수익 증가는 석유와 관련이 없습니다.

10년물 연방정부 채권의 수익률이월요일에는 5%2023년 10월 이후 처음으로입니다. 브렌트 원유 가격은 약간의 수준에 머물고 있습니다.1006달러/배럴연방준비제도는 9월 16일에 내려질 결정을 앞두고 있으며, 시장은 이를 어떻게 평가할지 예상하고 있습니다.금리 인상 가능성 88%.

설명하기는 매우 간단합니다. 석유는 비싸고, 지정학적 상황도 나쁩니다. 중앙은행들은 이를 극복해야 합니다.

TS Lombard는 이 이야기를 더욱 완벽한 형태로 표현해줍니다. 수확량이 급증하는 현상도 그렇습니다.에너지 충격이지, 정책 실패가 아니에요.공급이 주도하는 가격 상승은 일시적이며, 추세를 볼 수 있습니다. 연준은 이 상황을 견뎌낼 수 있을 것입니다.

데이터는 편안함과 일치하지 않습니다.

문제는 에너지 가격이 높은지 여부가 아닙니다. 실제로 그렇습니다. 문제는 채권 시장이 미국 국채를 매각할 때 어떤 가격을 책정하는지입니다. 그리고 채권 시장은 석유 가격을 고려하지 않습니다. 그곳에서는 호르무즈 해협이 다시 개통될 때 사라지지 않는 것이 무엇인지를 고려합니다.

맞지 않는 숫자

에너지 공급 위기는 뚜렷한 특징을 가지고 있습니다. 석유 가격이 상승하고, 가솔린 가격도 상승하며, CPI도 상승합니다. 인플레이션 기대치도 높아지고, 투자자들은 손실된 구매력에 대한 보상을 요구하기 때문에 명목금리도 상승합니다.

그 지문은 여기에 없어요.

10년간의 평균 인플레이션율은, 투자자들이 인플레이션이 다시 올 것이라고 믿는지 여부를 파악하는 가장 정확한 지표입니다. 이 수치는…약 2.3%인플레이션 기대치는 일정해져 있습니다. 만약 이 수치가 에너지와 관련된 문제 때문이라면, 그 수치는 상승할 것입니다. 하지만 그렇지 않습니다.

그렇다면 수확량 증가는 어디서 비롯된 걸까요?

7월 1일 이후, 10년물 연방정부 채권 수익률이 상승했습니다.약 20베이스포인트 정도이며, 그 중 4베이스포인트는 인플레이션 기대치 상승 때문입니다.10년물 채권의 실제 수익률은, 장기간에 걸쳐 정부에 대출을 제공할 때 투자자들이 요구하는 보상금액으로, 인플레이션을 고려하지 않고 계산된 값입니다. 이 수익률은 약 2.4%까지 상승했습니다.

이것은 에너지적인 충격이 아닙니다. 이는 신뢰성에 대한 충격입니다.

마른 불씨는 이미 있었다.

TS 롬바르드의 주장은, 완전한 설명처럼 보이는 사실적 전제를 포함하고 있습니다. 에너지 충격은 일시적인 것입니다. 그 충격으로 인해 가격이 한 번 상승한 뒤는 다시 떨어집니다. 2022년 우크라이나의 에너지 문제도 이와 같은 패턴을 따랐습니다. 만약 오늘날 중동 지역에서도 같은 상황이 반복된다면, 석유 가격이 하락하면 채권 수익률도 함께 하락할 것입니다.

하지만 채권 수익률은 거의 원래의 수준으로 돌아오지 않습니다. 왜냐하면 그 아래에는 무언가가 변하고 있기 때문입니다.

미국은 약으로38조 달러의 연방 부채의회 예산국은 연간 적자가 증가할 것으로 예상합니다.2026회계년도에 1.9조 달러에서 2036년까지 3.1조 달러로 증가.

더 높은 수익률은 이자 부담을 증가시킵니다. 더 많은 이자 부담으로 인해 적자가 커집니다. 적자가 커지면 재무부가 더 많은 자금을 발행해야 합니다. 더 많은 발행으로 인해 더 높은 수익률을 원하는 구매자가 생깁니다.

에너지의 급증이 바로 그 ‘매치점’이었습니다. 부채 계산은 그저 도화선에 불과했죠.

10년물 연방정부 채권의 프리미엄이라는 개념이란, 투자자들이 예상되는 단기 금리보다 더 높은 수익률을 요구하는 것을 말합니다. 이 값은 점점 증가하고 있습니다.거의 0에 가까워서 약 0.88% 정도입니다.증가하는 프리미엄은 인플레이션 위험을 나타내는 것이 아닙니다. 이는 더 높은 가격을 받고 장기적인 정부 부채를 감당하려는 투자자의 거부감을 나타내는 것입니다.

이 상승은 미국만의 현상이 아닙니다. 일본의 10년 수익률도 그랬습니다.1996년 이후 처음으로 3%가 되었습니다.… 하지만 미국은 그 자리에 머물러 있습니다.그 묶음의 중간 부분즉, 이 현상에는 전 세계적인 공급과 수요 요소와 국내 재정적 요소가 모두 포함된다. 에너지 문제는 적절한 시기를 제공했으며, 재정 구조는 그에 필요한 자금을 제공했다.

