Les résultats du deuxième trimestre d’Accor sont satisfaisants – mais l’impact en Moyen-Orient représente 7 points. Est-ce encore un bon investissement ?

L’histoire principale d’Accor a pu être conservée, mais seulement de justesse.

Accor reste une option intéressante, mais plutôt comme une stratégie tactique que comme une solution détendue. L’histoire principale tient bon, même si avec une marge très étroite.Les revenus H1 ont augmenté de 3 % en parité monétaire.Les revenus de M&F ont augmenté de 4,8 %, et l’entreprise prévoit toujours…EBITDA en 2026 : 1,26 à 1,285 milliards d’eurosLa demande semble également plus solide une fois que les problèmes spécifiques sont éliminés : le Q2 RevPAR a diminué de 0,2 % en général, mais a augmenté de 3,3 % si l’on exclut le Moyen-Orient. En d’autres termes, les marques continuent à attirer les clients, le modèle basé sur des frais fonctionne toujours, et la direction continue de soutenir ses prévisions pour l’année entière.

Le problème, c’est qu’il y avait peu de marge d’erreur. Le EPS a été constant, donc le trimestre n’a pas été très favorable. Mais le fait que les revenus et l’EBITDA récurrents aient augmenté, malgré les difficultés au Moyen-Orient, indique que l’activité reste saine, plutôt que défectueuse.

C’est pourquoi les prochaines semaines sont importantes. Les résultats de l’été et toute évolution possible dans le Moyen-Orient permettront de déterminer si il s’agit d’une simple détérioration temporaire ou si c’est le début d’une tendance plus grave. La deuxième tranche de rachat de 225 millions d’euros renforce également cette hypothèse, indiquant que la direction voit du potentiel dans le maintien de la valeur de l’action, jusqu’à ce que les choses se calment.

La force de la marque Accor se fait encore sentir dans les frais et le pipeline.

Les revenus liés à la gestion et aux franchises restent le signe le plus clair.

Oui, l’entreprise a toujours une utilité dans la réalité. La preuve la plus claire est la base des frais eux-mêmes :Les revenus de M&F ont augmenté de 8,3 % au premier trimestre.etLes revenus de M&F ont augmenté de 4,8 % au premier semestre.Cela est important, car les revenus liés à la gestion et aux franchises sont liés aux activités réelles de l’hôtel, et non à des techniques comptables.

L’impact des marques est le plus fort dans les catégories de produits à marge élevée. Les revenus liés aux marques de luxe et au lifestyle ont augmenté de 12 % en termes de monnaie constante. C’est un résultat que les investisseurs souhaitent voir lorsqu’ils évaluent si la demande est réelle ou simplement masquée par des réductions de coûts. Cela indique que Accor possède encore des marques ayant une vraie valeur prestigieuse, et non simplement une longue liste de produits bon marché.

La croissance des pipelines et des unités indique encore qu’il existe un réseau fonctionnel.

Accor a également rapportéCroissance de l’unité nette de 3,2%au cours des 12 derniers mois etCroissance dans la pipeline de 11,4 %En termes simples, les développeurs veulent toujours ajouter des marques d’Accor dans leurs produits. Ces marques contribuent également à faire progresser le développement des produits. Si l’utilité du réseau diminue, c’est probablement le pipeline qui sera le premier point faible à être identifié.

La direction a également déclaré que la demande restait bloquée dans d’autres régions d’Accor après les problèmes survenus au Moyen-Orient. Cela ne nie pas le problème, mais cela indique que le système de fonctionnement reste intact dans la plupart des pays du monde.

Lorsque l’argument du “bear case” a encore de l’importance…

Les sceptiques disposent toujours de données concrètes sur lesquelles travailler. Les segments du marché intermédiaire peuvent être plus souples que le marché de luxe, et les forces régionales peuvent parfois cacher des faiblesses ailleurs. Il existe également une tension réelle liée à l’attention portée par la direction…Discipline stricte des coûtsLe contrôle des coûts peut soutenir les résultats pendant un certain temps. Mais l’essentiel est de savoir si les revenus liés aux frais continuent de croître, même lorsque les économies sont limitées.

Ce que le marché pourrait manquer – et ce qui pourrait changer la perspective.

Le marché pourrait sous-estimer les difficultés de ce trimestre, et sous-évaluer la capacité de générer des liquidités. Oui.Le EPS ajusté est resté stable.Mais un EPS plat n’est pas la même chose qu’un modèle cassé lorsque…Le EBITDA récurrent a augmenté de 6,5 %.Le bénéfice net ajusté s’est élevé à 231 millions d’euros, et le flux de trésorerie gratuit récurrent a augmenté de 42 % pour atteindre 194 millions d’euros. Accor a également terminé juin avec une dette nette de 3,5 milliards d’euros. Cela est acceptable pour une entreprise qui affirme maintenant que la cession d’Essendi permet à l’entreprise de passer à un modèle plus simple et moins dépendant des actifs.

Si les dommages dans le Moyen-Orient sont principalement de nature régionale plutôt que structurelle, les actions pourraient déjà considérer un revers local comme une problematique liée à la demande globale. L’hypothèse optimiste est simple : une Accor moins dépendante des actifs devrait être plus récompensée par la génération de liquidités que par les fluctuations comptables, surtout avec une deuxième période de rachats de 225 millions d’euros disponible.

Pour l’instant, la vision la plus claire est la suivante : le secteur était chaotique, mais les activités principales restent opérationnellement intactes.