옐로우 케이크의 희석 할인: AGM 투표 결과가 우라늄 관련 사업에 대해 무엇을 보여줄까?

노란 케이크는 가지고 있습니다.2,440만 파운드의 실물 우라늄그 주식은 그 우라늄의 가치에 비해 약 12%의 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 겉보기에는 부채나 운영 위험이 없는 상태에서 상품을 할인된 가격에 구입하는 것처럼 보입니다.

문제는 회사가 더 많은 우라늄을 구매하는 데 드는 비용이 어떻게 발생하는지, 그리고 기존 주주들이 소유한 주식에 어떤 영향을 미치는지입니다.

기계가 어떻게 작동하는지

Yellow Cake plc(리스팅 코드: YCA)는 우라늄 채굴업체가 아닙니다. 이 회사는 런던 증권거래소의 AIM 시장에 상장된 기업으로, 저지에 본사를 둔 회사입니다. 이 회사는 우라늄 산화물 concentrat를 구입하여 캐나다와 프랑스에 있는 Cameco 및 Orano의 시설에서 저장합니다. 그리고 그 우라늄을 장기간 보유합니다. 주주들은 자산 가치의 변동을 통해 우라늄 가격의 움직임에 영향을 받습니다. 배당금은 없습니다.

이 회사는 세계 최대의 우라늄 생산업체인 카자톰프롬과 체결한 10년 기간의 협력 계약을 통해 우라늄을 구입합니다. 이를 통해 옐로우 케이크는 최대…2027년까지 매년 1억 달러 상당의 우라늄이 생산될 예정입니다.고정된 가격으로. 최신 분량은——160만 파운드, 파운드당 86.15달러의 고정 가격으로— 2026년 8월 11일에 전달되었으며, 총 보유량은240만 파운드.

그 고정된 가격이 바로 핵심 메커니즘입니다. 2026년 1월 말에는 우라늄 현물 가격이 파운드당 94달러에 달했으며, 봄철에는 다시 하락하여 8월에는 파운드당 90달러 정도에 머물렀습니다. 현물 가격이 90달러일 때 86.15달러에 구매하면, 각각의 카자트오프프롬프 매수가로 인해 파운드당 약 4센트의 이익이 발생합니다. 회사는 시장보다 낮은 가격으로 계속해서 매수하고 있기 때문에, 여러 해 동안 주당순이익은 현물 가격보다 꾸준히 상승해 왔습니다.

하지만 이 기계는 연료가 필요합니다. 즉, 현금이 필요한 것이죠. 그리고 옐로우 케이크는 새로운 주식을 발행함으로써 현금을 조달합니다.

용해 주기

2026년 2월에, 그 회사는…120만 주의 신주가 6.29파운드에 거래되어 약 8060만 파운드의 수익이 발생했습니다.그것은 약으로 표현될 때…5.3% 희석률기존 주주들에게 지급될 예정입니다. 그 수익금은 1억 달러 규모의 카자토프롬프로 매입에 사용됩니다. 이는 2018년에 회사가 공개된 이후 계속해서 반복되는 전략입니다. 즉, 자본을 늘리고 우라늄을 구입하며, 주당 가치를 높이는 방식입니다.

2023년부터 2026년까지 단기간에만 이 회사는 여러 차례 주식 배분을 실시했습니다. 2023년 2월에는 약 750만 달러, 2026년 2월에는 8060만 파운드가 배분되었으며, 2019년과 2022년에도 추가로 주식이 배분되었습니다. 이러한 행위들은 기존 주주들의 지분을 줄이는 효과를 가져왔습니다. 총 주식 수는 IPO 당시보다 약…오늘 기준으로 257백만 주가 있습니다..

기존 주주들에게는 간단한 질문이 있습니다. 즉, 주당순자산가치가 충분히 빠르게 증가하여 주식의 가치 하락을 보상할 수 있는가 하는 것입니다. 최근에는 그런 상황이 되고 있습니다. 2026년 6월 30일 기준으로, 주당순자산가치는…주당 6.34파운드그날 주가는 561펜스였습니다. 회사는 또한…2026년 6월-7월에 1,000만 파운드를 사용하여 136만 주의 주식을 평균 544펜스에 다시 매입할 예정입니다.– 하지만 종가가 프로포멘타 NAV보다 최소 10% 낮은 날에만 가능합니다. 이는 내장된 가치 규칙입니다.

