한 단어만으로 에너지 인플레이션과 에너지 배당금이 계속될지 결정된다. “계속한다”

어제 유럽중앙은행은 올해 두 번째로 금리를 인상했습니다. 그들이 목표로 한 것은 차용이나 임금이 아니라 전쟁이었습니다. 유로존의 물가는 8월에 3.3%였으며, 에너지 관련 지출만으로도 그렇게 높았습니다.전년 대비 14.3% 상승수석 경제학자 필립 레인은 인터뷰와 연설에서 몇 달 동안 한 가지 조건만을 강조해왔습니다. 중요한 것은 에너지가 급증하는 것 자체가 아니라, 그 증가가 과연 실제로 일어나는지 여부입니다.지속된다– 그리고 그는 주장한다.비록 갈등이 빨리 끝나더라도 그 영향은 사라지지 않을 것입니다.일단 삽입된 후에는…

대부분의 사람들에게는 그저 유럽의 데이터 중 하나에 불과합니다. 하지만 에너지 분야에서 수익을 얻고자 하는 미국 투자자에게는 중요한 문제입니다. 바로 그 한 단어가 석유회사의 엄청난 현금 흐름이 지속 가능한 배당금원이 될지, 아니면 단기적인 현상일지를 결정합니다.

가격 상승 속에 숨겨진 세 가지 층

레인의 분석은 “지속적으로 발생하는 현상”이 왜 그렇게 많은 영향을 미치는지를 이해하는 데 유용한 방법입니다. 공급 충격은 세 단계로 작용합니다. 첫째, 직접적인 효과로서 연료 가격 자체가 그런 것입니다. 둘째, 간접적인 효과로서 그 비용이 공급 체인을 통해 식품과 제조된 상품으로 전달됩니다. 마지막으로, 두 번째 효과로서 인플레이션이 임금 협상, 가격 책정 방식, 그리고 사람들이 가격이 어떻게 변할 것이라고 예상하는지에 영향을 미칩니다.

그의 지적에 따르면, 세계적인 충격과 지역적인 충격은 다릅니다. 중동에서 전쟁이 일어나면 모든 국가가 동시에 비용을 부담해야 하므로, 2022년 이후 유럽이 가졌던 것처럼 더 저렴한 대체 수단이 존재하지 않습니다. 레인의 추정에 따르면, 이로 인해 비에너지 분야에서의 영향을 훨씬 더 크게 받게 됩니다.전 세계적인 충격으로 인해 총 인플레이션은 약 1.5퍼센트 포인트 정도 증가합니다.약 0.4점 정도의 차이가 있습니다. 그리고 이는 지역별로는 더욱 그렇습니다.노크-온 효과는 천천히 나타납니다.— 바로 그런 이유 때문에, 오늘은 엄청난 양의 데이터가 존재해 보이지만, 내년에는 위협적인 상황이 될 수도 있습니다.

이런 문제들은 중앙은행이 금리 조정으로 해결할 수 있는 것이 아닙니다. 차입 비용을 높이는 것만으로는 석유 생산을 늘리거나 해상 운송로를 다시 열 수 없습니다. 에너지 공급의 충격은 실질 소득을 줄이고 수요를 억제하는 방식으로 작용합니다. 그래서 ECB는 수요에 의한 호황 상황보다 적은 긴축 조치를 취할 것으로 예상합니다. 레인은 초인플레이션을 예측하는 것이 아니라, 늦게 나타나기 때문에 간과되기 쉬는 메커니즘을 설명하고 있는 것입니다.

헤드라인은 화려하지만, 핵심은 차가워요.

데이터 속의 긴장감이 바로 “지속”이라는 질문을 진정으로 열려 있는 것으로 만드는 요소입니다. 헤드라인 인플레이션은 3.3%이지만, 에너지, 식품, 술, 담배를 제외하면 실제 인플레이션은…2.4%로 감소했습니다.서비스 부문의 성장률은 3.0%로 둔화되고 있습니다. 이는 공급 충격의 특징입니다. 겉보기에는 뜨거운데, 실제는 차가운 상태입니다.

그래서 중앙은행과 시장은 미래에 대해 의견이 다릅니다. 시장은 가격을 책정합니다.앞으로 1년 동안 약 두 번 정도의 금리 인상이 있을 예정입니다.에너지 수요가 가격 결정 과정에 영향을 미칠 것이라는 전망입니다. 9월에 ECB가 예금 금리를 인상한 것도 이러한 상황과 관련이 있습니다.2.50%잠시 멈춰서 보는 것 같아요. 심지어 은행 자체의 예측도 인플레이션이 천천히 완화될 것이라고 말하고 있어요.올해는 3.0%, 내년에는 2.5%입니다.부분적으로는 2%를 넘는 수준입니다. 아무도 세계가 2%로 회복될 것이라고 예상하지 않습니다.

