¿Por qué los BDC están sufriendo un trato injusto? (Y qué hay que esperar)

La venta de BDCs por parte del mercado es un ejemplo clásico de confundir el título con el contenido real de la noticia. Wall Street se concentra en los informes sobre empleos “bajos”, interpretándolos como señales de una desaceleración económica que amenazaría a las pequeñas empresas, y, por lo tanto, también a los dividendos de los BDCs. El miedo es real, y eso está impulsando las ventas de BDCs. Pero la realidad en las calles es completamente diferente.

Miren más allá de los datos relacionados con las contrataciones. Aunque los datos sobre desempleo pueden parecer débiles, los propietarios de pequeñas empresas están utilizando la inteligencia artificial para reducir los costos laborales y aumentar las ganancias. Este aumento en la eficiencia los convierte en un mejor riesgo crediticio, no en algo negativo. La idea de una desaceleración generalizada no tiene sentido: las empresas priorizan racionalmente la automatización en lugar de contratar más personal. Eso representa un cambio en su forma de operar, pero no es señal de que estén fracasando. En este contexto, los prestatarios que recurren a los BDCs son, de hecho, más sólidos.

Esta desconexión se ilustra claramente en las estimaciones del PIBNow de la Fed de Atlanta. Estas estimaciones indican un crecimiento económico sólido, del 3% o más. Esto no constituye una recesión; más bien, es un período de crecimiento eficiente. Cuando la economía real se expande, la demanda de capital por parte de las pequeñas y medianas empresas sigue siendo fuerte. Los BDCs actúan como un puente crucial, proporcionando el financiamiento necesario para que estas empresas puedan crecer e innovar. Este papel es esencial, independientemente de las percepciones del mercado a corto plazo o de las reducciones de tipos de interés.

En resumen, el miedo a una reducción de los dividendos es algo exagerado. La actividad principal del negocio, que consiste en prestar dinero a pequeñas empresas rentables y que se benefician de la tecnología de IA, sigue intacta. La presión de venta se basa en un indicador que está desactualizado: el informe sobre empleos. Sin embargo, el verdadero motor económico sigue funcionando bien. Para los inversores, esto representa una oportunidad potencial para comprar BDCs de calidad, cuando la atención del mercado se encuentra en otros lugares.

La prueba del “olor de recorte de dividendos”

El miedo del mercado a una reducción de los dividendos es comprensible. Pero ese miedo se basa en una información que ya no es válida. El rendimiento típico de un BDC es una combinación de una base estable y una parte variable que puede cambiar según las circunstancias. Una gran parte del rendimiento proviene de distribuciones adicionales que no están garantizadas. No se trata de una promesa fija; se trata de un beneficio que puede ajustarse o suspenderse en cualquier momento. Cuando el mercado asume que habrá una reducción de los dividendos, lo hace a menudo debido a este componente variable, y no debido al flujo de ingresos principal.

El verdadero riesgo para los dividendos no es un cambio repentino en las políticas gubernamentales. El verdadero peligro radica en la presión que ejercen sobre los prestatores. A medida que las pequeñas empresas enfrentan presiones relacionadas con los salarios y los costos de producción, el principal riesgo es el aumento de las tasas de incumplimiento. Ese es el factor que puede erosionar los ingresos de un BDC. Sin embargo, la presión de venta actual está impulsada por un indicador retardado: el informe sobre el número de empleos disponibles. Mientras tanto, los fundamentos de los prestatores, gracias a la eficiencia proporcionada por la inteligencia artificial, podrían estar mejorando de lo que se temía.