왜 합의된 답이 더 낫게 느껴지는가

TS 롬바르드의 프레임워크는 직업적으로 안전합니다. 에너지 불균형은 외부적인 요소이며 일시적이고 연준의 통제 범위 밖에 있습니다. 만약 휴전이나 생산량 증가로 인해 수익률이 정상화된다면, 그 분석은 타당한 것입니다. 그렇지 않다면, 분석가는 새로운 혼란을 원인으로 돌릴 수 있습니다.

재정적 지배력이라는 주장은 직업적으로 위험한 것입니다. 이는 정부의 지출 방식이 구조적으로 지속 가능하지 않다는 의미입니다. 또한, 재무부의 자금 조달 수단이 부족해지는 것은 지정학적 사건 때문이 아니라, 계산 방식 자체가 변했다기 때문이라는 뜻입니다. 결국 연방준비제도는 인플레이션을 억제하는 것과 정부에 자금을 지원하는 것 중 하나를 선택해야 할 수도 있습니다. 그리고 아무도 그런 상황에서 의사결정을 내리는 것을 원하지 않습니다.

그래서 시장에서는 “에너지 충격”이라는 표현을 사용하게 되는데, “국채 시장이 주권 신용 위험을 재평가하고 있다”는 표현 대신 말이다. 첫 번째 설명은 간단하다. 두 번째 설명은 미국 정부가 투자 문제를 가지고 있다고 말해야 한다는 뜻이다.

이것이 주식에 미치는 영향은 무엇인가요?

S&P 500은 상승했습니다.올해는 11% 이상입니다.AI 관련 수익으로 구동됩니다. 주식 시장은 높은 배당금을 줄이는 것보다 수익 성장을 더 빠르게 사고 있습니다.

그 버퍼가 점점 줄어들고 있어요.

S&P 500의 미래 가치순평균주가는 약 19.7에 해당합니다. 이는 2026년 초의 22.2에서 하락한 수치입니다. 하지만 여전히 장기 평균치인 16보다 높은 수준입니다. 실질 금리가 상승하면 미래 현금흐름에 적용되는 할인율이 증가하게 되고, 장기적인 이익에 의존하는 기업들은 이러한 압력을 가장 크게 느낍니다. 낮은 금리 시대를 기회로 삼아 고평가된 가치를 얻었던 동일한 기업들이 이제는 2.4%의 실질 금리가 새로운 환경에 직면해 있습니다.

5%의 국채 수익률 기준이 주식 시장에 중요한 이유가 있습니다. 위험이 없는 채권이 5%의 수익률을 제공할 때, 그 채권은 단순한 투자 대상이 아니라 경쟁력 있는 자산이 됩니다. 저축자들은 주식 시장의 위험을 감수할 필요가 없습니다. 보험회사와 연금기금들은 안정적인 수입원을 가집니다. 위험이 없는 금리가 높아질수록, 주식 시장은 채권 시장보다 더 높은 수익을 제공할 수 있어야 합니다.

30년물 연방기금 수익률이 도달했습니다.8월 중순에 5.31%, 19년 최고치하지만 수익 시즌이 끝나가고 있습니다. 투자자들을 수익 상황으로부터 보호해주던 분기별 이익 보고서도 더 이상 나오지 않고 있습니다.

테스트

이것이 에너지 관련 문제인지, 재정 관련 문제인지를 판단하는 가장 간단한 방법도 있습니다. 석유 가격이 하락할 때를 기다리면 됩니다. 그때는 휴전협정, 생산량 증가, 또는 수요 감소 등의 요인으로 인해 석유 가격이 떨어질 것입니다. 그리고 30년물Treasury 채권의 수익률이 어떻게 변하는지 지켜보면 됩니다.

만약 오일 가격이 하락한다면, 에너지 충격이라는 주장이 타당해집니다. 그 급상승은 일시적인 위험 프리미엄이었으며, 위험이 사라지면서 그도 사라졌습니다.

만약 30년물 수익률이 석유 가격이 하락하더라도 여전히 5%대에 머물러 있다면, 채권 시장은 투자자들이 듣고 싶지 않은 메시지를 전하고 있는 것입니다. 이 수익률 상승은 중동 문제와는 관련이 없습니다. 그것은 미국 정부의 차입 행태와 관련된 것입니다. 에너지 문제는 단지 시장이 재정적 부담으로 인해 이미 스트레스를 받고 있는 상황에서 발생한 변명에 불과합니다.

두 경우 모두 시장 붕괴는 아닙니다. 한 경우는 채권 시장이 정상화될 것을 의미하고, 다른 경우는 그렇지 않을 것을 의미합니다. 차이점은 일시적인 상승과 구조적 재평가 사이의 차이입니다. 그리고 이 차이가 고비용 주식들이 더 낮은 위험의 세계로 돌아갈 수 있는지, 아니면 더 높은 위험의 세계를 감수해야 하는지를 결정합니다.

합의된 이야기는 반복하기가 쉽습니다. 채권 시장은 편안함에 관심이 없습니다. 그들이 중요하게 생각하는 것은 수학적 계산입니다.