마지막 말은 오클랜드에 있습니다.

현재 가장 큰 미디어 합병에 관한 이상한 사실은 이다. 즉, 반독점 검토가 완료된 것이다. 미국 법무부는 6월에 파라마운트 스카이던스가 워너 브로스 디스커버리를 전액 현금으로 인수하는 것을 승인했다. 8월 14일까지 유럽 연합, 영국, 캐나다, 브라질, 중국, 그리고 멕시코 등 약 68개 국가와 지역의 규제 기관들이 모두 이 합병을 승인했다. 두 회사 모두 그날에 그 사실을 발표했다.오늘 안에 닫힐 수 있고, 닫힐 것입니다.그들은 그럴 수 없다. 남은 과제는 규제 기관이 아니다. 단지 12명의 주 법무장관들, 연방법원에 제출되는 소송, 그리고 오클랜드의 한 판사뿐이다. 이것이 전부인데, 이상한 형태로 압축된 내용이다. 이는 약 1100억 달러 규모의 현금 거래이며, 지구상의 모든 반독점 당국이 승인하는 거래다. 단, 중요한 것은 그런 당국이 전혀 없다는 점이다. 그건 소송일 뿐이다. 월요일에는 두 당사자가 연방 규정에 따라 만나서 이 문제를 해결하려고 한다. 흥미로운 질문은 이 거래가 소비자에게 좋은 것인지가 아니라, 누가 최종 결정권을 갖는가 하는 것이다. 오클랜드의 회의실이든, 오클랜드의 법정이든… 그리고 그 가격은 얼마인가 하는 것이다.

이 계약이 실제로 무엇인가요?

파라마운트 스카이던스 코퍼레이션은 2025년 8월에 파라마운트 글로벌이 스카이던스 미디어와 합병되면서 설립된 회사입니다. 이 회사는 데이비드 엘리슨이 운영하고 있습니다. 2026년 2월 말에 워너 브라더스 디스커버리를 전부 인수하기로 합의했습니다.주당 31.00달러의 현금으로이 거래의 규모는 약 1100억 달러에 달한다고 합니다. 일부 매체는 그렇다고 말하기도 합니다.1110억 달러그리고 한 보고서에는 1109억 달러라고 되어 있습니다. 하지만 이 차이점은 아무도 정확한 수치가 필요하지 않다는 것을 상기시켜줍니다. 중요한 것은 주당 31달러라는 숫자뿐입니다. 주식 구성 요소도 없고, 보너스도 없으며, “일정량의 현금과 지분, 그리고 희망의 배당금”도 없습니다. WBD 주주들은 주당 31달러의 현금을 받게 되며, 앞으로 일어날 모든 일에 대한 위험은 다른 사람에게 있습니다. 주주들은 4월에 찬성표를 던졌습니다. 그때 워너브라더스 디스커버리가 우선권을 가졌던 경매가 있었습니다.12월에 넷플릭스와 계약을 체결했다고 발표했습니다.그 후, 2월에 파라마운트사가 제안한 조건 때문에 그 계약을 취소했습니다. DOJ는 6월에 그 거래를 승인했으며, 그로 인해 경쟁이나 미국 소비자에게 해가 되지 않을 것이라고 판단했습니다. 8월 14일까지 PSKY와 그 계약이 실패로 돌아가는 유일한 원인은 소송이었으며, 이는 연방 반독점 당국의 조사가 아니라 단순한 소송이었습니다.

마지막 문은 소송이지, 규제 기관이 아닙니다.

