Zcash Mining의 ‘수익성’은 사실상 토큰 가격에 불과하다.

연구자들이 올해 Zcash의 마이닝 활동이 두 배 이상 증가했으며, 한 기계당 수익도 비트코인보다 약 두 배나 많다고 말할 때, 사람들은 이제 진정한 사업이 더 성공적으로 진행되고 있다고 생각합니다. 더 많은 기계가 있고, 수익률도 높으며, 사람들이 실제로 원하는 네트워크가 생겼다는 것입니다. 그레이스케일의 연구도 그렇게 보여줍니다. 하지만 먼저 그 구체적인 메커니즘을 살펴보는 것이 좋습니다. 왜냐하면 헤드라인에는 그럴 자격이 없는 내용이 포함되어 있기 때문입니다.

마이닝 수익의 정의는 간단합니다. 마이너가 얻는 보상은 네트워크가 사용하는 토큰으로 지급되므로, 마이너의 수입은 블록 보상에 토큰 가격을 곱한 값과 같습니다. Zcash의 토큰은…1년 전에는 약 42달러였지만, 9월 초에는 1,000달러 이상이 되었습니다.20배 이상의 이익이 발생합니다. 그레이스케일이 측정하는 “수익성”은 대체로 그 가격에 의한 것입니다. 토큰의 가치가 상승하면, 동일한 장비와 동일한 전력을 사용하는 기계들도 두 배나 많은 수익을 얻게 됩니다. 이는 ZEC의 가격에 관한 내용이며, 새로운 고객을 찾는 비즈니스로서의 마이닝에 관한 내용은 아닙니다.

수치들이 이를 뒷받침합니다. 그레이스케일의 비교는 전혀 수익과 관련이 없습니다. 그것은 에너지 단위당 또는 기계당의 총 수익에 불과합니다. 이러한 수치는 회사가 명시한 가정에 따라 계산된 것입니다. 즉, 와트시간당 0.05달러의 전력 비용, 완전한 작동 시간, 거래 수수료 없음, 그리고 냉각 장비나 수수료, 장비 비용 및 감가상각 비용도 포함되지 않습니다. 이러한 가정들을 제거하면 그 우위는 줄어듭니다. 그리고 전체적인 수치들은 실제 상황을 보여줍니다: Zcash 마이너들은…하루에 약 2백만 달러로, 비트코인의 경우는 하루에 약 3천5백만 달러입니다.Zcash은 시장 규모가 훨씬 작기 때문에, 단위당 수익률이 더 높습니다. 또한 Zcash의 토큰도 상당히 어렵게 거래됩니다.

걱정해야 할 점은, 수익성 관련 통계가 자체적인 경쟁을 유발한다는 것입니다. Zcash 마이닝은 Equihash라는 알고리즘을 사용하는데, 비트코인 기계들은 이 알고리즘으로 전환할 수 없기 때문에 그 우위는 즉시 사라지지 않습니다. 하지만 가격이 높아질수록 더 많은 해싱 파워가 유입됩니다.올해에는 이 숫자의 2.5배 이상입니다.그리고 Zcash도 비트코인과 마찬가지로 블록 시간을 거의 일정하게 유지하기 위해 마이닝 난이도를 조절합니다. 더 많은 기계들이 같은 보상을 노리고 있으므로, 각 마이너는 더 적은 수익을 얻게 됩니다. 예상치 못할 정도로 높은 이익률은 다른 마이너들이 하드웨어를 구입할 수 없는 상황이 되었다는 신호입니다. 산업 규모의 마이너들들이 등장함으로써 이러한 현상이 나타납니다. 예를 들어, 한 회사는 8월에 세계에서 가장 큰 규모의 Zcash 마이닝 인프라를 구축했다고 발표했습니다.당시 네트워크의 약 18% 정도였습니다.거액의 자금이 투입된 광산업이 좋은 경제적 성과를 보이는 코인에 도착하면, 기존 기업들이 처음으로 잃는 것은 큰 이익입니다.

