엔화 거래는 이제 단순한 금리 문제가 아닙니다.

오랫동안, 엔화에 대한 베팅은 글로벌 시장에서 가장 간단한 투자 방법 중 하나였습니다.

일본은 차입 비용을 낮게 유지했고, 미국 자산은 훨씬 더 높은 수익률을 제공했습니다. 투자자들은 엔을 빌려서 달러를 구입함으로써 그 차이를 얻을 수 있었습니다. 환율이 점차적으로 변동하는 한, 이런 거래는 안정적인 수익을 가져다주었습니다.

그런 단순함이 사라지고 있어요.

미국 재무부 장관 스콧 베센트는 이제 무역업자들에게 일본 통화를 지원하기 위한 조율된 노력을 저항하지 말라고 경고했습니다. 그의 표현은 의도적으로 적대적인 것이었지만, 더 중요한 점은 워싱턴이 엔화의 약세를 미국의 정책 문제로 여기고 있다는 것입니다. 단순히 일본의 내부 문제가 아닙니다.

따라서 시장은 다른 환경으로 진입하고 있습니다. 금리 차이는 여전히 중요하지만, 더 이상 엔화의 가격을 결정하는 유일한 요소가 아닙니다. 정치적 협력, 중앙은행의 행동, 그리고 글로벌 캐리 트레이드의 구조도 마찬가지로 중요해지고 있습니다.

성공적인 무역이 시스템적 위험이 되었다

엔 캐리 트레이드는 일본의 자금 조달 비용이 낮기 때문에 가능한 것입니다.

투자자는 일본 엔을 빌리고, 그 돈을 다른 통화로 환전하여 더 높은 수익을 제공하는 자산을 구입합니다. 미국 국채, 기업 채권, 기술주, 신흥 시장의 자산들도 이러한 거래의 반대편에 위치할 수 있습니다.

이 전략은 일본 통화 가치가 낮고 엔화가 약한 상황에서 가장 효과적입니다. 하지만 이 전략의 인기가 높아지면 숨겨진 취약점이 생깁니다. 많은 투자자들이 같은 통화 가정에 의존하게 되기 때문입니다.

만약 일본엔의 가치가 갑자기 상승한다면, 그들의 일본엔으로 표시된 부채의 가치도 함께 증가하게 됩니다. 그러면 레버리지 투자자들은 다른 자산을 매각하거나 일본엔을 구입하여 대출금을 상환해야 할 수 있습니다. 이러한 거래는 일본엔의 가치를 더욱 높이는 결과를 초래하며, 순조로운 통화 변동을 자기강화적인 파산으로 바꿀 수도 있습니다.

이것은 7월 말에 달러가 163엔을 넘어갈 때 미국이 개입하게 된 이유를 설명해줍니다. 재무부는 주요 은행들에게 가능한 조치에 대비해야 한다고 통보했으며, 일본도 시장에서 자국 통화를 구입했습니다. 이러한 조치들로 인해 달러는 다시 160엔 아래로 떨어졌습니다.

결국 일본은 그 비용을 지출했습니다.7월 30일부터 8월 26일까지의 기간 동안 15.4조 엔이 발생했습니다.또는 약 965억 달러로, 엔화를 지원하는 데 사용됩니다.

그 조치의 규모를 보면, 정책 입안자들은 단순히 불편한 환율 문제에 대응하는 것 이상의 이유가 있었던 것으로 보입니다. 점점 더 불균형한 통화 시장이 전반적인 금융 안정성을 위협하기 시작했습니다.

워싱턴은 보상을 바꾸려고 노력하고 있다.

외환 개입이 효과를 발휘하려면 통화를 영구적으로 바꿀 필요는 없습니다.

즉각적인 목적은 투자자의 행동을 바꾸는 것입니다.

7월 이전에는, 엔화를 매도하는 트레이더들이 일본과 미국의 금리 차이를 비교하여 예상 수익을 추정할 수 있었습니다. 하지만 개입 조치가 발생하면, 몇 달간 얻은 수익이 갑작스러운 정책 변화로 인해 사라질 가능성도 존재합니다.

베센트의 경고는 불확실성을 더욱 증가시킵니다. 일본 정책 입안자들과의 협력이 중요하다고 강조함으로써, 그는 시장에 다음 조치의 시점을 예측하기 어렵다는 신호를 보내고 있습니다.

이것은 특이한 결과를 초래합니다. 엔화 매도 포지션을 유지함으로써 얻을 수 있는 수익은 점진적으로 발생하지만, 개입으로 인해 발생할 수 있는 손실은 갑자기 발생합니다.

워싱턴도 일본 엔화 가치의 과도한 하락을 막을 경제적 이유가 있습니다. 매우 약한 엔화는 일본의 수출 제품의 경쟁력을 높여, 트럼프 행정부가 미국 제조업을 지원하려는 노력을 어렵게 만듭니다. 또한 이는 일본 자본이 해외로 이동하는 것을 촉진시켜, 해외 자산에 대한 수요를 증가시키고, 동시에 일본의 통화 정책이 국내에서 효과적으로 전파되는 것을 방해합니다.