자금 회수는 약간의 희석 효과를 상쇄시켜줍니다. 하지만 이는 전체 상황에 비하면 아주 작은 수준에 불과합니다.

AGM 투표가 무엇을 말해줄까요?

이때 AGM은 유용한 정보가 됩니다. 2025년 9월 회의에서 주주들에게 선점권 권리를 폐지하라는 요구가 있었습니다. 선점권 권리란, 회사가 기존 주주들에게 우선적으로 새로운 주식을 제공하고, 그 후에 외부 투자자에게 판매하는 규정입니다. 선점권 권리를 폐지하면 이사회가 주식을 신속하게 배분할 수 있게 되며, 이는 우라늄 구입을 위한 자금을 빠르게 조달해야 하는 회사에게 매우 중요합니다.

이 결의안은 통과되었습니다.80.2%가 찬성함하지만2260만 표가 투표되었으며, 이는 전체 투표수의 19.8%에 해당합니다.그것은 회의에서 논의된 모든 의사결정 중 가장 높은 반대 수준이었습니다. 비교해보면, 주식 배분 권한에 관한 결정(결의안 12)은…15.9% 반대.

주주들의 거의 5분의 1이 지속적인 자본 감소를 허용하는 이 방안에 반대했습니다. 이는 반란과는 다릅니다. 결정은 성공적으로 통과되었습니다. 하지만 이는 투자자들에게 그 대가가 숨겨져 있지 않다는 신호입니다. 회사는 이 점을 인정했으며, 그룹의 구조와 관련된 우려 사항에 대해 주주들과 논의했습니다. 2025년 7월까지, 회사는 자본 조달 방안에 대한 주주들의 의견에 답변하는 내용을 발표했습니다.

9월 8일에 열린 2026년 정기 주주총회에서는 모든 결의안이 통과되었으며, 이로써 기존의 방침이 계속 유지됩니다. 분명한 것은, 다수의 의사결정자들은 우라늄 재고를 확보하기 위한 비용으로서의 희석을 받아들인 반면, 소수 의견을 가진 사람들은 지분 발행에 대한 구조적 의존도에 대해 불편함을 느끼는 것입니다.

당신이 실제로 구매하는 것

황색 케이크를 바라보는 방법은, 당신이 언제 그곳에 들어왔는지에 따라 두 가지가 있습니다.

만약 여러분이 구매했다면IPO 가격: 2.00파운드모든 감소 현상을 견뎌내면서도, 당신의 수익은 꽤 좋았습니다. 2026년 6월 기준으로 주당 NAV는 6.34파운드로, 시작 시 가격보다 훨씬 높았습니다. 원자료가 낮은 가격에 우라늄을 구입한 결과, 장기 투자자들에게는 그 감소 효과가 미미했습니다.

만약 오늘 580파운드에 주식을 구입한다면, 그 경우의 NAV은 약 6.34파운드입니다. 즉, 할인된 가격으로 주식을 구입하는 셈이죠. 하지만 다음에 1억 달러 규모의 매출을 하려면 다시 자금을 조달해야 합니다. 그러면 당신이 받는 NAV의 비율도 줄어들게 됩니다. 현가보다 낮은 가격으로 주식을 구입했더라도, 주당 NAV이 개선되기 전까지는 그 문제를 해결해야 합니다.

이는 우라늄 채굴업체를 인수하는 것과는 근본적으로 다릅니다. 우라늄 채굴업체는 운영 현금 흐름을 창출할 수 있으며, 그 수익을 재투자할 수도 있습니다. 또한 이는 순수한 ETF나 신탁과도 다릅니다. 스프로트 물리적 우라늄 신탁(TSX에서 U.UN으로 거래됨)은…81.4백만 파운드의 U3O8— 옐로우 케이크의 재고량보다 세 배 이상 — 관리 비용을 포함하여0.68%하지만 성장을 위한 자금 조달으로 인한 희석은 없다. 스프로트의 모델은 정적인데, NAV는 현가격에서 수수료를 뺀 값으로 유지된다. 옐로우 케이크는 협상된 가격에 주식을 매입하여 자금을 증가시키지만, 이 과정에서 주주들에게 반복적으로 자금을 요청해야 한다.

