1년, 11개월

1년, 11개월

1년 11개월이라는 기간은 증권이 만기되는 기간이 아닙니다. 미국 정부는 세계에서 가장 표준화된 차입자입니다. 13주, 26주, 52주짜리 채권들이 있고, 2년, 5년, 7년, 10년짜리 채권들도 있습니다. 30년짜리 채권들도 있으며, 이러한 채권들의 발행일은 몇 달 전에 미리 공지됩니다. 또한 경매에서는 정수로 된 금액으로 채권을 판매합니다. 그런데도 몇 달마다 재무부는 “1년 11개월짜리” 증권을 더 판매한다고 조용히 발표합니다. 예를 들어 2024년 5월에 그렇게 발표했습니다.280억 달러로 재개장CUSIP 91282CKM2라는 상품의 경우, 제공된 정보에 따르면 “1년 11개월 만기, 0.150% 금리의 FRN 상품”으로 설명됩니다. 그 중 300억 달러 이상이 이미 해당 상품에 투자되어 있습니다.

그건 이상한 일이지만, 사실 그다지 이상한 것은 아닙니다. 그 라벨은 단순히 계산일 뿐입니다. “1년 11개월”이라는 것은, 2년짜리 채권을 발행한 후, 한 달 후에 같은 채권을 다시 판매할 때 얻게 되는 결과입니다. 즉, 2년에서 1개월을 빼면 됩니다. “재개”라는 말은 두 번째 매각을 의미합니다. 정부는 새로운 증권을 만들어내거나, 자체적인 CUSIP 번호나 기준을 설정하거나, 유동성 문제를 해결하는 대신, 이미 존재하는 채권의 규모를 늘리는 방식을 사용합니다. 세계에서 가장 큰 차입자가 기존의 부채를 확장시켜서 거래 가치가 있는 수준까지 만드는 방식입니다. 리포 모니터와 자금 관리자들은 두 개의 납작한 CUSIP 번호보다는 하나의 넓고 유동적인 CUSIP 번호를 더 선호합니다. 공시된 정보에서는 “현재 발행 중인” 항목이 바로 정부가 자신이 가진 채무의 규모를 자랑하는 방법입니다.

그렇다면, 어떻게 된 일로 “1년 11개월” 기간의 채권이 끊임없이 생산되는 걸까? 그것은 플로팅 레이트 납부증권입니다. 이는 재무부가 경매 일정에서 반복적으로 사용하는 ‘장난스러운 요소’와 가장 유사한 것입니다. 이러한 채권의 콘وب는 정부가 단기적으로 빌리는 금리로 결정됩니다.매주 13주짜리 재정부채로 다시 시작하기– 원래 경매에서 정해진 스프레드도 포함됩니다(2024년 5월의 경우 0.150 퍼센티지 포인트).분기별로 지불됨누구도 그 쿠폰이 얼마나 되는지 알 수 없습니다. 왜냐하면 그 쿠폰의 가치는 매주 청구서 경매가 진행되는 장소에 따라 달라지기 때문입니다.

2년 만기의 채권으로, 마치 대출과 같은 수익을 제공합니다.

세계에서 가장 큰 차입자가 왜 고정금리 대신 2년간의 변동금리 위험을 감수하는 걸까요? 그 이유는 고정금리 채권은 2년간의 단기 금리에 대한 투자이기 때문입니다. 그리고 재무부는 그러한 조치를 취하지 않았습니다. 2014년에 변동금리 채권을 도입했을 때도…1997년 TIPS 이후 처음으로 진정한 새로운 재무부 상품입니다.단기 금리는 거의 0에 가까웠으며, 앞으로도 그 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 변동성 지폐를 매각함으로써 정부는 2년 동안 자신이 원하지 않는 기간에 대해 어떤 프리미엄도 지불하지 않고도 자체적으로 마켓 금리에 맞춰 돈을 관리할 수 있었습니다. 2026년에는 상황이 달라집니다. 3개월짜리 채권들이 시장에서 거래되고 있습니다.약 3.6%이번 봄에도 마찬가지입니다. 그 기계는 여전히 같은 방식으로 작동합니다. 이 기계는 현재의 통화 시장 금리를 분기별로 소유자에게 전달해 줍니다.

