수익 증가는 하나의 기사 아래에 숨겨진 두 가지 다른 요인입니다.

30년물 트레저리 수익률이 방금 도달했습니다.2007년 이후 최고 수준약 5.3% 정도이며, 10년 기준은 약 5%에 머물고 있습니다. 왜 이 수치가 가계 예산에 중요한지 말해줄 필요도 없습니다. 10년 기준은 모기지 대출의 기준이며, 두 수치 모두 여러분이 소유한 모든 주식에 적용되는 할인율입니다. 하지만 “수익률이 급격히 상승하고 있다”는 보도는 실제로는 서로 반대되는 상황들이 일어나고 있음을 숨기고 있는 것입니다. 또한, “얼마나 더 높은가?”라는 질문에 답할 수 있는 것은, 그 두 수치를 분리해서 살펴보기 전까지는 불가능합니다.

먼저 곡선의 모양을 살펴보세요.

이것이 증거입니다. 2년물 연방채권 가격은 거의…4.4%30년이 되는 동안은…5.3%거의 1%에 달하는 차이입니다. 이러한 급격한 변화는 실제로 어떤 일이 일어나고 있는지를 알려주는 기계적인 신호입니다. 왜냐하면 곡선의 두 끝점은 서로 다른 질문에 대한 답변이기 때문입니다. 짧은 끝점은 시장이 가까운 시일 내에 연준의 정책 금리가 어떻게 변할지 예상하는 것을 반영합니다. 긴 끝점은 투자자들이 30년 동안 돈을 맡기고 싶은 수준을 나타냅니다. 이 두 가지를 하나의 “높은 수익률” 수치로 합쳐버리면, 전체 상황을 제대로 이해할 수 없게 됩니다.

짧은 쪽으로는, 시장이 현재 인상에 대한 가격을 책정하고 있습니다.

최근의 행동이 시작된 곳이 바로 앞부분이기 때문에, 그 부분부터 시작하겠습니다. 8월 말에 케빈 워시스 연방준비제도 의장은 잭슨홀에서 한 연설을 통해…중앙은행의 2% 인플레이션 목표를 다시 추구해야 합니다.그리고 그는 보지 못했다고 말했습니다.금융 환경이 제한적이다.7월 회의에서 세 명의 주지사가 금리 인상을 지지하는 의견을 내놓은 후, 금융당국은 더욱 공격적인 입장을 취하게 되었습니다. 여기에 8월 실업률 보고서도 예상보다 높았습니다. 162,000개의 일자리가 추가된 반면, 전문가들의 예상치는 약 53,000개였습니다. 또한 중동 지역의 공격으로 인해 석유 가격이 100달러에 도달할 위기 상황이었고, 트레이더들은 이를 바탕으로 계산을 해냈습니다.9월에 금리 인상될 가능성뛰어올랐다약 3분의 2.

그것이 곧 앞으로의 상황입니다. 올해 들어서는 연준이 2026년까지 점차 금리를 낮추는 방향으로 움직일 것이라는 의견이 지배적이었습니다. 하지만 이제 시장은 금리를 인상할 가능성이 있다고 생각합니다. 단기 정책에 대한 가격 책정 방식은 2년물 수익률을 상승시�며, 전체 금리 곡선도 함께 상승하게 만듭니다.

긴 쪽: 더 느리고 구조적인 연소 과정

하지만 장기 부채의 경우는 전혀 다른 상황입니다. 바로 이 점에서 기계적 분석 결과와 “부채 감시자”들의 설명이 달라집니다. 30년 기간의 수익률은 크게 세 가지 요소로 구성됩니다: 예상되는 인플레이션, 단기 금리의 전망, 그리고 투자자가 30년 동안 채권을 보유하는 데 따르는 위험에 대한 추가 보상금입니다. 지난 한 해 동안 장기 부채의 상승은 주로 이 마지막 요소 때문이며, 이는 연준이 다음 주에 어떤 조치를 취하는 것과는 아무런 관련이 없습니다.