7월 12일, 캘리포니아 법무장관 로브 본타와 애리조나, 콜로라도, 코네티컷, 매사추세츠, 미네소타, 네바다, 뉴저지, 뉴멕시코, 뉴욕, 오리건, 워싱턴 등의 주 법무장관 11명이 캘리포니아를 포함하여 오클랜드 연방법원에 소송을 제기했습니다.클레이턴법 제7조연방 정부가 경쟁을 크게 감소시킬 수 있는 합병을 금지하는 법률입니다. 이는 연방 정부가 제정한 반독점법이며, 주정부도 연방 정부가 승인한 합병에 대해 연방 판사 앞에서 이 법을 적용합니다. 캘리포니아 주의 특별한 법률은 관련되지 않습니다. 주정부들은 연방 반독점법이 옳고, 연방 반독점 당국들이 잘못된다고 주장합니다. 아라셀리 마르티네스-올기인 판사는…14일간의 임시 제한 명령7월 20일에 동결 기간을 또 14일 더 연장했으며, 최대한 빨리 거래를 종료할 날짜도 그대로 유지되었습니다.8월 18일7월 말까지 보고된 내용에 따르면, 이 합병은 반독점법을 위반하는 것으로 보입니다. 그 이후로는 공개된 정보가 제대로 전해지지 않습니다. 공식적인 금지 명령이 내려졌는지, 아니면 당사자들이 합병을 연기하기로 합의했는지에 대해서는 명확한 정보가 없습니다. 유용한 점은, 이 합병이 연기된 상태이며, 2027년 3월 오클랜드에서 같은 판사 앞에서 진행되는 재판을 통해 계속 연기될 것이라는 것입니다. 파라마운트는 11월에 합병을 시작하고 싶었지만, 법무부 장관들과 작가 조합은 더 늦게 하고 싶어 했습니다. 이제 달력이 전략적 무기가 되고 있습니다. 당사자들도 기다리기로 합의했습니다. 7월 24일, 파라마운트 스카이던스는 합병을 연기하기로 동의했습니다.2027년 6월까지이전에 “9월 말까지 합병을 완료할 계획”이라고 했던 것 같은데요. “우리는 소송을 계속 진행할 것이며, 아마도 더 오래 지속될 수도 있다”는 내용의 합병 계약은, 소송을 벌이는 것이 집행명령을 받는 것보다 비용이 적다는 결론을 내린 것입니다. 그리고 그 지연에 대한 대가를 분기별로 지불할 의향이 있다고 합니다. 주정부들이 실제로 무엇에 우려하는지 살펴보는 것도 유용합니다. 왜냐하면 그게 이 사건에서 가장 웃기는 사실이기 때문입니다. 그 이유는 영화 배급과 케이블 방송 라이선스와 관련된 문제입니다. 2026년이 되면, 10년 동안 산업계의 주된 논거는 스트리밍과 패키지 상품의 죽음이었는데, 주정부의 소송은 누가 넷플릭스와 같은 대형 배급사의 통제권을 가지는지, 그리고 어떤 케이블 회사가 어떤 채널을 운영하는지에 관한 것입니다. 합병으로 인해 5개의 주요 스튜디오 중 두 곳이 하나가 되어 약 27%의 넷플릭스 영화를 관리하게 되고, 세 곳은 약 75%의 시장을, 네 곳은 86%의 시장을 장악하게 됩니다. 케이블 방송에서는 두 번째와 세 번째 회사가 합쳐서 27%의 공급자가 될 것입니다. 이게 바탄의 사무실이 소송을 진행하는 대상입니다. 스트리밍 집중화나 부채 문제와 관련된 이론은 전혀 없습니다. 이 사건은 오래된 수익원에 관한 것이며, 그곳에서 결정이 내려질 것입니다.

월요일의 싸움: 치료법의 형태

연방 민사소송법에 따르면, 당사자들은 판사 앞에서 중재를 시도해야 합니다. 그래서 8월 24일 월요일에 열리는 회의가 이루어지는 것입니다. 이는 법원이 요구하는 사항이며, 어느 한쪽도 선택할 수 있는 것이 아닙니다. 판사는 이미 당사자들에게 두 명의 중재인을 선정하도록 요청했습니다. 하지만 양측은 여전히 의견 차이가 있습니다. “매우 의견 차이가 나는” 것은, 강제적인 중재가 시작되기 2일 전에 두 당사자가 처한 자연스러운 상황입니다. 진짜 문제는 어떤 조건들이 합의로 간주되는지에 관한 것입니다. 캘리포니아의 기준은 구조적입니다. 본타는 모든 해결책에는 반드시…미디어 거대 합병의 형태를 바꿀 수 있는 견고한 구조적 해결책들– 분할, 파생 기업의 형태로의 전환, 그리고 합병된 회사가 가진 자산에 대한 실제적인 변화들입니다. 파라마운트 스카이던스의 대응 제안은 행동적인 방식으로 이루어집니다. 즉, 3년 동안 매년 30편의 영화를 상영하고, 그 영화들은 최소 45일 이상 극장에서 상영될 것이며, 또한 그러한 약속을 지키겠다는 약속도 합니다. 본타의 사무실은 그대로 유지됩니다. 그는 이러한 약속들이 실제로 이행될 것이라고 말합니다.과거에는 강제할 수 없었습니다..

