Die „großen Vorteile“ der AI-Technologie bestehen aus drei verschiedenen Aspekten – nicht aus einem einzigen Handel.

Die vorherrschende Strategie bei der Entwicklung von AI-Semiconduktionsgeräten ist eine einfache und attraktive Art der Geschäftsführung. Die hyperscaler investieren in Chips – die Chips müssen also hergestellt, verpackt und getestet werden. Daher sieht es fast jede Firma aus, die an diesem Markt teilnimmt, als lohnenswert. Eine weit verbreitete Information nennt drei Unternehmen: FormFactor, Amkor und Ultra Clean.Eine hohe Platzierung in der Kategorie „Strong Buy“.Und die Aussicht auf enorme Preissteigerungen.

Diese Gruppe ist nur ein Trugbild. Die drei Unternehmen besetzen nicht denselben Bereich der Chipsindustrie. Sie verkaufen drei verschiedene Produkte an drei verschiedenen Stellen des KI-Ökosystems. Jedes Unternehmen konvertiert denselben Kapitalstrom in Dividenden durch unterschiedliche Mechanismen. Wenn man sie zusammen als „KI-Ausrüstung“ bezeichnet, ist das wie wenn man einen Spezialwerkzeughersteller, einen Bauunternehmer und einen Stahlhändler als einen einzigen „Bauhandel“ betrachtet: Der Aufschwung dahinter ist zwar real, aber wer eigentlich das Geld behält, hängt ganz von der Firma ab, die man besitzt.

Der Fahrer sollte zunächst erwähnt werden – schließlich legt er die Grenzen fest. Für Gerätehersteller ist das, im Gegensatz zu den Herstellern von Speichermedien, eigentlich ein Prozess der Nachfrage und Investitionen – und nicht ein Prozess der Preisgestaltung aufgrund von Liefermengen. SEMI-ProjekteIm Jahr 2026 betrug der Gesamtumsatz an Ausrüstung 165,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 23,2%.Und es werden drei aufeinanderfolgende Jahre mit Rekordumsätzen geben – bis zum Jahr 2028 soll der Umsatz 229,5 Milliarden Dollar betragen. Die Wachstumseffekte liegen dabei in diesen drei Bereichen: die Waferfabrikationstechnik steigt um 23 Prozent auf 143,9 Milliarden Dollar, die Testgeräte um 31 Prozent auf 15,3 Milliarden Dollar, und die HBM-verwandten DRAM-Geräte um 39 Prozent. In der ersten Hälfte des Jahres verzeichnete die Branche zwei aufeinanderfolgende Rekordquartale.Die Q2-Billing-Ergebnisse betrugen 40,5 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 23% im Vergleich zum Vorjahr.Das ist eine echte, finanzierte Entwicklung, die durch die Ausgaben der Kunden getrieben wird – und nicht durch irgendwelche Einschränkungen von Seiten der Kunden selbst.

Es handelt sich dabei auch um das Risiko, das auf dem Chart sichtbar wird. Alle drei Namen haben im Jahr einen starken Anstieg erlebt – Ultra Clean um etwa 195%, FormFactor um 107%, Amkor um 31%. Doch alle drei Werte sind im letzten Monat um 11% bis 20% gesunken und liegen weit unter ihrem Höchstwert. Der Markt bestätigt zwar, dass dieses Phänomen existiert. Doch es beginnt, die Auswirkungen eines solchen Szenarios abzuschätzen – also wie es aussieht, wenn die Investitionen in KI-Technologien nachlassen. Das ist eine Variable, die keine dieser Unternehmen kontrollieren kann.

Die Preise für die Testinhalte in FormFactor sind von hervorragender Qualität.

FormFactor stellt die Probekarten her, die zur elektrischen Tests und Sortierung von Chips verwendet werden – insbesondere die hochbandbreiten Speichermodule, die in AI-Acceleratoren eingesetzt werden.Ein Segment, das den größten Teil seiner Einnahmen erzielt.Seine Wirtschaftskennzahlen sind die besten der drei – mit einem Nettogewinn von etwa 43%. Die operative Rentabilität ist hoch, und es gibt kaum Cashmittel. Der Kapitalbedarf ist gering – nur etwa 44 Millionen Dollar an Investitionen. Der Testumfang nimmt zu, je mehr Speicherkapazitäten entstehen. SEMI erwartet, dass das Testgerät das am schnellsten wachsende Segment sein wird. Das Tempo ist real – die Gewinnmargen im zweiten Quartal 2026 lagen bei 0,82 Dollar pro Aktie, was mehr als ein Drittel über den von den Analysten erwarteten Wert von 0,61 Dollar pro Aktie liegt. Das Problem ist jedoch der Preis: etwa 78-fach so hoch wie die vergangenen Gewinne und 57-fach so hoch wie der EV/EBITDA-Wert. Der Markt hat bereits den Qualitätsmerkmalen sowie dem Tempo Geld gezahlt – daher wird eine solide Leistung weiterhin zu einem angemessenen Multiplikator führen.

