야카: ‘마킹 피오트’는 실제로 존재하지만, 아직 그걸 ‘저렴한 가격’이라고 말하기에는 너무 이르다.

네, 중국의 결제 회사인 야카는 2026년 1분기 실적을 발표했는데, 이 실적은 모순적인 것 같습니다. 매출은 24% 감소하여 12.5억 위안에 불과했습니다. 하지만 이익은 증가했으며, 총이익률은 23.3%에서 28.8%로 상승했습니다. 이에 회사 이사는공개된 이래 처음으로 배당금을 지급함일주일 후, 홍콩에서 거래되는 그 주식은 가격이 떨어졌습니다.신선한 52주 최저가거래 근처에서HK$4.50.

시장은 24%의 수익 감소를 전체적인 문제로 받아들였습니다. 하지만 좀 더 자세히 살펴보면, 그 숫자들은 다른 의미를 가지고 있음을 알 수 있습니다.

결제 회사가 어떻게 수익을 얻는지, 그리고 왜 수익은 증가하는 반면 이익은 감소할 수 있는지

예카는 상인들을 위해 모바일 결제와 QR코드 결제를 처리합니다. 각 거래에 대해 매우 적은 수수료가 부과되는데, 이 수수료는 기준포인트로 측정됩니다. 12기준포인트는 거래 금액의 0.12%에 해당합니다. 그 소액의 수수료가 바로 회사의 수익입니다. 회사가 처리하는 총 결제액, 즉 총결제량(GPV)은 엄청나게 많지만, 회사는 그 중 거의 아무것도 가지지 않습니다.

그 구조가 전체 보고서의 핵심입니다. 수익은 기본적으로 GPV에 요금율을 곱한 값입니다. 첫 번째 부분에서는…국내 GPV는 23% 하락하여 8800억 위안으로 떨어졌습니다.소비자 지출이 줄어들고, 회사는 가장 수익성이 낮은 고객들을 포기하는 방식으로 대응했습니다. 국내 수입도 함께 감소했으며, 이로 인해 전체 매출은 24% 감소했습니다.

하지만 두 가지 일이 동시에 일어났습니다. 야카는 국내 고객의 수수료율을 약 12 Basis Point 정도로 유지했으며, 마진을 떨어뜨린 저가형 계정들을 없애버렸습니다. 또한 행정 및 R&D 비용도 8%나 줄였습니다. 그 결과는…국내 결제의 총 마진이 13.7%에서 21.8%로 상승했습니다.그리고 국내 결제 관련 총 이익은 처리량이 감소했음에도 불구하고 25% 증가했습니다. 즉, 처리량은 줄어들었지만, 각 위안에 포함된 금액을 더 많이 유지하는 것입니다. 관리자들은 명확히 말했습니다: 회사는 이제 최적화를 추구하고 있습니다.GPV보다는 ROI와 실제 이익이 중요합니다..

따라서 수익 수치는 실제로는 존재하지만, 그 자체로는 오해의 소지가 있습니다. 이윤률이 낮은 사업을 축소하여 이익을 늘리려는 기업은 바로 이런 현상을 만들어낼 수 있습니다. 진짜 중요한 문제는, 그들이 성장시키는 것들이 결국 그들이 축소하는 것들을 대체할 수 있는지 여부입니다.

성장 동력은 실제로 존재하며, 그 규모는 작습니다.

답변은, 그 교체된 제품이 아직 완성되지 않았으며, 현재 건설 중이라는 것입니다. 해외 사업이 가장 성장세를 보이고 있습니다. 홍콩, 마카오 및 기타 시장에서의 GPV가 그렇습니다.294% 증가하여 약 60억 위안에 달함, 그리고…63베이스포인트 수수료– 국내 수준의 약 5배 정도입니다. 마진 관리에 관한 한은 약 4배나 더 높습니다. 또한 새로운 지역으로의 진출도 포함됩니다. 예카.애리조나에서 디지털 통화 결제 라이선스를 받았습니다.그는 미국과 아시아 지역에서 온라인 결제 서비스를 시작할 계획이라고 말했으며, 특히 일본에 중점을 두고 있다고 했습니다.