따라서 엔화를 지원하는 것은 여러 가지 미국의 목표를 동시에 달성할 수 있습니다. 즉, 통화 왜곡을 줄이고, 금융 불안정을 완화하며, 일본이 자국의 금리 수준을 정상화하도록 유도하는 것입니다.

BOJ은 이제 개입을 신뢰할 수 있게 해야 한다.

빠진 부분은 일본 은행입니다.

통화 구매는 일시적으로 엔화의 부족을 초래할 수 있지만, 통화 정책만이 그 통화를 이용한 차입의 경제적 영향을 실질적으로 변화시킬 수 있습니다. 만약 BOJ가 너무 신중하게 행동한다면, 투자자들은 모든 조치가 다시 통화를 매도할 기회라고 생각할 수도 있습니다.

중앙은행은 9월 17일~18일 회의에서 25베이스포인트의 금리 인상을 고려할 것으로 예상됩니다. 이러한 조치로 인해 금리는 1.25%로 상승하게 되며, 일본은 수십 년간 유지해온 매우 완화된 통화정책에서 점진적으로 벗어나는 과정을 계속할 것입니다.

4분의 1 포인트의 증가라도 미국 금리와의 격차를 줄일 수는 없습니다. 그 중요성은 다음 몇 번의 회의에서 어떤 결과가 나올지에 달려 있습니다.

일본은 수입 에너지의 가격 상승, 인력 부족, 그리고 약한 통화 환율로 인한 영향에 직면해 있습니다. 동시에, 금리를 너무 빨리 인상하면 소비가 감소하고, 막대한 부채를 지고 있는 정부에게 재정적 부담이 커질 수 있습니다. 따라서 BOJ는 국내적인 충격을 일으키지 않으면서도 인플레이션을 억제하기 위해 충분히 금리를 인상해야 합니다.

그런 균형을 맞추는 행위는…더 작은 움직임들이 연속적으로 일어날 가능성이 높습니다.한 번의 극적인 증가보다 더 많은 것입니다.

하지만 통화 트레이더에게는, 예측 가능한 인상 순서가 단일적인 결정보다 더 중요할 수 있습니다. 이로 인해 일본의 엔화 가치 하락이 계속될 경우, 자금 조달 비용이 점차 증가하고, 일본이 그러한 상황을 받아들일 가능성도 줄어듭니다.

그 결과는 USD/JPY를 넘어서까지 미칩니다.

강화된 엔화는 시장별로 불균일한 영향을 미칠 것입니다.

일본 수출업자들은 해외에서 얻은 수익이 엔으로 환산될 때 그 가치가 낮아지기 때문에 압박을 받을 수 있습니다. 반면, 은행과 보험회사는 국내 금리 상승과 대출 이익률 향상으로 이익을 얻을 수 있습니다.

일본 투자자들도 외국 채권의 매력에 대해 다시 생각해볼 수도 있습니다. 8월에는 국제 주식을 계속 구입하는 동시에, 약 1조2000억 엔 규모의 단기 해외 부채와 1430억 엔 규모의 장기 외국 채권을 매각했습니다.

그것은 아직 대규모의 귀국 움직임으로는 되지 않습니다. 하지만 이는 일본 자산이 외국 자산과 국내 자본을 놓고 경쟁할 수 있음을 보여줍니다.

더 큰 위험은 레버리지를 사용한 글로벌 포트폴리오에 있습니다. 만약 일본 엔화 가치가 급격히 상승하면, 캐리 트레이드가 종료될 수 있으며, 그 결과 매도가 일본과 거의 관련이 없는 자산에서 먼저 발생할 수 있습니다. 고성장 주식, 신흥 시장 통화, 그리고 높은 레버리지를 이용한 신용 포지션도 모두 영향을 받을 수 있습니다. 왜냐하면 이들 모두 동일한 자금 조달 메커니즘을 사용하기 때문입니다.

그래서 투자자들은 단순히 환율만을 보는 것보다 더 많은 정보를 주의 깊게 살펴보아야 합니다. 일본은행의 정책 방향, 일본의 외국 채권 구매량, 미국과 일본 간의 수익률 차이 변화, 그리고 위험 자산의 변동성 등도 캐리 트레이드가 실제로 반전되고 있는지를 알려주는 좋은 지표가 될 수 있습니다.

시장은 단일 방향성 가정을 잃었다.

베센트는 일본 엔의 가치를 선언만으로 결정할 수 없으며, 협력적인 조치라도 한계가 있습니다. 미국의 금리가 급격히 상승하거나 일본은행이 투자자들을 실망시킨다면, 달러는 다시 강해질 수도 있습니다.

하지만 엔화를 단기 투자하는 것이 특히 편리해졌던 조건들은 변했다.

이전에는 일본이 천천히 움직이고 약한 통화를 받아들일 것이라는 가정에 의존해왔습니다. 하지만 이제는 직접적인 개입, BOJ의 금리 인상, 그리고 워싱턴의 명확한 지원 등으로 인해 그 가정이 흔들리고 있습니다.

중요한 질문은 이제 정부들이 특정 환율 수준을 영원히 유지할 수 있는지 여부가 아닙니다. 그들은 그럴 필요가 없습니다.

그들은 그들에 대한 베팅 비용을 충분히 예측 불가능하게 만들어야 합니다. 그래야 시장이 그들의 입장을 줄일 수 있습니다.