Die Packaging-Kapazität ermöglicht eine Wachstumsstrategie durch Investitionen: Amkor.

Amkor ist der extern eingesetzte Assembler- und Packaging-Unternehmen, das die Chips tatsächlich herstellt, ordnet und verpackt. Die fortschrittliche Verpackung ist der aktuelle Engpass in der Branche – Amkor hat dabei eine strategische Position in diesem Bereich.Ein 10-jähriger Vertrag mit TSMC zur Entwicklung von fortschrittlichen Verpackungs- und Testverfahren in Arizona.Und ein1,5 Milliarden-Dollar-Multijahrespartnerschaft mit NVIDIADas Geschäft wächst entsprechend – die Umsätze im Bereich Computing sind um etwa 26% gestiegen, während die Umsätze mit fortschrittlichen Produkten bei 1,56 Milliarden Dollar liegen und somit ebenfalls um etwa 27% gestiegen sind. Doch die Wirtschaftlichkeit von FormFactor ist nicht so gut. Der Bruttogewinn liegt bei etwa 14%, der Betriebsgewinn bei etwa 8%. Die etwa 1,37 Milliarden Dollar an Investitionen in neue Verpackungsanlagen haben dazu geführt, dass der Freigeldfluss negativ wurde. Amkor wirkt zwar günstig – etwa 10-mal so hoch wie das EV/EBITDA und 23-mal so hoch wie das EBITDA – aber genau deshalb, weil der Markt diese Firma als solche bewertet, die ständig Geld für die weitere Ausbauung ihrer Anlagen ausgeben muss. Der Potenzial für steigende Preise ist jedoch bedingt: Die Verwendung der Verpackungskapazitäten sowie die Preise müssen überlegen sein als die Investitionen, die getätigt werden. Wenn das der Fall ist, dann wird die Diskontierung aufgehoben; andernfalls führen die Investitionen zu niedrigen Renditen. Das Aktienkursniveau ist bereits um fast die Hälfte gesunken – das zeigt, dass Zweifel bestehen.

Die Subsysteme sind eine Wette auf das vordere Ende: Ultra Clean.

Ultra Clean befindet sich am weitesten von den fertigen Chips entfernt – und am nächsten zum Antriebsmotor des Gebäudes. Es liefert die Gasversorgungssysteme sowie die präzisen Komponenten, die im Wafer-Fabrikationsgerät und in der Fabrik selbst verwendet werden. Das bedeutet, dass Ultra Clean kaum eigene Preismacht hat. Seine Einnahmen sind somit ein Ergebnis der Kapitalausgaben vor dem Betrieb. Im zweiten Quartal 2026 betrugen die Einnahmen 644,9 Millionen Dollar – gegenüber 533,7 Millionen Dollar im Vorquartal.Ein Anstieg auf 8,7 Millionen US-Dollar an GAAP-NettoeinkommenEs gab einen Verlust von 17,9 Millionen Dollar. Doch der operative Marge bleibt weiterhin negativ. Die Lagerbestände haben sich etwa verdoppelt und betragen jetzt 629,9 Millionen Dollar – das bedeutet, dass Geld verbraucht wird. Bei den voraussichtlichen Erträgen liegt der Preis bei etwa 27x EV/EBITDA. Im Laufe des Jahres ist der Wert also um fast 195% gestiegen. Dies ist das am stärksten abhängige Unternehmen von diesen drei Unternehmen – und es hat nur sehr wenig Sicherheitsnetz, falls es Probleme mit den Investitionen auftreten.

Das Problem des Rankers ist nicht, dass er die falschen Unternehmen ausgewählt hat. Es liegt vielmehr darin, dass er drei unzusammenhängende Aspekte der Wirtschaft in einen einzigen Begriff zusammengefasst hat. FormFactor verkauft Testinhalte – und deren Qualität spiegelt sich bereits im Preis wider. Amkor verkauft Verpackungskapazitäten – und der Rabatt, den sie erhalten, entspricht dem Marktpreis für das Kapital, das sie weiterhin ausgeben müssen. Ultra Clean verkauft die Angebote im Bereich Frontend-Entwicklung – doch aktuell hat sie keinen Margin-Schutz, falls dieser Prozess gestoppt wird. Die Aussage „großer Potenzial“ ist nicht gleichbedeutend mit der Realität. Der eigentliche Test in jedem Fall ist, ob die Umsetzung den bereits gezahlten Preis übertrifft – FormFacters Wachstum übertrifft seinen Multiplikator von 78x, Amkor’s Nutzung übertrifft seine Investitionen, Ultra Clean’ Volumenübertrifft ihren Margin-Gap. Das ist der Unterschied zwischen einer Aussage und einer Entscheidung – und es ist die Zahl, die berücksichtigt werden muss, bevor man eine „Strong Buy“-Bewertung als Grund dafür betrachtet, das Aktienpaket zu besitzen.