크기가 성장률보다 더 중요합니다. 해외에서는 작은 기반 위에서 빠르게 확장되고 있습니다.야크카의 총 이익에서 약 7%만을 기여합니다.비록 순이익에서 두 자리 숫자나의 비중을 차지하지만, 경영진은 그렇게 하고 싶어 합니다.3년 내에 지불액의 거의 절반이 이익이 됩니다.그것은 진정한 목표이며, 저렴한 가격이 그만족스러운 이유가 될 수 있는 방법입니다. 하지만 아직 재무제표상에는 그런 항목이 나타나지 않습니다.

회사가 의존하고 있는 AI 및 상인 서비스 분야도 마찬가지입니다. 상인들을 위한 AI로 생성된 비디오는…거래 가치가 207% 상승했습니다.그리고 매장 내 전자상거래 사업도 있습니다.3.2억 위안 이상의 매출을 기록했습니다.70% 이상의 마진을 기록하고 있습니다. 이는 실제로 높은 마진을 가진 수치입니다. 하지만 절대적인 수치로 보면, 이는 여전히 국내 결제 처리를 통해 수익을 얻는 사업의 일부에 불과합니다.

저가가 실제로 반영하는 것이 무엇인가요?

예카는 작은 회사입니다.약 20억 호주달러에 해당합니다.그리고 현재는 급격히 가치가 하락하고 있습니다. 현재 주가는 52주 최저치인 4.50홍콩달러에 머물고 있으며, 2020년 상장가보다 훨씬 낮습니다. 수익 면에서는 그다지 좋은 상황이 아닙니다.138.5백만 위안의 핵심 EBITDA가 발생했습니다.– 이자, 세금 및 감가상각을 제외한 현금 수입은 단지 첫 6개월 동안의 것인데, 이를 합치면 전체 사업의 가치를 연간 수치의 약 7배로 나타납니다.현금 보유액이 8억6,500만 위안으로 증가했습니다.그리고 첫 번째 배당금은 주당 0.03홍콩달러로, 재무제표가 과도하게 부담되지 않는다는 신호입니다.

하지만 그 저렴한 가격은 당연한 결과가 아닙니다. 비즈니스의 핵심인 국내 결제 시장은 향후 3~5년 동안 경영진의 계획에 따라 줄어들고 있습니다. 또한, 이익 증가분의 대부분도 그 규모를 차지하는 고객들을 줄임으로써 얻어지는 것입니다. 해외 시장과 AI 분야의 “좋은 소식”들은 아직 회사 전체를 바꿀 만큼 크지 않습니다. 이것이 바로 저렴한 가격과 가치의 함정의 차이입니다. 그리고 이것이 바로 가격이 다루고 있는 문제입니다.

정직한 독자

직위가 없는 사람에게는 아직 연락하기에는 너무 이른 시기입니다. 운영상의 변화는 실제로 일어나고 있으며, 수익률보다는 더 좋은 상황입니다. 이익률이 증가하고 있습니다.4회 연속으로 첫 분기 수익이 증가했습니다.현금이 충분하고, 해외 사업도 빠르게 성장하고 있습니다. 24%의 수익 감소를 “사업이 쇠퇴하는 신호”로 보았다면, 이 보고서는 그 전망을 뒤집어버립니다.

얼마를 지불할 가치가 있는지는, 재무제표상에 해외 매출이 명확하게 나타나고, 50%의 수익 목표에 도달하는지, 그리고 국내 매출 마진이 20% 수준으로 계속 상승하는지 여부에 달려 있습니다. 반면, 국내 매출이 마진 상승보다 더 빠르게 감소하고, 해외 매출은 거의 무시할 수 있는 수준이라면 그럴 경우는 불리합니다. 다음 몇몇 보고서들이 이를 확인해 줄 것입니다.

성장 동력이 충분히 강력해질 때까지는, 현실적인 접근법은 마진 추세와 해외 매출을 주시하는 것입니다. 즉, 자신의 선택에 따라 매출을 줄여서 이익을 늘리는 회사의 가격 하락세를 이용해 매수하는 것은 피해야 합니다.