retards opérationnels et les effets négatifs des politiques économiques, y compris les taxes sur les exportations et autres problèmes sectoriels. Mais ces risques sont particulièrement importants si ils retardent les dates de mise en œuvre des projets.

Confirmer la thèse si novembre montre une progression des coûts, des volumes quotidiens plus importants, et que les étapes clés liées à Frade et Peregrino restent intactes. Réfuter la thèse si les chiffres de livraison et les dépenses commencent à dépasser les quantités de barils produits.