Le Domo est 121 % plus grand en termes d’économie. Cela pourrait être une bonne nouvelle pour Silvercorp… mais pas autant pour les investisseurs de Salazar.

Les ambitions économiques plus grandes d’El Domo sont réelles, mais la participation de Salazar reste une position minoritaire.

L’annonce est encourageante, mais les bénéfices pour les investisseurs de Salazar ne sont pas aussi directs qu’il y paraît. L’étude la plus récente a augmenté le VAN après impôts de El Domo de 121 % à un taux d’actualisation de 8 %, pour atteindre 573 millions de dollars. Cependant, Salazar détient seulement…25 % reçoit des intérêts.Silvercorp conserve 75 % des parts et reste le gestionnaire de l’actif. Ainsi, l’actif est clairement plus important et plus fort. Mais cela ne se traduit pas automatiquement par une répartition des bénéfices plus importante pour les investisseurs de SRLZF.

Cette documentation est importante, car elle permet aux investisseurs d’obtenir une information publique claire sur cet actif au cours des années. Les chiffres proviennent d’un rapport technique indépendant NI 43-101 émis par SRK, dont la date d’effet est le 31 décembre 2025. Après des années de faire confiance à des hypothèses anciennes, les investisseurs disposent désormais d’une étude plus récente pour évaluer le projet, plutôt que des informations obsolètes.

La discussion est maintenant assez claire. Les partisans de la valeur des actifs estiment qu’El Domo reste un actif de haute qualité, avec des conditions économiques améliorées. Les opposants, quant à eux, voient en cela un projet beaucoup plus important, où Salazar conserve encore une participation minoritaire ; il doit donc attendre que la production commence pour pouvoir profiter de cette valeur. Le point fort pour les partisans de la valeur des actifs réside dans la qualité des actifs eux-mêmes, mais la question difficile est de savoir combien de cette valeur pourra réellement revenir aux actionnaires de Salazar, et quand.

La part de Salazar dans la valeur est réelle, mais les retards dans le flux de trésorerie retardent le paiement.

Le chiffre d’affaires net prévisionnel n’est pas identique à la valeur de l’investisseur selon Salazar.

L’étude est réelle, mais les calculs simples restent importants. La part de Salazar…573 millions de dollars US, VAN après impôts à 8 %.Il s’agit d’une valeur d’environ 143 millions de dollars américains, en fonction de son intérêt de 25 %. C’est une somme significative, mais il s’agit toujours seulement d’une valeur fictive au niveau du projet. Ce n’est pas un versement de liquidités à court terme, ni même une distribution de liquidités pour les actionnaires de Salazar.

Silvercorp finance la construction et reçoit le paiement en premier.

La structure de la coentreprise est tout aussi importante que les indicateurs économiques globaux. Conformément aux termes de la coentreprise, SilvercorpFinancer 100 % des coûts de capital pour la productionEnsuite, elle reçoit 100 % des 30 millions de dollars américains de flux de trésorerie gratuits au départ. Par la suite, elle reçoit 95 % des flux de trésorerie gratuits suivants, jusqu’à ce que l’investissement cumulé depuis octobre 2017 soit remboursé, moins l’investissement historique de Salazar de 19,8 millions de dollars américains. Ce n’est qu’après cela que les flux de trésorerie seront répartis à 75 % pour Silvercorp et 25 % pour Salazar.

Cette structure peut être perdue dans un communiqué de presse positif. En pratique, cela signifie que Salazar pourrait être associé à une meilleure situation, tandis que Silvercorp récupère la plupart du flux de trésorerie initial, pendant qu’elle restaure son investissement. Cela confirme l’idée que la création de valeur et l’accès des investisseurs aux liquidités restent deux concepts distincts.

Ce sur quoi les investisseurs devraient vraiment faire attention maintenant

Maintenant que les données économiques sont publiées, les indicateurs plus utiles sont les progrès réalisés dans la mise en œuvre des projets, plutôt que les titres des études.

• Progrès de la construction par rapport au budget :Que les dépenses continuent de se traduire en progrès concrets, sans que les coûts ne augmentent davantage.
• Finalisation du contrat :Que les commandes de équipements majeurs et le contrat de mineage en attente deviennent des engagements fermes.
• Discipline de planning :Que le projet reste en accord avec le calendrier de construction actuel.
• Timing du flux de trésorerie :Voyons si le chemin vers une distribution significative pour retourner à Salazar devient plus clair.

La conclusion pratique est simple : considérez cette étude mise à jour comme une preuve de la qualité des actifs, et non comme une preuve de bénéfices pour les investisseurs. Si l’exécution des contrats s’améliore, la situation devient meilleure. Si les retards ou les coûts augmentent, le plan de rémunération devient moins attrayant.

Qu’est-ce qui rendrait SRLZF plus intéressant à partir de maintenant ?

Le Domo ressemble désormais à un projet de mine sérieux, et non plus à une simple histoire théorique. La dernière mise à jour indique que…Date de production révisée : 1er juillet 2027Et un budget de construction de 283,6 millions de dollars, tandis que Salazar détient toujours…25 % reçoit des intérêtsCela laisse la question centrale inchangée : le participation minoritaire de Salazar mérite-t-elle une réévaluation avant la production, ou seulement après que les investisseurs aient des preuves plus solides que la valeur de l’entreprise puisse effectivement atteindre un niveau élevé ?

Le point positif est que une mine plus grande peut encore permettre une évaluation plus élevée avant la première production, si l’exécution est crédible. Le point négatif est que une mine plus grande ne donne pas autant de bénéfices lorsque le partenaire finance la construction et contrôle la majeure partie du flux de trésorerie initial. La dernière mise à jour comprend également…Taux de TVA plus élevé (de 12% à 15%), les équipements industriels deviennent plus chers, et le montant des réserves est réduit à 8%.Cela laisse moins de marge pour les erreurs, si les coûts ou les taxes changent à nouveau.

C’est pour cette raison que SRLZF ressemble davantage à une liste de surveillance qu’à un signal clair pour acheter l’action. Cela devient plus intéressant si les conditions d’exécution au niveau opérationnel se améliorent de manière significative pour les investisseurs, en particulier en ce qui concerne le timing, les coûts et le chemin menant aux distributions de cash.

Liste de surveillance

• Dépenses de construction par rapport au budget :Les dépenses restent-elles en accord avec le budget actuel, ou indiquent-elles une autre augmentation ?
• Équipements et contrats de mineage :Vérifier si les commandes de équipements majeurs se transforment en livraisons, et si le contrat de minage en attente avec CRCC19 est finalisé.
• Risque de calendrier :S’il y a un mouvement crédible vers l’élimination des objectifs de production actuels.
• Termes de versement et largeur du portefeuille :Est-ce que Salazar peut améliorer le parcours économique vers les actionnaires au fil du temps, ou bien élargir son projet en progressant sur d’autres actifs équatoriens ?Projet Santiago Copper-Gold.