Aquí es donde la política de la Fed se convierte en el factor clave que determina las acciones de los BDCs. La tasa objetivo del banco central afecta directamente a los BDCs, ya que estos operan principalmente con préstamos a tipos de interés flotantes. Cuando la Fed reduce las tasas de interés, esto limita lo que pueden cobrar los BDCs, lo cual presiona sus ganancias. Sin embargo, las bajas tasas también brindan financiación más económica para las pequeñas empresas, lo que puede aumentar la demanda de préstamos. Actualmente, el mercado considera que una reducción en los dividendos es una consecuencia directa de estas reducciones en las tasas de interés. Pero si los fundamentos de los prestatarios se mantienen y las tasas de incumplimiento se mantienen bajo control, esa reducción podría no ocurrir. El riesgo existe, pero no es algo seguro. Lo importante es gestionar la calidad del crédito, en lugar de apostar por un colapso causado por la política monetaria.

Catalizadores y lo que hay que tener en cuenta

La tesis de que los BDCs están siendo castigados de manera injusta se basa en algunos indicadores claros. El mercado apuesta por una reducción de los dividendos, debido a las políticas del Fed y a la débil demanda en el sector empresarial pequeño. Para saber si esa apuesta es justa o no, es necesario observar los datos reales. Lo importante es monitorear el estado real de los préstamos que los BDCs están otorgando.

En primer lugar, es necesario vigilar de cerca las tasas de incumplimiento en los préstamos para pequeñas empresas, así como los informes sobre la calidad del portafolio que emiten los BDCs. Estos son los indicadores más directos del nivel de riesgo que enfrentan las pequeñas empresas. Un aumento en las tasas de incumplimiento confirmaría la preocupación por una reducción de los dividendos. Pero si las tasas de incumplimiento se mantienen bajas o incluso mejoran, eso apoyaría la idea de que las pequeñas empresas utilizan la inteligencia artificial para mantenerse rentables y cumplir con sus obligaciones financieras. La estabilidad actual de los rendimientos de los BDCs, que se mantienen en torno al 9% al 11%, es un signo positivo. Pero también es un indicador retardado. Los próximos informes trimestrales nos revelarán si esa estabilidad se basa en fundamentos sólidos o si simplemente es solo una situación temporal.

En segundo lugar, hay que observar atentamente las decisiones de la Fed. La política monetaria del banco central es el mayor factor que puede influir en los resultados de los BDC en el corto plazo. Cada decisión que tome la Fed afectará directamente los ingresos de los BDC, a través de sus préstamos a tipos de interés flotantes. Si la Fed decide detener o revertir su ciclo de tasas de interes, eso podría estabilizar los rendimientos y el clima de negociación de los BDC. Por otro lado, cualquier reducción agresiva en las tasas de interés podría afectar negativamente los ingresos de los BDC. Además, hay que estar atentos a cualquier cambio en el entorno regulatorio. Los BDC operan bajo ciertas reglas que pueden influir en su estructura de capital y su disposición a otorgar préstamos. Un cambio en la política monetaria podría mejorar o empeorar las condiciones para las operaciones de los BDC.

Por último, hay que tener en cuenta la componente de distribución complementaria. Esta es la parte más volátil del rendimiento, ya que a menudo constituye una parte importante del pago total. Cuando el mercado teme una reducción de los pagos, es precisamente esta parte variable la que se reduce primero. Si un BDC mantiene o incluso aumenta su distribución complementaria, eso indica que la gestión tiene confianza en su capacidad de generar ganancias y en la calidad de su crédito. Si estos pagos se reducen, sería una clara señal de que el negocio está bajo presión. Por ahora, lo importante es centrarse en los ingresos principales y en la situación general del portafolio, no en los bonos.

En resumen, la presión de venta se basa en el miedo a una reducción en las políticas crediticias. Ya se están generando datos que confirman o refutan ese miedo. Es importante observar las tasas de incumplimiento, los próximos pasos del Fed y la estabilidad de esos pagos adicionales. Si los datos indican que existe una base de prestatarios sana y que el riesgo crediticio es manejable, entonces el precio actual podría ser una oportunidad para comprar. Pero si los datos indican lo contrario, entonces la cautela del mercado podría ser justificada.