누가 이 논문을 출판했는지 알아보는 것이 중요합니다. “마이닝이 성장하고 있다”는 주장을 내세우는 연구기관인 그레이스케일은 또한 새로운 Zcash 스팟 ETF인 ZCSH도 발행했습니다. 이 ETF는 8월 말에 Zcash 트러스트를 전환함으로써 출시된 것입니다.수억 달러 규모의 자산을 확보함자산을 판매하는 회사는 그 자산에 대한 중립적인 평가를 내리지 않습니다. 채굴 수익성과 관련된 정보는 ETF의 마케팅 효과를 나타내는 것입니다. 이런 것들은 결코 거짓된 정보가 아닙니다. 즉, 소비자들이 그 자산에서 얻는 수익에 대해서는, 자동차 딜러가 자신이 파는 차량의 성능을 칭찬할 때와 같은 회의적인 태도를 가져야 한다는 뜻입니다.

더 깊은 질문은, 가격 하단에서도 여전히 견고한 기업들이 있는지 여부입니다. 여기서는 증거가 모호하지만, 랠리의 예상보다는 낮습니다. 진정으로 흥미로운 신호는 Zcash의 비공개적이고 “보호된” 거래 방식입니다. 그 수치는 상승하고 있습니다.올해의 대부분 활동그리고 약 28%의 공급량은 보호된 풀에 저장되어 있습니다. 이는 프라이버시를 원하는 사람들이고, 돈을 받고 참여하는 것이 아닙니다. 이것은 실제로 사용된 공급량입니다. 네트워크는 손상된 프라이버시 보호 시스템을 공식적으로 인증된 시스템으로 대체한 것입니다. 하지만 그 규모는 작으며, 가격을 결정하는 요인들과 비교해 보면 그렇게 크지 않습니다. 즉, ETF 상장, 벤처회사의 자금 조달, 그리고 시장 상황 등이 있습니다.선물 거래량은 현물 거래량의 약 9배에 달했습니다.단가가 낮고 부담이 큰 시장은, 그 기본적인 특징이 아무리 좋다 할지라도 취약합니다.

이 이야기의 중심에는 모순도 존재합니다. 그 모순은 바로 이 라이럴이 판매하는 개인정보 보호 기능과 관련된 것입니다. 유럽연합의 자금세탁 방지 규정 때문입니다.2027년 7월부터는 암호화폐 서비스 제공업체들이 Zcash와 같은 익명성 강화 코인을 위한 계정을 제공하는 것을 금지받게 됩니다.즉, 주요 EU 시장에서의 해당 코인의 출시를 효과적으로 금지하는 것입니다. 개인정보 보호는 동시에 제품이자 책임도 됩니다. 코인을 희귀하게 만들고 이야기 중심으로 작동시키는 기능이 바로 규제 당국이 제한하려는 기능입니다. 그리고 마이닝 방식 자체도 일시적인 것일 수 있습니다. 로드맵에 따르면, ‘프로벳 오브 스테이크’ 방식으로 전환될 예정이며, 이는 마이닝의 경제적 구조를 끝내게 될 것입니다.

“비트코인보다 더 수익성이 높다”는 문구는, 그 토큰의 가격에 관한 수치일 뿐입니다. 이 수치는 토큰을 판매하는 회사가 만들어낸 것일 뿐이며, 얇고 불안정한 시장에서 형성된 것입니다. 중요한 것은, 증가하는 사용량이라는 요소입니다. 이는 실제로 존재하지만 그 규모는 작습니다. 만약 ZEC이 ETF 유입과 단기적 압박이 진정되면 사용자들이 개인정보 보호를 선택할 수 있다면, 그건 좋은 신호입니다. 그때까지는 마이닝 통계는 단지 추세에 대한 정보일 뿐, 사업에 대한 정보는 아닙니다. 올바른 대응 방식은 Zcash을 무시하지 않는 것입니다. 개인정보 보호는 진짜 문제이며, 실제 수요도 있습니다. 하지만 가격에 의한 수익성과 그 제품 자체를 분리해야 합니다.