원바오는 자유로운 현금 흐름에 의해 운영되는 중국의 할인 기업입니다.

지난 1년 동안 시장은 유안바오(NASDAQ: YB)를 위기에 처한 기업으로 여겼습니다. 지난 9월 이후 주가는 약 46% 하락했으며, 현재 13.40달러로 52주 이동 평균보다 낮은 수준입니다. 3분기에는 매출이 35.6% 증가하여 2억 520만 달러에 달했고, GAAP 기준으로는 ADS당 1.26달러의 이익이 발생했습니다. 또한 이사회는 ADS당 1.26달러의 연간 배당금과 1500만 달러의 자금 회수 조치를 승인했습니다. 하지만 실제 수치가 변하지 않았다는 사실이 더 중요합니다.

중국의 할인이지, 사업의 붕괴가 아니야.

유안바오는중국에서 가장 큰 독립적인 온라인 보험 유통업체로서 개인 생활 분야에서 활동함Frost & Sullivan에 따르면, 첫해 보험료를 통해 사고 및 건강 관련 보장이 가능합니다. 이 회사는 기술 플랫폼을 통해 다른 보험회사의 제품을 1천만 명 이상의 소비자들에게 전달하는 중개업체입니다.보험 중개 및 대리업 허가증이 데이터는 2020년과 2021년에 수집되었습니다. 이 모델에는 특별한 점이 없습니다. 이 모델은 보험사가 제공하는 상품에 대해 수수료를 받는 방식으로 운영됩니다. 그래서 그 회사의 순이익률은 90년대 중반 수준입니다. 유통업자는 판매하는 보험상품과 관련된 손실 위험이나 자본 위험을 전혀 부담하지 않습니다.

그 분기에는 수익이 증가했습니다.중국 위안화 13억 15천만 위안(미국 달러 2억 520만 달러), 중국 위안화 9억 7천만 위안보다 35.6% 증가1년 전에는 순수입이 31.4% 증가했습니다.RMB 387.6백만 (US$56.2백만)이것은 단 한 번의 운이 좋은 기회가 아니었습니다.3분기에는 수익이 33.6% 증가했으며, 4분기에는 34.5% 증가했습니다.Q1의 35.6%보다 높은 수치였으며, 세 분기 연속으로 30대의 성장률을 기록했습니다. CEO인 루팡은 이 산업이 “규모 확장”에서 “고품질 개발”으로 전환되고 있다고 말했습니다. 이러한 추세는 계속해서 가속화되고 있습니다.

현금 흐름 브리지

이곳에서 저가성은 단순한 농담이 아니라, 실제적인 기회가 되는 것입니다. 해당 회사의 잔여 자유현금흐름은 약 2억1,100만 달러로, 전년 대비 약 28% 증가했습니다. 반면 시장 가치는 약 6억1,900만 달러입니다. 이는 잔여 자유현금흐름의 약 3배에 해당하며, 자유현금흐름 수익률은 약 34%에 달합니다. 또한 주식의 가격대비순이익 비율은 약 2에 근접하고, 가격대비매출 비율은 1 미만입니다.

저렴한 중국이라는 이름에 대한 일반적인 반론은, 그 회계 처리 방식이 진짜가 아니라는 점입니다. 하지만 이 반론은 현금흐름표를 보면 사라집니다. 같은 기간 동안의 운영 현금흐름은 약 2억1천4백만 달러였고, 자본 지출은 3백만 달러 미만으로 매우 적었습니다. 따라서 순현금흐름은 사실상 운영 현금흐름과 같습니다. 이익은 현금으로 뒷받침되는 것이며, 수취할 수 있는 대금이 아닙니다. 중개인은 많은 자산에 투자할 필요가 없으며, 실제로도 그렇게 합니다. 수익의 거의 모든 금액이 현금으로 나타납니다.

배당금도 같은 상황입니다. 약 9%의 수익률을 기준으로 하면 매년 약 570만 달러가 지출됩니다. 그리고 1500만 달러의 구매자 환원이 있어서 투자자들에게 돌아가는 총 현금은 약 7000만 달러가 됩니다. 이는 2억1100만 달러의 자유 현금 흐름에 비해 훨씬 적은 금액입니다. 배당금은 필요한 금액보다 약 세 배나 많습니다. 지속 가능성은 여기서 사람들이 물어봐야 할 첫 번째 문제가 아닙니다. 문제는 가격을 억제하는 요인들이 있습니다.

무엇이 그것을 파괴할까요?

위험을 명확하게 표기해야 합니다. 이는 중국 내 ADR 주식이므로, 그 라벨은 실제적인 중요성을 가집니다. 국가 및 규제 관련 위험, 중국 내 보험 분배 방식이 강화될 가능성, 그리고 경쟁적인 시장에서 수수료율의 지속성 등이 모두 현실적인 문제입니다. 분석가들의 의견도 여전히 이 주식을 ‘매수할 만한 주식’으로 평가하고 있는데, 이는 그 평가가 주식의 운영 방식과는 관계없이 이름에 대한 신뢰도와 관련된 것이라는 신호입니다. 시장은 여전히 과거의 위험 요소들을 고려하고 있지만, 실제 운영 환경은 점점 더 안정적이 되고 있습니다.

이 주장을 판단하는 기준은 자유 현금흐름입니다. 이 비율은 현금 생산이 계속되는 한만이 유효합니다. 수익 성장이 정체되거나 현금 전환율이 악화되거나, 마케팅 비용이 증가하거나 규제 변화로 인해 모델이 변경될 경우, 자유 현금흐름은 더 이상 저렴한 가치가 되지 않고 오히려 위험한 상황이 됩니다. 제가 잘못 알고 있을 수도 있습니다. 중국 정책의 변화나 현금 생산량의 감소가 발생한다면 이 모델은 무너질 것입니다. 하지만 현재로서는, 30대 중반의 수익 성장률을 가진 회사가 시장에서 고려되지 않는 상황이며, 그 회사의 가치는 생성된 현금의 약 3배 정도로 평가되고 있으며, 대부분의 현금이 주주에게 돌아갑니다. 이는 기대치를 재설정하는 것일 뿐, 구원이 필요한 상황은 아닙니다.