즐거움: 싼 것은 바닥일 뿐, 이야기가 아닙니다.

줌이는 망가진 소매업체에게 중요한 유일한 질문에 답했는데, 그 답은 가치 추구자들이 듣고 싶어하지 않는 답이었습니다. 2분기매출은 2.5% 감소하여 2억 9천만 달러가 되었고, 순손실은 270만 달러로 증가했습니다.경영진의 지시로 3분기 실적은 더욱 하락했습니다. 이미 올해에 36% 하락한 주식은 이 보고서로 인해 다시 하락했습니다.

서류상으로는 여전히 전형적인 상황처럼 보입니다. 즉, 순현금 자산이 있고, 잔여 유동성 수익률은 약 13%이며, 시장에서 평가된 실질적 가치는 낮은 수준이고, 기업 가치는 EBITDA의 약 4배에 불과합니다. 이러한 조건들을 고려할 때 저렴한 주식이 눈에 띄는 것은 당연합니다. 하지만 여기서 중요한 것은 ‘저렴함’ 그 자체가 아니라, 그 수치들이 향상되고 있는지, 아니면 계속 악화되고 있는지를 알아야 합니다. Zumiez의 전망에 따르면, 그 수치들은 여전히 악화되고 있다고 하므로, ‘저렴함’이라는 개념도 달라집니다.

부드러움은 실제로 존재하며, 특정한 성격을 가지고 있고, 하나의 범주로 분류될 수 있습니다.

이러한 감소는 재무제표의 불균형이나 재고가 과다한 문제와 관련된 것이 아닙니다. 재무제표상의 재고는 전년 대비 거의 변동이 없었으며, 총매출 마진은 약 20베이스포인트 하락하여 35.3%에 그쳤습니다. 이러한 어려움은 미국에서 발생하며, 그중에서도 특정 분야에서 나타납니다.비교 가능한 매출은 전체적으로 2.1% 감소했습니다.북미 지역은 2.9% 감소했으며, 유럽과 호주는 2.1% 증가했습니다. 신발 부문은 미국 전체 매출 감소의 70%를 차지했으며, 가장 큰 마이너스 성장을 보인 카테고리였습니다.

대차대조표를 보면, 이는 유동성 위기가 아니라, 견딜 수 있는 문제라는 것을 알 수 있습니다. 회사는 분기말에 약 970만 달러의 현금과 시장가형 자산을 보유하고 있으며, 부채는 없고, 아직 사용되지 않은 2천5백만 달러 규모의 신용 한도도 있습니다. 다시 말해, 회계상의 문제는 통제 가능하지만, 실제 거래와 판매 상황은 그렇지 않습니다. 바로 이 차이점 때문에, 이런 종류의 주식은 진정한 재설정이 될 수도 있고, 가치 낭비가 될 수도 있습니다.

경영진은 다음 두 분기에 상황이 더 악화될 것이라고 말했어요.

이 부분은 저가형 모델을 무시하는 역할을 합니다. 3분기 경우, Zumiez입니다.2억 2200만 달러에서 2억 2600만 달러로의 판매액 증가 – 전년 동기 대비 5.5%에서 7% 감소분석가들이 예상한 수치보다 약 6% 낮은 수준입니다. 유사 매출은 5%에서 6.5% 감소할 것으로 예상됩니다. 전체 연도에 대해서는 매출이 저조한 수준으로 떨어질 것으로 예상되며, 문을 닫는 매장으로 인해 1200만 달러의 손실이 발생할 것으로 보입니다. 또한 운영 이익률도 약간 하락할 것으로 예상됩니다. 이는 이전에 예상했던 50~100베이스포인트의 성장 계획과는 반대되는 결과입니다. 회사는 미국 내에 5개의 매장을 개장하고, 약 16개의 매장을 폐쇄할 계획입니다.

그러한 수치를 종합해보면 분명한 결론이 나옵니다. 매출이 빠르게 감소하고, 이익률도 낮아지며, 사업 규모도 줄어듭니다. 경영진은 학교 개학 이후 상황이 악화될 것이라고 명확히 말하고 있습니다. 지난 12개월간의 자유현금흐름 수치가 어떻든 간에, 미래의 전망은 좋지 않습니다. 과거의 수치들은 현재의 실적을 더욱 부정적으로 보여줍니다. 2분기에도 회사는…약 240만 달러의 음수 자유 현금 흐름이 발생했으며, 이는 전년도에 약 950만 달러의 양수 현금 흐름과는 대조적입니다.그러므로 그 유동성 현금이 현재 분기보다는 이전 분기의 데이터를 기반으로 형성된 것입니다.

왜 구매 목록이 아닌 목록에 머물고 있는가

시장은 여기서 숨겨진 개선점을 잘 평가하고 있는 것 같습니다. AInvest의 합의된 평가를 보면 여전히 이 주식에 ‘holds’라는 등급이 주어지고 있으며, 그 수치들도 조심스러운 태도를 뒷받침하는 것으로 보입니다. 이는 이런 유형의 투자에서 추구하는 전략과는 반대되는 상황입니다. 왜냐하면 비즈니스상의 어려움도 실제로 존재하기 때문입니다. 적어도 향후 두 분기 동안은 그렇습니다.

그렇다고 해서 그 주식이 흥미롭지 않다는 뜻은 아닙니다. 단지 매수가 현재 주가보다 높은 시점에 이루어진 것일 뿐입니다. 실제로 작동하는 것은 자본 회수 전략입니다. 회사는 9월 초에 4천만 달러 규모의 주식회수 프로그램을 완료했으며, 한 분기 동안 평균 19.30달러에 120만 주를 구입했습니다. 이는 현재 주가보다 높은 수치입니다. 또한 지난 1년 동안 주식 수는 약 6% 감소했습니다. 경영진은 또한 4분기에 신발 관련 비교가 더 쉬워질 것이라고 말합니다. 그게 바로 이야기의 씨앗일 뿐, 이야기 자체는 아닙니다.

따라서 이는 구체적인 지표입니다. 재평가가 유효해지는 것은 4분기나 2분기에만 가능합니다. 그때가 되면 북미 지역의 비교 매출이 감소하는 현상이 멈추고, 신발 관련 수익도 눈에 띄게 증가합니다. 그리고 이러한 개선은 미래의 현금흐름에도 반영됩니다. 그때까지는 낮은 배수와 적은 현금이 제한 요소일 뿐이며, “저렴한” 가격이 성장 중인 기업이 해야 할 일을 전부 해내는 것입니다. Zumiez는 현재 기준으로 주목할 만한 기업입니다. 왜냐하면 현재 기준이 낮고, 재무제표가 안정된 상황을 보여주기 때문입니다. 하지만 실제 증거는 가격이 결정되기 전에 숫자로 나타나야 합니다. 아직 그러한 증거는 나타나지 않았습니다.