Le record de rachats de 153 milliards de dollars d’Intel est terminé… La véritable histoire, c’est la dilution des actions.

Les rachats d’actions d’Intel faisaient partie de l’augmentation des liquidités durant l’époque des ordinateurs personnels.

Les profits faciles liés à l’activité d’Intel appartiennent au passé. À l’époque de la popularité des ordinateurs personnels, lorsque…Les semi-conducteurs d’Intel étaient à l’origine de la plupart des ordinateurs personnels.L’entreprise a généré autant de liquidités que pour pouvoir racheter régulièrement ses actions. Cet ensemble d’actions a représenté un montant total de 153 milliards de dollars en termes de dépenses de rachat historiques. En termes simples, ces rachats constituaient donc une récompense pour les actionnaires, et non le modèle de business lui-même.

Le programme de rachat atteignit son apogée lorsque Intel dominait le marché des ordinateurs personnels.

La première opération de rachat par Intel a eu lieu en 1990, pour une somme d’environ 100 millions de dollars. L’entreprise a continué à participer à ce programme à mesure que le marché des ordinateurs personnels se développait. L’année la plus importante pour Intel a été 2011, où les rachats ont atteint 14,3 milliards de dollars. Il s’agissait donc d’une allocation de capitaux provenant d’une entreprise ayant une forte demande, un bon flux de trésorerie et beaucoup de capitaux excédentaires pour réduire le nombre de actions détenues.

Les rachats se sont terminés, et l’émission a pris leur place.

Cette situation est désormais terminée. La dernière opération de rachat par Intel a été de 2,4 milliards de dollars en 2021, et le dividende a ensuite été suspendu. La question qui se pose aux investisseurs n’est plus de savoir si Intel reprendra des rachats d’actions. Elle est plutôt de savoir si l’émission de nouvelles actions permettra de financer une véritable reconstruction, ou si cela ne fera que prolonger la dilution des actions. Intel a annoncé…15 milliards de dollars pour une offre publique d’émission de actions ordinairesUn mouvement qui détourne l’attention des rentes pour les actionnaires, vers le coût de financement du renouveau.

Pourquoi Intel a cessé d’acheter des actions en retour

La diminution des rachats d’actions était simplement un symptôme. Le problème plus important, c’est ce qui a remplacé ces rachats.

L’argent est allé vers la fabrication, et non pas au compte des actions.

Intel dit qu’elle a…95 % du flux de trésorerie libre ont été remboursés aux investisseurs au cours des cinq dernières années.En même temps, la direction affirme que sa principale priorité en matière d’allocation de capitaux est de investir dans la recherche et le développement, les dépenses en capital, la capacité de production de wafers, ainsi que le développement de procédés à 7nm et futurs, soit par l’intermédiaire de ses propres usines, soit via des fonderies tierces. En pratique, cela signifie que les fonds sont versés dans des projets de renouvellement concurrentiel, plutôt que dans le stock.

La fabrication de semi-conducteurs est une activité très investissementaire. Si une entreprise veut retrouver sa position de leader sur le marché, elle a besoin de usines de fabrication, d’équipements, de talents en ingénierie et de capacités de conditionnement des produits. Le retrait d’Intel des actions qu’il a achetées correspond à un changement plus large : passer d’une entreprise riche en liquidités à une entreprise en phase de reconstruction.

L’émission d’actions est devenue l’aspect principal de l’activité de l’entreprise.

C’est pourquoi l’histoire financière d’aujourd’hui est très différente de celle de l’époque des rachats d’actions. Les actions communes nettes émises par Intel sont passées des rachats d’actions à des émissions de nouvelles actions.5,512 milliards en 2023Alors, 13,701 milliards de dollars en 2024, puis 19,506 milliards de dollars en 2025. Ce n’est pas une note de bas de page. Cela signifie que le marché public contribue à financer une partie du processus de transformation par l’introduction de nouvelles actions.

Le modèle ancien était simple : produire des chips, générer de l’argent, et réduire le nombre de parts sociales. Le nouveau modèle est le suivant : produire des chips, dépenser beaucoup d’argent pour combler le retard en termes de capitalisation, et augmenter le nombre de parts sociales. Les investisseurs qui achètent maintenant ne sont pas en train d’acheter une entreprise qui rend seulement son argent excédentaire. Ils achètent plutôt une entreprise qui demande aux investisseurs de l’aider à financer son processus de rattrapage.

