Zscaler의 서비스가 55% 마이너스로 떨어진 이유는 사업이 실패했기 때문입니다. 두 명의 영업사원이 떠나버렸기 때문에 서비스가 악화된 것입니다.

Zscaler이라는 회사는 “훌륭한” AI 보안 기술 기업이며, 주가는 55% 하락했습니다. 월스트리트에서는 이 회사의 주식을 구입하라고 권고합니다. 일반적으로 제시되는 두 가지 이유는, 이 회사의 가격이 과거 수준보다 더 저렴하며, 월스트리트의 평균 목표가도 현재 가격보다 약 4분의 1 높다는 것입니다. 둘 다 사실입니다. 하지만 단독으로는 이 회사에 투자할 만한 이유가 되지 않습니다.

그러니 실제로 무슨 일이 일어났는지부터 시작해보죠. 왜냐하면 헤드라인에는 그 내용이 숨겨져 있기 때문입니다. Zscaler은 수요 부진으로 인해 55%의 할인율을 얻지는 못했습니다.5월 27일, 해당 주식은 한 시간 내에 30% 이상 하락했습니다. 이는 회사가 3분기 동안 두 명의 수석 영업 책임자들이 사임했다고 발표한 이후 최악의 날이었습니다.그리고 CFO 케빈 루빈은 Zscaler이 지침에 대해 “신중한 접근”을 하고 있다고 말했습니다. 2027회계연도에 대해서는…연간 반복 수익 성장률을 단지 16~17%로 제한함분석가들이 예측했던 것보다 훨씬 낮은 수치입니다. 현재 주가가 그렇게 떨어진 원인은 모두 그 한 번의 시점 때문이며, 2021년과는 관련이 없습니다. 올해까지 주가는 약 27% 하락했으며, 337달러에 달했던 52주 고점에서도 절반 정도 낮은 수준입니다.

모든 논증은 하나의 질문에 불과합니다.

이 문제는, 두 명의 판매원이 교체되는 것이 비즈니스 모델상의 문제인지, 그렇다면 할인은 당연한 결과인지, 아니면 해결 가능한 문제인지에 달려 있습니다. 바로 그 차이가 이 논의의 핵심입니다. 9월 3일에 Zscaler는 반대 증거를 제시했습니다.

그 회사의 4분기 재정 상황매출이 연간 25% 증가하여 8억9천8백만 달러에 달했으며, 연간 반복 매출도 25% 증가하여 37억7천만 달러가 되었습니다.레드 카나리의 인수를 제외한 경우새로운 ARR이 17%의 성장률로 가속화되었습니다.– 관리자들 자신도 “가속화된”이라는 단어를 사용했다.2022년 이후로 회사가 기록한 최고의 판매 생산성입니다.비GAAP 운영 이익률은 사상 최고치인 24%에 도달했습니다.GAAP 기준으로 수익원에서 발생하는 손실은 매출의 2%로 줄었습니다..

그것은 성장의 어려움을 나타내는 신호일 뿐, 모델이 파괴된다는 신호는 아닙니다. 두 리더가 떠났고 그들의 자리를 다른 사람들이 대신했습니다. 성장 동력도 그들이 떠난 후에 다시 가속화되었습니다. 경영진도 2027년 하반기에 회사가 재건될 것이라고 말했습니다. 시장은 성장 동력의 구조적 감소를 예상했지만, 회사는 그 문제를 해결할 수 있다고 보고했습니다. 시장은 전년도에 27% 하락했지만, 아직 그 문제를 다시 평가하지는 않았습니다.

“저렴한”이라는 것은 두 가지 다른 역할을 수행한다.

솔직히 말하자면, Zscaler의 매출은 다른 대형 보안 솔루션 제공업체들에 비해 약 8배나 낮습니다. Palo Alto Networks는 약 24배, CrowdStrike는 약 39배의 수익을 내고 있습니다. 보안 소프트웨어의 성장에 대해 비교적 저렴한 가격을 지불하고 싶다면, 이 회사는 가장 저렴한 선택입니다.

하지만 피치가 무엇을 말하지 않는지 주의해보세요. 그 주장은…그 주식의 가치는 약 67% 상승해야만 3년간의 평균 매출 대비 가격 비율인 13.2에 돌아갈 수 있습니다.이는 반등의 희망에 기반한 것입니다. 과거에는 그 자리에 있었기 때문에 다시 그 자리로 돌아올 것이라는 기대입니다. 하지만 이는 사업적 측면에서 타당하지 않습니다. 그래서 투자자들은 손실을 감수해야 합니다. 현금 창출 측면에서 보면, Zscaler은 결코 저평가된 기업이 아닙니다. 2027년 회계연도에 약 9억 달러의 무료현금흐름이 있을 때, 약 250억 달러의 기업가치가 나오는데, 이는 무료현금흐름의 약 27배에 해당합니다. 또한, 목표는 무료현금흐름의 23%를 유지하는 것입니다.

분기점, 그리고 무엇이 드러날 것인가

따라서 이는 “55% 하락한 훌륭한 주식, 그냥 사버리세요”와 같은 상황이 아닙니다. 시장의 상황은 더욱 복잡합니다. AI가 구독 서비스의 보안을 무너뜨리고 성장 동력이 사라지는 상황이지만, 새로운 ARR 성장과 기록적인 마진 창출을 이룬 기업들도 여전히 높은 가격을 유지하고 있습니다. 이러한 불일치는 실제로 존재하는 문제이며, 미래 전망이 타당하다면, 그리고 그러한 전망이 지속된다면, 그때만이 합리적인 이점이 될 수 있습니다.

보증된 재평가가 실제 할인으로 이어지는 것은 한 가지 중요한 요소입니다. 즉, 2027년 후반까지 순신제 ARR이 계속해서 증가할지, 아니면 경영진의 교체로 인해 1분기 성장이 제한될지, 그리고 회사가 결국 GAAP 손실을 극복할 수 있을지입니다. 그 수치가 나타날 때까지는, 투자자는 미래에 대한 예측에 집중해야 하며, “지금 바로 구매하라”는 메시지는 받아들여질 수 없습니다.