투자 사례

올리언 케이크의 주장은 세 가지 핵심 요소에 기반을 두고 있으며, 이 세 가지 요소가 동시에 지켜져야 합니다.

우라늄 공급 제약으로 인해 가격이 ‘Yellow Cake’의 평균 취득 비용보다 높게 유지되고 있습니다.이 회사의 카자토프롬 프레임워크를 활용하면 킬로그램당 약 86달러에 구매할 수 있습니다. 하지만 우라늄 가격이 60달러대로 떨어지면, 수요 증가가 멈추거나 공급량이 증가하는 경우가 발생할 수 있습니다. 그러면 시장 가격보다 낮은 가격으로 구매하는 이점이 사라지고, 포트폴리오는 실현되지 않은 손실을 안게 됩니다. 이 회사의 연례 보고서에도 이런 희석 효과와 옵션 가격 위험이 명시적으로 언급되어 있습니다.

주당 NAV 성장률은 배수율을 여전히 앞지르고 있습니다.이것은 순환 테스트입니다. 새로운 투자로 인해 기존 보유주식의 가치는 약 5% 감소합니다. 하지만 우라늄 가격이 구매가격보다 높아지고 주가가 NAV에 도달할 경우, 주당 NAV는 여전히 상승할 수 있습니다. 2026년 1분기에는 포트폴리오가 9.7% 성장하는 동안 주당 NAV는 5% 상승했습니다. 이는 투자로 인한 감소가 충분히 상쇄된다는 것을 의미합니다. 하지만 미래에도 그런 상황이 반복될지는 장담할 수 없습니다.

시장의 할인율이 NAV에 미치는 영향은 계속되거나 더욱 심해집니다.9월 초 기준으로 NAV보다 약 12% 낮은 가격에 거래되고 있기 때문에, 이 주식들은 안전한 수준의 가치를 가지고 있습니다. 하지만 Yellow Cake와 같은 AIM 시장에 상장된 회사들의 경우, 유동성 위험과 희석 위험 때문에 그러한 할인율을 받고 거래됩니다. 만약 그 할인율이 0에 가까워지거나 긍정적인 방향으로 변한다면, NAV와의 차이로 인한 상승 여력도 사라집니다.

채무가 없는 재무제표현금 자산의 순액 1억 5천만 달러희생을 허용해줍니다. 이 회사는 재정적 어려움에 처하지 않았습니다.2026년 3월까지의 연도에 세후 이익은 419백만 달러였습니다. 이는 현물 가격이 30% 상승하여 발생한 434백만 달러의 공정가치 이익 때문입니다.즉, “수익”이란 사실상 우라늄에 대한 가치 상승에 따른 것일 뿐, 실제 운영 수익이 아닙니다. P/E 비율을 이해하기 전에 이 점을 명확히 해야 합니다.

‘옐로우 케이크’는 채권을 통한 투자가 아니라, 카자트온프롬 거래 구조를 통해 우라늄에 대한 레버리지 투자입니다. 이러한 레버리지는 시장 가격보다 낮은 가격으로 재고를 계속 추가하는 방식에서 비롯됩니다. 인수비용으로 지분이 감소하는 것을 받아들이는 투자자들에게는, 우라늄 광산 회사나 ETF가 제공할 수 없는 혜택이 있습니다. 즉, 협상된 가격으로 실물 자재를 적극적으로 축적하는 상장된 투자 상품이죠. 반면, 그렇지 않은 투자자들에게는 주주총회에서의 반대표가 이 모델이 만족스럽지 않다는 명확한 신호입니다.

요소 문제란 우라늄 가격이 상승할지 여부가 아닙니다. 중요한 것은 옐로우케이크의 주당순자산 창출이 매번 희석 요인을 극복할 수 있을 만큼 지속될 수 있는지입니다. 현재로서는 그렇습니다. 그것이 증거이며, 예측은 아닙니다.