흥미로운 점은 누가 그것을 소유할 수 있는지입니다. 거대하고 지루한, 정부채권을 구매하는 규제를 받는 투자자들은 일반적으로 어떤 것도 보유할 수 없습니다.상환까지 397일 이상이 소요됩니다.2년짜리 고정된 채권은 그들에게는 적합하지 않습니다. 하지만 매주 재무부의 주간 경매에 따라 가격이 조정되는 채권은, 자금 수집을 목적으로 볼 때, 약 1주일 만에 만기가 도래하는 안전한 자산이 됩니다. 즉, 2년이 아니라 1주일입니다. 규칙들은 의도적으로 변경되어서, 정부의 2년짜리 채권을 다른 이름으로 표현된 통화 시장 상품으로 만들어졌습니다.

이것이 바로 분류에 관한 농담입니다. 간단히 말해, 라벨에는 “노트”라고 쓰여 있고, 쿠폰에는 “빌”이라고 쓰여 있습니다. 그리고 자금 시장의 규칙들은 이 모든 것을 2년 기간을 가진 7일 단위의 상품으로 취급합니다. “1년 11개월”이라는 표시는 그 옷의 두 번째 주름과 같습니다. 즉, 시장은 기존의 것에 더하는 방식으로 성장하는 것이지, 새로운 기준을 만드는 방식으로는 성장하지 않는다는 뜻입니다.

정직한 레이블

라벨이 예정된 시간에 나타납니다.180억 달러 규모의 프로젝트가 2019년 8월에 착공되었습니다.2024년 5월에 280억 달러가 발행됩니다. 또 다른 액면가는 2026년 5월에 다시 나타나며, 이는 채권의 재상환입니다.2028년 4월 30일에 성숙할 예정입니다.여기에는 새로운 제도나 뭔가 특별한 것은 없습니다. 아무도 영리하게 행동하지 않고 있습니다. 재무부는 몇 달마다, 금융 분야에서 가장 지루한 일을 하기만 합니다 – 이미 팔고 있는 물건을 더 많이 판매하는 것 말입니다. 그리고 그 발표 내용도 너무 정확해서 마치 농담처럼 들립니다.

투자자: 두 해 만기의 채권인가요? 정부: 1년 11개월 만기입니다. 투자자: 잠깐, 무슨 말이죠? 정부: 지난달에 일부를 판매했어요. 이건 똑같은 종류의 채권입니다. 투자자: 그럼 왜 그렇게 말하는 거죠? 정부: 계산 결과가 바로 그거니까요. 자산 관리 기관에게 물어보세요.

정밀도가 중요한 이유는, 전체 시스템이 그 정밀도에 기반을 두고 있기 때문입니다. 10개의 정수를 사용하는 것은 마케팅상의 편리함일 뿐입니다. 그렇게 하면 시장을 쉽게 설명하고 비교할 수 있기 때문입니다. 하지만 재무부의 변동금리 프로그램에서는 정수보다는 규모와 자금 적합성이 중요했습니다. “1년 11개월”이라는 것은 그 결정이 일정에 미치는 영향을 나타내는 것입니다. 이는 법적으로는 2년짜리 채권인데, 주간 결제로 거래되는 채권과 같은 가격으로 거래되고, 그 채권을 보유하는 기관들은 그 채권에 직접 접근해서는 안 되는 곳들입니다. 다시 말해, 세계에서 가장 큰 차입자가 1년 11개월 만기에 만료되는 채권을 판매할 때, 가장 이상한 점은 그 채권이 너무 평범하다는 것입니다.