이것은 의미론적인 문제가 아닙니다. “해결책”이 무엇인지에 대한 논쟁이 왜 발생하는지 명확히 이해하는 것이 중요합니다. 행동적 해결책이라면, 회사는 현재 약속한 방식대로 행동을 유지해야 하며, 소유권도 그대로 유지되어야 합니다. 예를 들어, 30편의 영화를 만들고 그 영화들을 극장에서 상영하겠다고 약속했는데, 그 약속을 어기면 누군가가 당신을 처벌해야 합니다. 구조적 해결책이라면, 자산을 빼앗아 다른 사람에게 넘겨주는 것이므로, 합병된 회사는 더 이상 걱정할 필요가 없습니다. 파라몬트 스카이던스와 같은 구매자에게는 자산을 매각하기 위해 자금을 조달하는 것이 아니라, 그 자산을 소유하기 위한 것입니다. 파라몬트 픽처스, CBS, 파라몬트+, 워너 브라더스 스튜디오, HBO Max, CNN, 쇼타임 등이 모두 하나의 회사로 통합됩니다. 따라서 자산을 매각하는 것은 그들의 계약을 해결하는 방법이 아닙니다. 그것은 다른 형태의 계약입니다. 그래서 분석가들은 이러한 구조적 요구들을 계약을 파괴할 수 있는 요소라고 말합니다. 그것들이 감당할 수 없다는 이유가 아니라, 그로 인해 합병된 회사가 더 이상 성공할 수 없게 된다는 이유입니다. 리스크는 주정부에게 있습니다. 분석가들에 따르면, 원고들은 모든 카드를 가지고 있으며, 마지막 재판을 받는 것을 선호할 수도 있습니다. 그리고 계약의 구조상으로는 구매자에게 지연이 비용이 많이 들지만, 원정가에게는 그렇지 않습니다. 심지어 본타와 PSKY 간의 협상도 충분하지 않습니다. 작가 길드도 별도의 소송을 진행하고 있으며, 그 소송도 3월에 주정부의 소송과 함께 진행될 예정입니다. 따라서 캘리포니아와 합의를 맺는 것은 불가능합니다. 또한, 뒷받침되는 또 다른 이상한 상황이 있습니다. 양측 모두 할리우드의 실제 위치와 관련하여 협상을 시도하고 있습니다. 엘리슨은 준비되어 있다고 합니다.10월이 되자마자 파라마운트 스카이던스를 캘리포니아에서 몰아내기 시작할 예정입니다.물론, 그 거래가 성사된다면 말이죠. 보나타는 그를 협박이라고 부릅니다. 반면 캘리포니아 주지사인 가빈 뉴섬은 법정에서가 아니라 회의실에서 해결이 되는 것을 원한다고 말합니다. 이는 회사가 어디에 위치해야 하는지에 관한 문제이며, 결국 그 거래가 어떤 의미를 갖는지에 대한 또 다른 논쟁입니다.

기다리는 대가

바로 여기서 배관 시스템이 작동합니다. 모든 것이 현금으로 결정되기 때문에, WBD 주주들은 거래 종료 시 고정된 31달러를 받게 되며, 합병 후의 위험은 전혀 가지지 않습니다. 따라서 이 거래의 위험은 전혀 사업 자체에는 존재하지 않습니다. 그 위험은 제안 가격과 시장 가격 사이에 있는 공간에 존재하며, 분기별 달러 단위로 표시됩니다.

기준 수준	가치	친절한
WBD 52주 최저가	$11.25	거래 수준
WBD 시장 가격 (2026-08-23)	$28.55	거래 수준
WBD 52주 고점	$30.00	거래 수준
WBD 주당에 대한 전액 현금 제안	$31.00	협상된 조건/협상 결과
현금 제공에 대한 시장 할인율	7.9%	두 가지 가격 수준에서 파생된 것입니다.