Le cas du taureau et le cas de l’ours liés à la dilution

Les experts peuvent dire que le nouvel équipement est simplement un bruit temporaire lié à la construction. C’est désagréable à court terme, mais nécessaire si cela permet de développer une capacité de production réelle et des produits de meilleure qualité.

Les ours voient un problème différent. Si le capital doit continuer à augmenter d’année en année, la dilution peut cesser de ressembler à une source de profit et commence à ressembler à une entrave permanente pour les rendements par action.

Le point clé est simple : si Intel continue à émettre des actions sans démontrer que ces dépenses permettent de produire des produits compétitifs et d’obtenir une gestion financière plus saine, les investisseurs ont moins de chances de considérer cette dilution comme temporaire.

Les 15 milliards de dollars obtenus changent le débat des investisseurs.

L’ère de rachat des actions est terminée. Maintenant, les investisseurs doivent évaluer les levées de fonds en fonction de leurs propres critères.

Un quart plus fort a rendu la situation plus complexe.

Intel a donné au marché un motif pour débattre de cette offre. Au deuxième trimestre, elle a déclaré que16,1 milliards de dollars de revenuscontre 14,42 milliards de dollars attendus, avec un EPS ajusté de 0,42 contre 0,21 attendu. Cela a entraîné une croissance des revenus du deuxième trimestre de 25 %, la plus rapide depuis 2011. Les analystes estiment que, dans ce contexte, cet financement n’est pas un financement d’urgence. C’est plutôt un financement stratégique pour une entreprise qui pourrait commencer à se redresser.

Cette argumentation a une certaine base de soutien. La direction affirme que la demande des clients s’intensifie, surtout dans le domaine de l’IA et du calcul informatique. De plus, l’entreprise doit encore investir dans…Dépenses de capitaux et fonds de roulementTout en protégeant la discipline du bilan financier et son notation de crédit d’investissement, il est possible de augmenter les capitaux maintenant, plutôt que d’attendre que les besoins de financement deviennent plus urgents.

Pourquoi la dilution reste-t-elle le problème plus difficile

Le scénario est plus simple. Intel a également annoncé une option supplémentaire pour les souscripteurs : ils peuvent acheter jusqu’à 2,25 milliards de dollars en actions supplémentaires. Cela augmente donc le potentiel de valeur des actions. Mais ce qui est encore plus important, c’est que cette annonce s’est produite pendant un trimestre où…Gros bénéfice net conformément aux normes GAAPEt environ 12,9 milliards de dollars en espèces.

C’est là le problème essentiel. Si Intel dispose d’un solde en liquidités significatif, et qu’elle continue à lancer des produits pour 15 milliards de dollars, les investisseurs doivent se demander quel problème est résolu grâce aux actions émises. L’entreprise affirme que les fonds obtenus peuvent être utilisés pour financer…Dépenses de capitaux importantesEt le capitale d’exploitation… Cela peut être légitime, mais cela signifie aussi que améliorer les revenus seuls n’est pas suffisant. Si les dépenses de l’usine continuent d’augmenter, la valeur par action peut toujours être affectée par la dilution des actions.

Quoi regarder ensuite ?

La vraie question n’est pas de savoir si Intel va revenir. C’est plutôt si cette retour est suffisamment forte pour compenser le nombre de actions supplémentaires que l’entreprise doit acheter.

Liste de surveillance de Bull– Les résultats du deuxième trimestre sont meilleurs que prévu ; la demande semble durable, plutôt que ponctuelle. – Des signes indiquent que les augmentations de salaires permettent une augmentation de la capacité de production et des lancement de nouveaux produits, plutôt que simplement une expansion du bilan financier. – Il y a aussi des signes que la direction est capable de financer la croissance tout en maintenant une discipline financière.

Liste de surveillance des ours– Plus de issues d’actions, y compris les 2,25 milliards de dollars supplémentaires liés aux options, avant que le EPS puisse surmonter l’obstacle lié aux actions en plus. – Une nouvelle trimestre où les progrès opérationnels restent malgré une grande perte nette selon les normes GAAP. – Tout écart par rapport à la stratégie de priorité donnée à la demande des clients servira de justification pour les augmentations de salaires.

Si cette action devient une source durable de bénéfices, cela peut ressembler à un capital de survie. Sinon, elle reste simplement une dilution sans valeur.