PUMA: ¿El mercado está sobrevalorando la historia del cambio?

Las acciones de Puma SE, marca mundial de ropa y calzado deportivos, se desplomaron un 55% en lo que va del año cotizando a un precio/ventas (P/S) de 0.4 veces muy por debajo de sus pares y promedios históricos. Esta fuerte caída ha provocado un debate entre los inversores: ¿el mercado está descontando en exceso la historia de recuperación de Puma, o el esfuerzo de reestructuración de la empresa es demasiado tarde para salvar su posición competitiva? Para responder a esto, debemos analizar la interacción entre el dolor operativo a corto plazo, el potencial de margen a largo plazo y la credibilidad del reinicio estratégico de la gerencia.

Una empresa en crisis: las raíces de la decadencia

Las luchas de PUMA no son nuevas. Para 2024, la compañía enfrentará una caída de ventas del 10% sin efectos cambiatorios, impulsada por un exceso en la distribución mayorista, un inventario inflado y una disminución del valor de marca.Según Morningstar. El inventario aumentó a 2.013,7 millones de euros, y solo el calzado representó 672,4 millones de euros, un aumento del 7,4% desde 2023según los estados financieros de 2024Estas cifras ponen de manifiesto una descoordinación crítica entre oferta y demanda, que ha sido exacerbada por estrategias promocionales agresivas que han erosionado los márgenes brutos. De acuerdo con los analistas de Morningstar, "la fuerte dependencia de Puma de los canales de valor y los descuentos resalta su fortaleza de marca más débil en comparación con competidores como Nike".Según Morningstar.

El plan de reestructuración: reducción de costos y reorientación estratégica

La estrategia de reestructuración del CEO Arthur Hoeld, anunciada en 2024, tiene como objetivo abordar estos problemas a través de tres pilares: reducción de inventario, eficiencia de costos y enfoque en el producto.PUMA anunció que el tercer trimestre de 2025En ese momento, había eliminado ya 900 empleos de gestión a nivel mundial y tenía planes de eliminar otros 900 para 2026. La compañía también se comprometió a reducir la distribución de baja calidad y normalizar los niveles de inventario para 2026.como parte de su reinicio estratégicoEstas medidas han tenido un costo:El EBIT ajustado del trimestre tercero de 2025 cayó a 39,5 millones de euros, lo que refleja el dolor a corto plazo de la limpieza de inventario y las rebajas promocionales.Sin embargo, la reducción en el margen de beneficio bruto de 260 puntos básicos a 45.2 por ciento sugiere que estos sacrificios son necesarios para reconstruir un negocio más rentable y eficiente.según el análisis financiero.

Dilema de la valoración: modelos DCF y perspectivas de Morningstar

La cuestión de si PUMA se encuentra subvaluada depende de los supuestos introducidos en sus modelos de valoración. Un análisis de flujo de caja descontado (DCF) estima el valor razonable de la empresa en 22,93 euros por acción, tomando en cuenta un crecimiento modesto de los ingresos del 2% y ahorros en los costes de reestructuración.Según Yahoo FinanzasOtro modelo, usando un enfoque de flujo de caja libre en dos etapas, llega a los 38,49 €según Yahoo FinanzasPor el contrario, Morningstar redujo su estimación del valor razonable a 39 € desde 44 €, citando pronósticos reducidos a corto plazo pero reconociendo el potencial de que un "inversor paciente" se beneficie de un reinicio positivoSegún Morningstar.

La disparidad entre estas valoraciones refleja opiniones divergentes sobre el futuro de PUMA. El modelo DCF de 22,93 euros supone una recuperación gradual del flujo de tesorería libre, proyectando 249 millones de euros para 2029 a pesar de un FCF actual negativo de -13,39 millones de euros.según Yahoo FinanzasPor el contrario, la estimación de valor razonable de € 9,80 de Alpha Spread, un descuento del 53% sobre el precio actual, implica escépticos sobre la capacidad de la empresa para ejecutar su recuperaciónSegún Alpha SpreadEste amplio rango pone de relieve la sensibilidad de los supuestos del DCF, particularmente en lo que se refiere al crecimiento de los ingresos y la normalización de los márgenes.

Riesgos a corto plazo vs. mejoras estructurales

El camino de PUMA hacia la recuperación está plagado de riesgos.La guía de ingreso operativo antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (EBIT) ajustada de la compañía para 2025 de 520-600 millones de euros-Una reducción de 622 millones de euros en 2024 evidencia los retos de rentabilidad a largo plazo. Además, su dependencia de estrategias promocionales para liquidar el inventario podría erosionar aún más los márgenes. No obstante, hay evidentes mejoras estructurales.El cambio estratégico para enfocarse en el fútbol, el entrenamiento y la carreraCategorías en las que PUMA ha destacado históricamente pueden revigorizar la relevancia de la marca. Si tiene éxito, este reenfoque podría permitir a la compañía competir con Nike de manera más efectiva.Nikey Adidas en segmentos con alto margen.

El caso de los inversores de valor

Para los inversores de valor, la valoración actual de PUMA presenta un caso convincente. Su relación P/S de 0,35x está significativamente por debajo del promedio de la industria, lo que sugiere que el mercado la está valorando en el peor de los casos.Según Yahoo Finanzas.La estimación del valor razonable de 22,93 € DCF supone una infravaloración del 13-22 %, según el modelosegún Yahoo FinanzasAunque el camino hacia la normalización es largo, la reducción agresiva de costos y la disciplina de inventarios de la compañía, impulsores clave de la estabilidad del margen, podrían generar valor con el tiempo. Como lo señala un analista: "El reinicio estratégico de PUMA es doloroso pero necesario. La pregunta es si el mercado está descontando la posibilidad de un cambio exitoso".según el anuncio del tercer trimestre de PUMA.

Conclusión: una propuesta de alto riesgo y alta recompensa

La historia de Puma es una de reestructuración dolorosa pero potencialmente transformadora. El escepticismo del mercado está justificado dado el desempeño reciente de la compañía, pero la valoración actual puede descontar más del necesario su potencial a largo plazo. Para los inversores pacientes dispuestos a aceptar los riesgos de ejecución, la combinación de una relación P/S baja, ahorros de costos agresivos y una estrategia de productos reenfozada podría crear una oportunidad convincente. Sin embargo, el éxito depende de la capacidad de Puma para ejecutar su plan sin mayores desaciertos, un desafío que pondrá a prueba la determinación tanto de la gerencia como de los accionistas.