Zscaler은 1분기 성과를 거두었지만, 여전히 부진했습니다. 중요한 것은 내년의 실적이 될 것입니다.

Zscaler은 좋은 성과를 거두었지만, 주가는 오히려 하락했습니다. 이는 모순이 아닙니다. 이것이 바로 교훈입니다. 2026년 4분기 매출은 전년 대비 25% 증가했습니다.898.2백만 달러조정된 EPS는 1.19달러로, 대략적으로…$1.09로 분석가들이 예상함그리고 그 회사는 기록적인 성과를 달성했습니다.24.3%의 비-GAAP 운영 이익률하지만 그 주식은 잠시 동안만…발행 이후 201달러를 넘어섰습니다.이익을 없애버렸다.정상적인 거래 시간대의 177.80달러 수준 이하로 하락했습니다.그러고 나서 168달러 정도까지 계속 하락했습니다. 시장은 현재의 분기 실적에 대해서는 걱정하지 않고, 회사가 약속한 전체 연도에 대한 실적에 대해서만 걱정하고 있습니다.

그 간극은 단 하나의 지침 안에 존재합니다. 관리자들은 그런 기대를 가지고 있습니다.2027 회계연도에 수익은 16.6% 증가하여 17.5%가 될 것입니다.이는 Zscaler이 몇 년 동안 보고해온 25%의 성장률보다 더 낮은 수치입니다. 이를 헤드라인으로 읽으면, 마치 성장주가 하락하는 모습처럼 보입니다. 연간 반복 수익을 살펴보면, 이 회사가 측정하는 지표인 이 수치는 훨씬 더 빠르게 감소하고 있습니다.ARR 지침은 43.96억 달러에서 44.26억 달러입니다.그것은 단지 약간의 의미만을 내포합니다.ARR– 해당 연도 동안 추가된 증가량 – 대비24%의 순신규 ARR 성장률Zscaler는 4분기에 계약을 체결했습니다.

그것이 바로 시장이 한 날에 예상한 격차입니다. 프리미엄 배수로 거래되는 주식은 성장이 어려워질 가능성이 거의 없습니다. 심지어 잘 관리된 성장도 마찬가지입니다.

레드 카나리이는 도움을 받는 상황에서 오히려 방해가 되는 상황이 되었다.

가장 명확한 기계적 설명은 ‘획득’입니다. Zscaler는 2025년 8월에 관리형 탐지 및 대응 서비스 제공업체인 Red Canary를 인수했습니다. 그리고 2026회계연도 말에는 그 사업을 확보하게 됩니다.연간 반복 수익으로 1억4천1백만 달러를 기여했습니다.총 37억7천만 달러 정도입니다. 그 숫자에서 제외하면…유기적 ARR은 여전히 20% 증가했습니다.– 건강한 수치이지만, 25%라는 목표치보다는 현저히 낮은 수준입니다.

문제는 내년에 무슨 일이 일어날지입니다. 경영진은 실적 발표회에서 그렇게 말했습니다.2027 회계연도에 레드 카나리가 새로운 순매출을 얻을 것으로는 기대하지 않습니다.그리고 그 사업이…다양한 쿤 특성을 가지고 있습니다.핵심 플랫폼보다 그렇지 않습니다. 간단히 말해, 올해 성장에 기여했던 자산들은 내년에는 거의 기여를 하지 못할 것으로 예상됩니다. 그래서 회사는 성장률을 유지하기 위해 그 공백을 유기적인 성과로 채워야 합니다. 오펜하이머의 분석에 따르면, 이러한 보수적인 전망은 레드 카나리와 더 넓은 경쟁 환경 때문이라는데, 이는 사실상 시장의 의견입니다.

혹은 타이밍을 이용한 요구 사항일 수도 있습니다.

이제 마무리하려면, 순수한 혼합 연산일 뿐입니다. 오프셋된 신호들을 고려해야 합니다. CFO 케빈 루빈은 신중한 net-new-ARR 예측을 부분적으로는 이러한 이유 때문이라고 말했습니다.영업 리더십의 전환– 지난 분기에 두 명의 영업 책임자가 퇴사했습니다. 하지만 통합된 보안 운영 체계가 안정적으로 추진되고 있어서, 수요가 감소한 것이 아닙니다. 순 매출 유지율은 115%로 유지되었으며, 이는 기존 고객들이 계속해서 더 많은 비용을 지출하고 있다는 것을 의미합니다. “AI를 위한 보안” 관련 사업도 이번 분기에 크게 성장했으며, 관리자들은 추가적인 ARR이 하반기에 들어올 것이라고 말했습니다.초기 분기에 37%, 1분기에는 15%가 예상됩니다..

그러한 무거운 부담감이 바로 주의해야 할 점입니다. 보수적인 방식으로 구현된 가이드라인은 소프트웨어 회사들이 리스크를 줄이는 방법으로 흔히 사용됩니다. 하지만 이는 동전의 양면과 같은 효과도 줍니다. 만약 H1의 새로운 ARR 수치가 중간값 근처에 도달한다면, “정확한 타이밍”이라는 주장이 성립됩니다. 반대로, 그 낮아진 수치조차 미달된다면, 원래 ‘레드 카나리’ 문제로 보였던 것은 사실은 수요나 경쟁 문제였습니다.

시장이 주목하고 있는 또 다른 점은, 올해 이미 주가가 약 25% 하락했다는 것입니다. 또한, 52주 범위는 약 $115에서 $337 사이입니다. 오후 시간대에 $201까지 상승했지만, 그 후에는 다시 하락했습니다.41번의 전방 조정 이익이는 어떤 감속 조치를 이유로 삼아 가격을 낮추는 방식입니다. 현재 가격으로 볼 때, 그 배수는 낮지만, 추정된 매출액의 약 8배에 달하는 수익성은 현재 중간 수준의 성장을 보이는 기업에게는 꽤 높은 수준입니다.

무엇이 서사의 흐름을 끊는가.

집 청소 작업은 질감을 더해줍니다. 9월 1일에 Zscaler은 약간의 조정을 통해 구조를 바꾸는 결정을 내렸습니다.그 회사의 직원 중 3%그리고 자원을 AI와 에이전트형 보안 분야로 재배치하고 있습니다. 이 분야는 이미 빠른 성장세를 보이고 있는 분야라고 합니다. 이는 회사가 자원을 다른 곳으로 재배정하는 것이지, 후퇴하는 것이 아니라는 의미입니다.

그렇다면 구조는 확정된 셈입니다. Zscaler의 코어 제로-트러스트 플랫폼은 붕괴되지 않고 있습니다. 20%의 유기적인 ARR 성장률과 기록적인 마진 수치가 그 증거입니다. 시장이 궁금해하는 것은, 이러한 둔화가 Red Canary의 고객 이탈이나 리더십 교체 때문인지, 아니면 클라우드 보안 분야의 기존 기업들이 각각의 수익을 위해 더욱 노력하고 있음을 보여주는 신호인지입니다. 다음 두 분기의 실적을 보면 알 수 있을 것입니다. 분기별 신규 ARR 수치를 주의 깊게 살펴보고, 그 수치가 예상보다 낮아지지 않는지 확인해야 합니다. 만약 6월 말에 좋은 결과가 나온다면, 그러한 둔화는 과도한 반응으로 보일 것입니다. 그렇지 않다면, 보수적인 전망이 충분하지 않았던 것입니다.