수익률 곡선이 다시 정상 상태로 돌아왔습니다. 이는 뉴스 헤드라인에서 말하는 것과는 다른 의미를 가지고 있습니다.

수익률 곡선은 모두가 세 년 동안 기다렸던 변화를 일으켰습니다. 10년물 연방정부채권의 수익률이 그렇습니다.4.73%이며, 2년물 수익률은 4.34%입니다.일반적인, 위로 향하는 경향의 범위에서 약 40포인트 정도의 차이가 있습니다.현대 재정부 역사상 가장 긴 역전 현상그 곡선은 다시 정상적입니다.

2022년과 2023년에 ‘반전 현상이 경기 침체로 이어진다’고 경고했던 분석가들도 이제는 반전 현상 자체에 대해 경고하고 있습니다. 그들은 긍정적인 방향으로의 회귀가 더 중요한 신호라고 말합니다. 그 신호는 경기 순환의 종말을 나타내는 것이지, 그 전조만은 아닙니다. “반전 곡선 = 나쁜 상황”이라는 메시만 듣던 투자자라면, 즉각적으로 느끼는 감정은 “드문 채권 위험 신호가 발생했으니 주식도 위험하다”는 것입니다. 하지만 이러한 감정의 방향은 맞지만, 시기는 거의 잘못된 것입니다. 바로 그 차이가 이 신호를 이해하는 것이 반응하는 것보다 더 가치 있는 일입니다.

이 신호는 실제로 존재하며, 시계도 포함되어 있습니다.

진정으로 희귀하고 신뢰할 수 있는 것부터 시작하세요.1960년대 후반 이후 10년/2년 곡선의 모든 반전은 경기 침체를 동반했습니다.하지만 그건 형편없는 타이밍 측정 도구입니다. 왜냐하면 이 방법을 사용하면 시장이 2년 정도 침체될 수 있기 때문입니다. 그 시간 동안 주식 가치는 크게 상승할 수 있습니다.

반전이 다르다. 가장 최근의 네 번의 주기에서, 경기 침체는 시작되었다.평균적으로 약 7개월입니다.확산이 다시 양의 방향으로 전환된 후: 1990년 경제 침체가 시작되기 14개월 전, 2001년이 되기 2개월 전, 2007년이 되기 6개월 전, 그리고 2020년 경제 침체가 시작되기 5개월 전입니다. 그래서 전략가들은 이런 반전을…1년 안에 문제가 생길 것입니다.이는 역전 현상을 단기적인 경고 신호로 간주하는 것입니다. 수십 년에 걸친 전통에 기반한 채권 시장에서, 이제는 더 짧은 시간으로 시간이 흐르고 있습니다.

첫 번째 진입 시: 신호와 함께 주식이 떨어지지 않는다.

가장 놀랍고 이론과는 반대되는 사실은, 시장이 곡선이 정상화되는 주에 폭락하지 않는다는 점입니다. 이전의 몇 차례의 반전 상황에서도 S&P 500 지수는…3개월 후에는 대부분의 경우 80%에서 평균적으로 약 4.9%의 수익이 발생합니다.5개의 주기 중 3번에서는 12개월이 지나도 여전히 긍정적인 상태였습니다. 주가는 그 궤적이 다시 상승하기 전에 거의 같은 주에 최고점에 도달하지 않습니다. 먼저 몇 달 동안 상승하다가, 마지막 단계에서야 하락이 시작됩니다.

2007년의 사례는 가장 명확한 예시이며, 기억해두어야 할 중요한 사례입니다. 곡선도 마찬가지입니다.2005년 12월에 반전되었고, 2007년 6월에 다시 양수로 전환되었습니다.그리고 S&P 500은 10월에 시작된 침체기 이전의 초기 하락 이후 12개월 동안 긍정적인 수익을 기록했습니다. 그 하락세가 회복되자마자 매도했던 사람들이 다시 매수한 사람들은 위기의 최악의 시기에 맞이했습니다. 이 신호는 주기이후 단계라는 것을 의미합니다. 하지만 이번 주에는 그렇지 않다는 것입니다. 이 신호를 스톱로스로 처리하는 것이 바로 트레이더에게 가장 큰 타격이 됩니다.

두 번째 착륙: 모든 경사면은 똑같은 것은 아닙니다.

이것은 헤드라인으로는 표현할 수 없는 부분이며, 이 경고가 실제로 이 시장에 적용되는지 여부를 결정하는 요소입니다. 곡선이 가파르게 변하는 두 가지 방법이 있으며, 이는 서로 다른 방식으로 주식에 영향을 미칩니다.

2001년, 2007년, 2019년의 경기 침체가 발생하기 전의 상황은 ‘바우 스테퍼니’ 현상이었습니다. 연방준비제도는 성장이 둔화되자 금리를 낮추기 시작했고, 그 결과 전체 경제 지표가 하락했습니다. 이는 경제 자체가 보내는 신호이며, 이러한 현상은 항상 경기 침체를 예고하는 신호였습니다.