그것이 바로 현재 존재하는 정책입니다. 투자자들이 고려해야 할 정책이기도 합니다. 중앙은행은 목표보다 높은 인플레이션을 완전히 통제할 수 없습니다. 왜냐하면 그 인플레이션의 일부는 수요에 의한 것이 아니라 공급에 의한 것이기 때문입니다. 그러한 상황에서는 소득을 보호해주는 자산들이 바로 가격 결정력과 실질적인 현금 흐름을 가진 자산들입니다. 즉, 에너지, 산업 제품 등, 경제가 없이는 작동할 수 없는 자산들입니다. 레인의 유럽 지역에 대한 데이터는 최근의 가장 명확한 예시입니다.

같은 테스트가 에너지 수입에도 적용됩니다.

이제 이를 현실로 만들어야 합니다. 미국 에너지 분야의 수익 성장은 실제적이며 규모도 큽니다. 엑손모빌은 그렇게 보고했습니다.분기별 이익은 145억 달러입니다.1년 전보다 두 배 이상 증가했습니다. 셰브론의 정제 수익도 크게 상승했습니다.약 500% 정도입니다.연료 가격과 디젤 가격이 급등했습니다. 그런 돈은 무시하기 어렵죠. 그리고 그 돈은 모든 사람들이 포기해버린 산업 분야에서 나오는 돈입니다.

하지만 이 모든 과정의 핵심은, 그 돈이 어디서 나오는지 알아내는 것입니다. 그 현금 흐름은 바렐 가격에 의해 결정되는 것입니다.120달러 근처까지 올랐다가 70달러대로 떨어졌다.최근에는 80달러대의 가격으로 거래되고 있어요. 이는 호르무즈 해협이 폐쇄될지 여부에 달려 있습니다.계속된다그저 갈등이 계속된다면만 그렇습니다. 상승세에 맞춰 배당금을 지급하는 것은 전쟁에 대한 베팅입니다. 하락세에 맞춰 배당금을 지급하는 것은 기업의 상황에 대한 베팅입니다.

그것이 바로 가치를 받아야 할 차이점입니다. 엑손모빌을 예로 들면, 2.5%의 수익률과 68%에 가까운 배당금 비율을 보입니다. 최근 데이터에 따르면, 약 305억 달러의 자유현금흐름이 있었고, 자본 지출은 약 290억 달러였습니다. 부채는 자기자본의 0.16배에 불과했으며, 24년 연속으로 배당금이 증가했습니다. 심지어 석유 가격이 급락하더라도 그 배당금은 위태로울 리가 없습니다. 재무제표와 저비용 생산 방식이 그 문제를 해결해줍니다. 셰브론도 3.3%의 수익률을 기록하며 같은 상황입니다. 반면, 현시점에서 배당금이 높은 회사들은 라인이 조건을 깨뜨릴 수 있는 회사들입니다. 왜냐하면 그들의 안전마진은 가격이 높은 상태일 때만 유리하기 때문입니다.

제 생각에 여기서 승자는 현재의 높은 배당금이나 큰 수익 상승률이 아닙니다. 오히려, 현재의 실망스러운 가격 상황 속에서도 배당금을 충분히 지불할 수 있는 회사들이 승자입니다. 마치 레인이 오늘의 에너지 가격이 평상시와 같은 수준인지, 아니면 급등한 것인지를 판단하는 것과 같습니다. 석유 업계에서 가장 큰 수익을 낸 회사가 판단을 왜곡하게 해서는 안 됩니다. 진정한 승자는 현재의 실망스러운 가격 상황 속에서도 배당금을 지불할 수 있는 회사입니다. 전쟁이 필요한 정도로 높은 가격을 받는 회사는 성공적인 회사가 아닙니다.

따라서 주목해야 할 숫자는 다른 수익률이나 금리 인상이 아닙니다. 중요한 것은 에너지 비용이 새로운, 지속적인 비용으로서 상승할지, 아니면 해상 운송로가 다시 열리면 평균 수준으로 돌아올지 하는 것입니다. 만약 그러한 상황이 계속된다면, 에너지 관련 현금 흐름은 계속 증가하고, 가격 결정력도 함께 증가합니다. 반대로 그렇지 않다면, 레버리지가 낮고 생산 비용이 낮은 기업들은 배당금을 유지할 수 있지만, 가격 추구하는 기업들은 배당금을 줄여야 합니다. 중앙은행가를 불안하게 만드는 것과 같은 “지속성”이 바로 소득 투자자가 지속적인 배당금과 주기적 위험을 구분하는 데 가장 좋은 테스트입니다.