샌프란시스코 연준의 자체 분석에 따르면, 약 5%인 10년물 수익률은 대략적으로 다음과 같이 나뉩니다.평균 예상 단기 금리의 3.6%그리고…기간 프리미엄의 1.3%– 그리고 ‘프리미엄’이라는 용어는 약…에서 상승했습니다.1.1% 전년도 기준그 이유는 구조적인 것이고 별로 흥미롭지 않은 것입니다. 현재 연방부채는 너무 많습니다.40조 달러이번 해에 기업들은 AI 인프라를 확장하기 위해 기록적인 수준의 회사채를 발행했습니다.1조7천억 달러, 27% 증가— 그리고일부 외국인 구매자들은 국채에서 벗어나 다른 투자처로 눈을 돌리고 있습니다.모든 것이 공급을 감당해야 하는 동일한 자본에 부담이 됩니다. 그 결과, 이러한 채권을 보유하는 데 따른 실질 수익률—인플레이션을 고려한 수익률—는 거의 같은 수준에 머미는 것입니다.2.5% 이상금융 위기 이후 몇 년 동안 그 수준들이 제대로 유지되지 않았습니다. 재무부도 이를 알아차렸습니다.자체 채권 회수 프로그램을 각 거래당 최소 40억 달러로 두 배로 늘렸습니다.시장이 그 흐름을 받아들일 수 있도록 돕는 조용한 시도입니다.

가장 나쁜 헤드라인들이 잘못된 점들

이 부분은 공포감과는 반대되는 내용입니다. 만약 “vigilantes들이 모든 것을 팔아버린다”는 것이 사실이라면, 자금이 금리 상승으로 인해 빠져나가는 것을 기대할 수 있습니다. 하지만 실제로는 가장 큰 장기채 ETF인 TLT의 순수 창출액이 지난 한 달 동안 약 28억 달러, 3개월 동안은 86억 달러에 달했습니다. 측정 가능한 자금 흐름은 단순히 자금이 빠져나가는 현상이 아닙니다. 금리 상승을 유발하는 압력도 장기채를 팔아버리는 자금이 아니라, 각 경매에서 새로운 채권이 발행될 때 구매자들이 그 엄청난 수량을 감당하기 어려워서 생기는 것입니다. 이는 공급 문제이며, 공황 상태는 아닙니다. 이러한 차이점은 향후 몇 달간의 상황을 어떻게 생각해야 할지에 영향을 미칩니다.

그렇다면, 그 높이는 얼마나 되는가? 그리고 무엇이 그것을 변화시키는가?

그렇다면 유일한 정직한 답은 다음과 같습니다. 그것은 당신이 어떤 질문을 하는지에 달려 있습니다. 두 가지 답변에는 각각 다른 조건들이 따릅니다. 단기적인 질문인 “연준이 실제로 금리를 인상할 것인가?”는 데이터에 의해 결정됩니다. 만약 인플레이션이 계속해서 상승하고 석유 가격이 100달러대를 유지한다면, 9월이나 10월에 금리 인상을 하는 것이 현실적이며, 그로 인해 모든 것이 더욱 상승하게 됩니다. 구조적인 질문인 “얼마나 더 금리가 상승할까?”는 시장이 공급을 받아들일 수 있는지, 그리고 워싱턴이 적자를 줄이려는 의도가 있는지에 달려 있습니다.

위험의 불균형성도 주목해야 합니다. 장기 채권 수익률은 재정 및 인플레이션의 이유로 한 번에 하나씩 천천히 상승합니다. 하지만 그 수익률은 빠르게 하락할 수도 있습니다. 전체 시장이 붕괴되는 상황은 진정한 성장 위기나 경제 침체입니다. 그러면 자본에 대한 수요가 감소하고, 예상된 단기 금리도 낮아지며, 장기 채권 수익률도 급격히 하락합니다. 그래서 거의 모든 사람들이 이를 순탄한 상황이 아니라 위험한 상황이라고 말합니다. 몇 달 동안 몇 기준점 정도만 상승하는 수익률조차도 성장이 둔화될 때는 급격히 하락할 수 있습니다.

그러니 “더 높은 수익률”이라는 것을 단일한 요소로 생각하지 마세요. 그것은 앞부분에서의 성장 동력과 뒤쪽에서의 느린 상승세가 결합된 결과입니다. 더 높은 수익률을 유지하려면 이 두 가지 요소가 모두 필요합니다. 연준의 조치를 유도하기 위한 인플레이션이 있어야 하고, 시장이 감당할 수 없는 수량의 물건도 필요합니다. 이 중 하나라도 깨지면 전체 상황이 바뀝니다.