2026년의 급격한 상승은 다른 경우와 비슷해 보입니다. 올해 7월 29일에는 장기물인 30년물 Treasuries 가격이 약 5.12%에서 5.27%로 상승했습니다. 반면 단기물은 변동이 없었는데, 그 이유는 연방준비제도가…5번째 회의에서 3명이 금리 인상에 반대하는 경우, 3.50–3.75%의 수수료가 부과됩니다.그건 단순한 감소가 아닙니다. 그것은 ‘곰 스테퍼너’와 같은 현상입니다. 즉, 재무부가 많은 돈을 발행하여 적자를 메우고, 인플레이션을 조장하며, 투자자들이 수십 년 동안 돈을 묶어두기 위해 더 많은 보상을 요구하는 상황입니다. 이는 공급과 인플레이션의 압력일 뿐, 연방준비제도가 경제가 침체되는 것을 막으려고 급하게 조치하는 것이 아닙니다.

세 번째 착륙: 이 버전의 신호가 실제로 문제를 일으키는 곳입니다.

만약 2026년의 스텝퍼가 공급 문제로 인한 현상일 뿐이고 성장 중단 현상이 아니라면, 그로 인해 주식에 미치는 스트레스는 경기 침체와는 다릅니다. 그 스트레스는 할인율에 의한 것입니다. 장기적으로 수익률이 상승하면 미래 수익에 적용되는 이자율도 올라가고, 이로 인한 피해는 가장 오래된 기간의 자산들에게 더 심각합니다. 즉, 성장주, 부동산 투자신탁, 공공 서비스업, 주택 관련 자산들의 차입 비용은 10년 수익률에 따라 결정됩니다. 이러한 상황에서는 장기 국채 펀드가 이미 52주 최저점 근처에서 거래되고 있었습니다.

그런 구분을 통해 통제집단을 만들 수 있습니다. 성장 위기가 발생하면 모든 것이 함께 타격을 받습니다. 공급이 주도되는 상황에서는 은행과 보험회사가 장기적으로 대출한 금액과 단기적으로 예금자에게 지급하는 금액 사이의 차이로 이익을 얻습니다. 검증 가능한 것은 그 차이입니다. 장기적인 성장이 약화되는 반면 재무 상태가 유지된다면, 그건 할인율 메커니즘이 작동한다는 증거가 됩니다. 반대로 모든 것이 동반적으로 악화된다면, 그것은 진정한 성장 위기이며, 오늘날와는 다른 종류의 경고信号이 될 것입니다.

앰프와 방화벽

앰프레서의 가치는 시장의 상황에 따라 달라집니다. 주식 가치도 높은 수준에 있죠. S&P 500 ETF는 올해 약 12% 상승했으며, 지난해와 비교해서는 약 15.6% 상승했습니다. 장기적인 금리 환경에서 장기 투자된 주식들의 가치도 상승하고 있습니다. 이러한 상황에서는 레버리지 효과가 작용하여 하락을 더욱 악화시킬 수 있습니다.

방화벽이 더 강력하기 때문에, 이는 모든 것을 팔아버리라는 신호가 되지 않는 이유입니다. 연준은 여전히 높은 금리 정책을 유지하고 있으며, 이전의 경제 침체 때처럼 금리를 낮추는 조치도 아직 시작되지 않았습니다. 시장에서는 올해에는 아무런 금리 인하 조치도 없을 것으로 예상되고 있습니다. 선물 시장에서는 금리 인하 가능성도 제시되고 있습니다. 연준의 금리 완화 정책이 없다는 점이 바로 역사적으로 경기 침체를 예고하는 신호와 구별되는 점입니다. 전형적인 경기 침체 신호는 연준이 실제로 금리를 낮추기 시작할 때에야 나타나는데, 현재는 그런 상황이 전혀 없습니다.

체인이 멈추는 곳

따라서 제한된 판결입니다. 이는 실제적인 경고이지만, 그 경고는 ‘주기가 늦어지고 있다’는 것을 의미합니다. 일주일 중 역사적으로 긍정적인 기록이 네 번 중 다섯 번이나 있었던 날에 포트폴리오를 비우라는 경고가 아닙니다. 이러한 순환은 오직 급격한 하락이 장단기 모두에서 지속되는 한 계속됩니다. 적자와 인플레이션으로 인해 장기 수익률이 높아지고, 시장에서 가장 비싼, 가장 긴 기간의 자산들은 할인율의 부담을 안게 됩니다. 만약 급격한 하락이 단기 시장에서 시작된다면, 즉 성장이 실제로 둔화되고 있다는 신호가 나온다면, 그러면 이러한 상황은 평가 가치에 관한 문제가 아니라, 경기 침체의 징후가 됩니다. 지금부터 그 변화가 일어날 때까지 유용한 조치는 최고점을 예측하는 것이 아니라, 30년물 수익률에 대한 민감도를 고려하여 자신이 보유한 자산을 파악하는 것입니다. 중요한 것은 실제적인 위험이며, 그 위험은 여전히 높은 수준에 있는 지수의 가장 긴 기간에 존재합니다.