금요일 기준으로, Ainvest의 데이터에 따르면 WBD의 가격은 $28.55였습니다. 이는 $31이라는 제안 가격에 비해 약 7.9% 낮은 수치입니다. WBD는 52주 최고가인 $30.00 근처에서 거래되었으며, 지난 20일 동안 약 10.8% 상승했습니다. 지난 1년 동안에는 52주 최저가인 $11.25에서 시작하여 두 배 이상 상승했습니다. 이러한 차이는 시장이 이 거래의 하락 가능성을 어떻게 추정하는지 나타내는 것입니다. 즉, 기다리는 시간의 가치, 수수료, 실험적 위험, 누군가가 거래를 포기할 가능성 등을 포함합니다. 반면, PSKY의 가격은 $10.35로, 20일 동안 약 26% 상승했습니다. 하지만 전체적으로는 22.8% 하락했습니다. 이는 구매자가 거래의 가능성을 기뻐하는 반면, 구매자 자신이 기다리는 대가를 지불해야 한다는 것을 의미합니다.

WBD 주주들에게는 이는 주로 타이밍의 문제입니다. 그들은 31달러의 현금을 받고 회사를 떠날 수 있습니다. 거래가 오래 지속될수록 틱스 요금이 더 많이 발생합니다. 따라서 그들은 인내하는 대가를 받는 불규칙한 상황에 처해 있으며, 이는 PSKY 주주들이 처하는 상황보다 훨씬 낫습니다. PSKY 주주들에게는 합의 조건이 회사가 실제로 빌린 자금과 자본을 어떻게 사용할지 결정하는 요소입니다. 계약서는 지연 비용을 몇 가지 구체적인 조항으로 명시하고 있습니다. 틱스 요금은 주당 1/4달러로, 매 분기마다 지급됩니다. 이 금액은 PSKY가 WBD에 지불하는 금액입니다. 정확한 시작일에 대해서는 의견이 분분하지만, 가장 일반적인 보고서에 따르면 10월 1일이 될 것으로 보입니다. 또한 9월 말까지 거래가 완료되지 않으면 매 분기마다 2026년 12월 31일까지 지급됩니다. 주당 0.25달러의 요금은 일관된 부분입니다. 하지만 시작일은 그렇지 않으므로 그 날짜를 기준으로 계획을 세우지 마세요. 그 외에도 약간의 반대 방식의 분리 수수료가 있습니다.70억 달러구매자가 계약을 체결하지 못할 경우, PSKY는 WBD에게 지급해야 합니다. 이는 공식적인 보고서에 명시된 내용이 아니며, PSKY가 부담한 약 28억 달러의 비용도 마찬가지입니다. 이 비용은 넷플릭스가 포기한 경쟁 입찰과 관련된 것입니다. 구매자는 이러한 상황을 감당하기 위해 자금을 조달하고 있습니다. PSKY는 대출을 받았습니다.교량 시설에 150억 달러이 정보는 SEC에 제출된 문서에서 확인할 수 있으며, 이자율은 사건이 장기화될수록 계속 증가합니다. 따라서 매달 추가되는 비용도 달러로 표시되며, 그 비용의 대부분은 구매자에게 전달됩니다. WBD의 주주들은 결국 31달러를 받게 되며, 만약 거래가 지연된다면 발생하는 추가 비용도 받게 됩니다. 또한 구매자가 포기할 경우 회사는 70억 달러의 수익을 얻습니다. PSKY는 추가 비용, 브리지 이자, 소송 비용, 그리고 최근 기록상 가장 큰 자금 조달 비용 등을 처리합니다. 주정부는 아무런 비용도 지불하지 않습니다. 지연에 대한 비용도 무료이기 때문에, 그들은 모든 카드를 쥐고 있을 수 있습니다.

어떤 합의가 이루어질지 보세요.

