AGNC à un rendement de 12,7 % : L’augmentation des bénéfices ou la “piste des dividendes” ?

Le rendement de 12,7 % de AGNC fait que les dividendes deviennent l’histoire réelle.

AGNC’sDividende annuelle de 1,44 $Il s’avère qu’on obtient environ 12,7 % de rendement à ces prix actuels. Cela fait que l’action ressemble plus à une opportunité de revenus à court à moyen terme qu’à une action bon marché classique. Le rapport du deuxième trimestre est important, car il permet aux investisseurs de savoir si les résultats et les distributions s’améliorent ou simplement semblent attrayants sur le plan financier.

L’argument optimiste commence simplement ainsi : AGNC continue de payer.mensuellementSur cette base, et le dernier trimestre n’a pas rompu ce schéma. Pour les investisseurs qui veulent des flux de trésorerie maintenant, plutôt que d’attendre une théorie futuriste, c’est important. L’argument bearish est tout aussi simple : AGNC a publié…$0,52 de bénéfice net par action ordinaireEn Q2, la valeur nette tangible du bilan est encore de 7,4 fois supérieure au niveau de levier « à risque ». Avec ce niveau de levier, un rendement élevé peut constituer une source de revenus intéressante, mais cela peut aussi masquer la pression continue sur les bénéfices et la valeur nette du bilan.

Donc, la situation est simple : si la couverture des bénéfices reste stable et que la valeur comptable continue de se rétablir, AGNC peut sembler peu chère par rapport aux attentes pessimistes actuelles. Sinon, le rendement pourrait être attrayant, mais le risque reste élevé.

Ce que le Q2 a réellement montré

Les activités de AGNC, en termes simples

AGNC n’est pas une entreprise de type “operating company” traditionnelle. C’est plutôt une entreprise spécialisée dans l’exploitation des spreads bancaires, basée sur des titres de dettes hypothécaires soutenus par des garanties des GSE. L’entreprise finance ces actifs grâce à des accords de rachat, et utilise une gestion dynamique des risques pour essayer de protéger la valeur de ses actifs, en fonction des variations des taux d’intérêt et des attentes concernant les remboursements anticipés. En termes simples, AGNC cherche à tirer profit de l’écart entre la valeur générée par ses actifs hypothécaires et les coûts de financement. Lorsque ce spread reste stable, les revenus sont plus réguliers. Mais lorsque les taux d’intérêt ou les remboursements anticipés évoluent de manière inattendue, les résultats peuvent rapidement être affectés négativement.

C’est pourquoiValeurs mobilières soutenues par des prêts hypothécaires levéesIl se trouve au centre de l’histoire. Il s’agit principalement d’une entreprise basée sur la production de produits physiques, et non d’une entreprise qui se développe en produisant davantage de biens matériels.

L’examen pratique du quartier

AGNC s’est terminé le 30 juin avec…Portfolio d’investissements de 97,2 milliards de dollarsPlus important encore, la valeur nette réelle des actifs par action a augmenté à 8,58 $, soit une hausse de 0,20 $, ou 2,4 %, par rapport au trimestre précédent. L’entreprise a également enregistré un rendement économique de 6,7 % sur ses actifs propres tangibles pour ce trimestre. Pour un REIT spécialisé dans les prêts hypothécaires, l’amélioration de la valeur nette est tout aussi importante que les résultats économiques globaux.

Le rapport montre également que les revenus liés aux spreads de crédit restent le moteur principal des résultats : AGNC a réalisé 0,40 dollars de revenus nets liés aux spreads de crédit et aux transactions en devises par action ordinaire, contre 0,52 dollars de bénéfice net par action ordinaire. Le niveau de endettement de 7,4 fois la valeur nette tangible des actifs à risque est resté inchangé. Mais le fait que la valeur nette des actifs ait augmenté indique que l’entreprise fonctionne mieux que ces dernières années.

