조인트: 진정한 전환점, 평평한 가이드라인, 그리고 11월의 테스트

존스타운은 지난 분기에 약속했던 성과를 실제로 달성했습니다. 3년 만에 가장 강력한 기업 성장을 기록했으며, 대부분의 주요 거래에서 유료 AI 제품이 판매되었습니다. 하지만 주가는 여전히 하락했습니다. 시장은 이 분기의 성과 자체에는 반대하지 않았습니다. 문제는 다음 분기의 전략이었습니다. 그 전략은 어떤 개선도 가져오지 못하는 것으로 보였습니다. 이러한 예측이 주의가 필요한 것인지, 아니면 현실적인 것인지는 이제 중요한 문제입니다. 답은 11월 말에 발표될 다음 배당 보고서에서 나타날 것입니다.

그 뒤에 있는 1/4

7월 31일까지의 3개월 동안, Zoom은 12억7,700만 달러의 수익을 기록했으며, 이는 전년 동기 대비 4.9% 증가한 수치입니다.목표치보다 700만 달러 더 높은 수치입니다.그 숫자 안에 있는 엔진은 엔터프라이즈였습니다. 수익은 7억7875백만 달러로, 7.8% 증가했습니다.3년 중 가장 높은 비율소비자와 소규모 사업체의 온라인 매출은 단지 0.6% 증가에 그쳤습니다. 대규모 고객들이 전체 수익의 약 62%를 차지하고 있으며, 이러한 구조는 계속해서 변화해 나갈 것입니다.

AI 관련 이야기는 오랫동안 숫자로 표현되지 않은 형태였지만, 마침내 실제 거래에 반영되었습니다. 유료 AI 기능들도 포함되었습니다.상위 10개의 고객 경험 혜택 중 9개분기별로는 그렇습니다. Zoom Virtual Agent의 고객 수는 연간으로 250% 이상 증가했습니다. Workplace AI 기능을 사용하는 월간 활성 사용자 수도 125% 증가했습니다. 그리고 가장 중요한 지표는, 아직 인정되지 않았지만 이미 계약된 수익입니다.로즈는 약 45억 달러에 14% 상승했으며, 장기 계약 물량은 25% 증가했습니다.그것은 더 큰 규모의 다년간 계약을 체결하는 기업들의 특징입니다. 또한, 이번이 얼마 전까지는 예약 데이터가 경영진이 주주들에게 말하는 내용을 뒷받침해준 첫 번째 사례입니다.

왜 시장이 팔렸는지

하지만 기사의 표현과는 달리, 경제 상황은 불황이었고, 실적도 그보다 더 나빴습니다. 조정된 GAAP가 아닌 비GAAP 기준으로는 주당 1.55달러의 수익이 변동이 없었습니다.1.53달러, 1년 전에그리고 단지 약간뿐입니다.1.48달러의 합의 가격보다 5% 높음GAAP 운영 이익률은 26.4%에서 24.6%로 하락했으며, 조정된 총이익률도 79.8%에서 79.1%로 감소했습니다. 관리자들에 따르면, 이는 인공지능 컴퓨팅 비용과 공통 공간 구매으로 인한 영향 때문이라고 합니다.자유현금흐름은 4억7200만 달러로, 5억0800만 달러에서 감소했습니다.1년 전과 비교해보면, 고객 기반은 여전히 자체적으로 성장하지 않고 있습니다. 기존 고객이 시간이 지나도 더 많이 또는 적게 지출하는지를 나타내는 ‘기업의 순 매출 유지율’은 99%로, 1년 전의 98%에서 증가했지만 여전히 100%에는 미치지 못합니다. 이는 새로운 고객들이 기존 고객의 이탈을 상쇄하는 것이지, 그 성장에 기여하는 것이 아니라는 것을 의미합니다.

지침이 바로 시장이 매출을 올릴 수 있는 근거가 되는 것입니다. Zoom은 3분기의 매출을 12.75억~12.80억 달러로 예상했으며, 이는 지난 분기와 비교해 거의 변동이 없는 수치입니다. 또한 4.9%보다 더 느린 성장률을 보일 것으로 추정됩니다. 연간 매출에 대해서는 50.85억~50.95억 달러로 예상했는데, 이는 약간 높은 수준입니다.3개월 전에 설정된 50.8억~50.9억 달러입니다.2분기 실적은 전년 동기 대비 700만 달러 이상 하락했습니다. 연간 조정된 EPS는 6.08~6.12달러로, 자유 현금흐름은 17.8억~18.2억 달러가 될 것으로 예상됩니다. 하지만 3분기 EPS는 1.46~1.48달러로, 방금 발표된 1.55달러보다 낮습니다. 경영진은 또한 한 고객이 이탈함으로 인해 매출이 40~60베이스포인트 감소할 가능성도 언급했습니다. 간단히 말해, 수년간 과도한 약속을 한 후, 경영진은 그 손실을 그대로 받아들이고, 그 손실을 연간 실적에 반영하지 않았습니다. 이는 진정한 성장이 이루어지지 않고 있음을 의미하는 것입니다.

가격이 요구하는 것

이 수치들은 주가의 움직임을 설명해줍니다. 보고서 발표 전 4개월 동안 주가는 약 29% 상승했습니다. 그 후에는 100달러를 넘었던 가격에서 약 7% 하락하여 90달러대까지 떨어졌지만, 다음 거래일에는 다시 100달러에 도달했습니다. 이로 인해 시장 가치는 약 290억 달러가 되고, 현금 및 유동성 자산은 약 72억 달러입니다. 또한 주가는 미래 조정된 수익의 약 16배, EV/EBITDA는 약 18배에 해당합니다. 조정된 운영 이익률은 약 40%이며, 자유 현금 흐름 이익률은 약 38%입니다. 이 모든 것은 위기적인 가격이 아닙니다. 고객 기반이 계속해서 줄어들고 있음에도 불구하고 매출이 약 4.5% 증가할 것으로 예상되는 회사에게는 이러한 가격은 합리적입니다. RPO 데이터는 그러한 약속이 실제라는 최선의 증거입니다. 반면, 낮은 전망은 그러한 약속이 실현되지 않았다는 것을 보여줍니다.

11월 테스트

따라서 이 결정은 일정에 따른 것이며, 단일 보고서를 통해 검증될 수 있습니다. 만약 Zoom이 3분기 최고치를 넘어서고 4분기에 다시 성장을 가속화하며, 기업의 매출도 8% 이상으로 유지된다면 “보수적인 예측”이 맞는 것입니다. 그러면 RPO 값이 유효해지고, 복리로 증가하는 수익을 고려했을 때 16배의 수익률이 합리적이 됩니다. 하지만 3분기가 평균과 비슷한 수준으로 끝나고, 성장률이 4–5% 범위 내에 머물며, 고객 유지율이 100% 이하로 떨어지고, AI 관련 비용이 이익을 방어하는 상황이라면 그 성과는 약속에 불과하며, 주당 가치는 낮아질 가능성이 있습니다.

AI의 부상에 반대하는 가장 강력한 근거는, 온라인 비즈니스가 감소하거나 변화한다는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 3년 동안 최고의 예약 데이터를 보유하고 있음에도 불구하고 경영진이 여전히 성장을 위한 방향을 제시하지 않는다는 점입니다. 그 간극은 기회이기도 하고, 경고이기도 합니다. 이 문제는 11월에 결정될 것입니다. 그때까지는 관찰하는 태도를 유지하는 것이 좋습니다. 추격하지 않는 것이죠.