만약 이 문제가 해결된다면, 그 구조는 공공의 입장에 의해 제한될 것입니다. 순수한 행동 계획은 본타가 요구하는 기준을 충족하지 못합니다. 그는 구조적 해결책이 없으면 협상은 무의미하다고 말했습니다. 완전한 분할도 PSKY의 존재 이유를 충족시키지 못합니다. 따라서 타당한 중간 방안은, 실제로 주정부가 지목한 시장들인 연극 배급 및 케이블 방송 라이선스와 관련된 구조적 변화를 의미합니다. 이러한 변화는 구속력 있는 행동 약속과 함께 이루어져야 하며, WGA의 별도 사건도 포함되어야 합니다. 그리고 시기도 합의되어야 합니다. 이 조치가 성공할지는, 판매량이 얼마나 적게 변했는지에 달려 있습니다. 만약 그들이 그러한 정의를 내린다면, 31달러로의 할인율은 0으로 줄어들고 거래가 성사됩니다. 그렇지 않다면, 소송은 2027년 3월까지 계속될 것이며, 주정부들은 판사의 판결이나 전체 매각을 받을 수 있을 것이라고 믿고 있습니다.

무엇을 봐야 할까요?

만약 이러한 주식 중 하나라도 당신의 포트폴리오에 있다면, 다음과 같은 단계를 따르세요. 이 단계들은 알림을 설정하는 데 유용합니다. – 8월 24일 월요일: 정해진 합의 과정이 시작됩니다. 공동 합의 발표나 신뢰할 수 있는 정보가 나오면, 그 주식에 큰 호재가 됩니다. – 명령서의 상태: 공식적인 예비 명령서가 발부되는지, 아니면 계속해서 보류된 상태인지 주의해야 합니다. 9월의 심리는 당사자들이 어떻게 합의를 진행할지에 대한 중요한 정보를 제공합니다. – 9월 24일: 파라마운트가 판사에게 19억 달러로 합의를 요청한 채권에 대한 심리가 열립니다. 명령서에 따르면, 채권은 한쪽이 잘못된 결정을 내릴 가능성을 나타내는 지표입니다. 그렇게 큰 금액을 요구하는 것은 좋은 신호입니다. – 틱스피어 요금의 조건: 일반적으로 10월경에 이 요금이 시작됩니다. 그때까지 WBD의 거래 할인율이 합의 확률을 나타냅니다. – WGA 사건: 전 세계적인 해결책에는 이 사건도 포함되어야 합니다. 이 사건이 합의에 포함되는지 여부가 실제로 합의가 이루어지는지 알려줍니다. – PSKY의 자금 조달: 150억 달러의 bridge 자금과 그 뒤에 있는 자금 조달 방식이 구매자 측의 취약성을 나타냅니다. 만약 소송이 시작되기 전에 자금이 불안해진다면, 그 합의는 성공하지 못합니다. – WBD의 가격과 31달러의 제안: WBD가 할인된 가격으로 거래되고 있지만, 시장은 아직 최종 결정이 내려지지 않았다고 생각합니다. 할인이 사라지면, 시장은 그 합의가 성공했다고 생각할 것입니다.

구조적 끝부분

라벨을 제거하면, 이게 바로 그 기계입니다. 마지막 남은 규제 기관도 실제로는 규제 기관이 아닙니다. 그것은 연방 반독점법을 이용해 행동하는 법률가들로 구성된 집단일 뿐입니다. 인내심을 가지는 것이 손해가 되는 것은 없습니다. WBD의 주주들은 기본적으로 31달러가 넘는 보상을 받으며, 판매자는 옵션을 구입합니다. PSKY는 그 거래에 대해 장기를 매도하고, 시간을 기다리는 대가로 비용을 지불합니다. 그리고 주정부들은 현 상태를 유지하는 쪽입니다. 이 현 상태는 전체 협상에서 가격이 정해지지 않은 유일한 자산입니다. 합병은 법원이 정한 시간 동안 그대로 있게 되며, 각 당사자는 누가 먼저 움직일지 기다립니다. 약 1100억 달러 규모의 합병에 대한 최종 결정은 월요일에 오클랜드의 회의실이나 3월에 오클랜드의 법정에서 내려질 것입니다. 그리고 그 최종 결정의 가격은 1/4개월 단위로 책정됩니다. 한 당사자가 판매하고, 다른 당사자가 지불하며, 판매자는 어떤 방식으로든 수익을 얻습니다.