Est-ce un rebond, ou juste un bon quart d’année ?

L’avis optimiste est que ce rebond est significatif, car la valeur comptable de l’entreprise s’est améliorée, et non simplement en raison d’effets comptables temporaires. L’avis sceptique est que les résultats des REIT liés aux prêts hypothécaires sont intrinsèquement imprévisibles : un trimestre positif peut rapidement se transformer en situation défavorable si les taux d’intérêt, les paiements anticipés ou les coûts de financement changent.

Un point de vue raisonnable est que le deuxième trimestre s’est mieux déroulé que les trimestres précédents. Mais un seul trimestre ne suffit pas pour résoudre la question. L’important est de savoir si cette amélioration est répétable. Si la valeur comptable et les revenus liés aux spreads restent stables, alors la situation devient plus positive. Sinon, le deuxième trimestre pourrait ressembler à une période positive dans un secteur volatil.

Le cas de l’offre spéciale, le cas de la pièce piégée, et ce qu’il convient de surveiller.

Pourquoi AGNC respecte-t-il toujours le test de qualité de base

AGNC n’est pas attrayant uniquement en raison du rendement élevé. Le mix des actifs joue également un rôle important : les titres de dettes garantis par des prêts résidentiels d’AGNC sont accompagnés de garanties des GSE contre les pertes de crédit. Ce n’est donc pas une histoire de obligations de mauvaise qualité déguisée en revenu. Cela ne réduit pas le risque, mais cela distingue AGNC de nombreux actifs à rendement plus élevé, où le risque de crédit est bien moins protégé.

Le comportement opérationnel récent confirme également l’idée que l’entreprise fonctionnait mieux au deuxième trimestre. Ce trimestre a montré une activité plus saine, avec une amélioration du valeur comptable, et un rendement qui est resté…mensuellementAGNC est également l’un desLes actions par actions les plus recherchéesaux États-Unis, ce qui reflète à quel point les investisseurs de revenus surveillent cette entreprise.

Pourquoi les actions ne réussissent-elles toujours pas à passer le test de simplicité

AGNC n’est pas un titre de dividendes à la mode, à tenir simplement en main. C’est plutôt une société de investissement immobilier qui dépend de la levier, des positions de base et des protections financières. Cette complexité fait partie des risques liés à cette activité. Si les conditions changent, le paiement des dividendes peut être affecté plus rapidement que ce que beaucoup d’investisseurs espèrent.

Un cadre simple aide :

• AGNC peut attirer des investisseurs qui cherchent un flux de trésorerie actuel et qui sont prêts à accepter une entreprise complexe et sensible aux taux d’intérêt.
• C’est un choix moins adapté pour les investisseurs qui cherchent quelque chose de simple à comprendre et qui soit durable sur plusieurs années, sans nécessiter de suivi régulier.

Qu’est-ce qui confirmerait le marché de rebond ?

• L’entreprise continue…mensuellementLes distributions de dividendes ne signalent pas de pression sur les dividendes.
• Les résultats montrent clairement une activité de propagation saine, plutôt que une dépendance à des gains ou pertes volatiles.
• La valeur comptable reste stable ou augmente, ce qui indique que la reprise du deuxième trimestre n’a pas été un événement isolé.

Qu’est-ce qui le affaiblirait ?

• Tout signe indiquant que les dividendes sont sous pression.
• Dégradation de la performance de diffusion ou des conditions de financement.
• La valeur comptable de l’entreprise baisse à nouveau. Cela indique que le deuxième trimestre n’a représenté qu’une amélioration temporaire, et non une reprise durable.

En somme, AGNC ressemble plus à une entreprise qui génère des revenus qu’à un titre dont on peut simplement se passer. Si les prochaines trimestres permettent au modèle de revenus de rester stable, le retournement de la situation devient plus facile à supporter. Sinon, le rendement élevé persistera, mais le risque d’une situation où les dividendes ne sont pas garantis augmente.