우드사이드는 깨끗한 에너지 사업을 포기했어요. 이제는 순수한 LNG 사업에 집중하고 있죠… 그리고 여전히 저렴한 가격입니다.

우드사이드 에너지가 보고했습니다.1분기 수익이 7% 증가했습니다.그런 다음 헤드라인을 장식하는 일을 했습니다. 바로 50억 달러 규모의 청정에너지 투자 목표를 철회한 것입니다.Scope 3 배출량 목표를 포기함다음 날 주가는 약 2% 하락했습니다.

그 헤드라인은 그저 표현상 그럴듯한 것에 불과합니다. 하지만 이 조치는 82억 달러의 유동성을 갖고 있고, EBITDA 마진이 70%인 회사가 자본을 회수할 수 없는 사업에 돈을 지급하는 것을 중단하기로 한 것으로 이해됩니다. 투자 여부를 판단하는 데 중요한 것은 배출량 목표가 아니라, 석유 및 가스 사업에서 나오는 현금흐름이 주식의 450억 달러의 가치를 정당화할 수 있는지 여부입니다. 이 질문에는 더 복잡한 답이 필요합니다.

우드사이드는 호주에서 가장 큰 독립적인 석유 및 가스 생산업체입니다. 이 회사는 뉴욕 증권거래소와 호주 증권거래소에 상장되어 있으며, 주식 코드는 WDS입니다. 이 회사는 호주 전역에 있는 LNG 시설, 세네갈과 가이아나의 가스 및 석유 시설, 그리고 미국과 멕시코의 개발 프로젝트를 운영하고 있습니다. 지난 5년 동안 이 회사는 한 번에 두 가지 일을 동시에 해내려고 노력해왔습니다. 즉, 핵심 화석연료 사업을 성장시키면서 동시에 에너지 전환에 대비하기 위해 수소와 암모니아 사업도 확장하는 것이죠.

그 이중 전략은 무너졌습니다.

인2025년 7월, 우드사이드는 오클라호마에 있는 H2OK 녹색 수소 프로젝트를 취소했습니다.그리고1억 4천만 달러의 감가상각을 했습니다.2021년에 발표된 이 프로젝트는 중공업에 필요한 액체 수소를 생산하기 위한 것이었습니다. 하지만 고객들의 요구가 충분하지 않아 실제로는 실행되지 못했습니다. 이제 엑손모빌에서 합류한 운영 책임자인 리즈 웨스트콧이 최고 경영자가 되면서, 우드사이드는 2030년까지 달성해야 했던 50억 달러 규모의 청정 에너지 투자 계획을 공식적으로 포기했습니다. 텍사스에 위치한 보몬트 암모니아 시설도 2023년에 23.5억 달러에 인수되었으며, 현재 전략적 검토가 진행되고 있습니다.

웨스트콧은 투자자들에게 이러한 청정에너지 투자들이 “경제적으로 타당하지 않다”고 말했습니다. 또한 수소, 암모니아, 탄소 포집 관련 시장은 “예상보다 더 느리게 발전하고 있다”고 했습니다. 고객들이 우드사이드의 제품을 사용하여 배출하는 것에 관한 Scope 3 목표는 “다른 시장 상황에서 설정된 것이기 때문에” 그렇게 되었습니다.

그것은 솔직한 평가입니다. 그리고 특정 패턴을 따르고 있습니다.BP는 2025년 2월에 재생가능 투자를 중단했습니다.새로운 CEO가 이끌고 있는 회사로, 그 CEO는 바로 메그 오닐입니다. 그녀는 우드사이드에서 그 직책을 맡기 위해 떠난 임원입니다.셸도 재생에너지 분야에서 철수했다.주요 기업들은 한 해의 수익 발표에서 수십억 달러에 달하는 막대한 금액을 청정에너지에 투자한다고 해도, 3년 후에는 수소를 구매할 고객이 생기지 않는다는 것을 깨달았습니다.

따라서 전략적 전환이란 반전이 아니라, 오히려 조정에 가깝습니다. 우드사이드는 앞으로의 신에너지 투자가 기후 변화 시점을 고려한 목표에 맞춰 이루어지기보다는 “고객 수요와 상업 시장”에 따라 이루어질 것이라고 말합니다. 이것이 바로 자본 관리의 원칙입니다. 그리고 LNG 인프라에 수십억 달러를 투자하려는 회사에게는 적절한 원칙입니다.

이곳에서 투자 분석이 시작됩니다.

1분기 재무제표에 따르면, 이 회사는 특이한 상품 시장 환경으로 인해 수익을 얻고 있습니다. 이란 분쟁과 호르무즈 해협의 폐쇄로 인해 올해 초 전 세계 석유 및 LNG 공급량의 약 20%가 중단되었으며, 그로 인해 가격이 상승했습니다. 우드사이드의 1분기 평균 실제 가격은 원유환산량 기준 74달러였으며, 전년 동기에는 61.70달러였습니다. 단순히 2분기에만 그랬지요.그 수치는 2025년 2분기의 $59에서 $85/boe로 급상승했습니다.화물을 고급 시장으로 전환하여 얻는 거래 수익은 생산 수익에 더해 추가적인 수입이 되었습니다.

하지만 2분기에는 생산량이 전년 동기 대비 18% 감소했습니다. 원유 등가물로 5,010만 배럴에서 4,130만 배럴으로 떨어졌습니다. 수익 증가는 생산량의 증가가 아니라 가격 상승 때문입니다. 이는 수익 증가가 부분적으로 주기적인 현상이라는 것을 보여줍니다. 호르무즈 해협이 다시 개방되고 공급이 정상화되면, 이러한 가격 하락이 해결될 것입니다.

이 회사의 2026년 생산 목표는 1억7천4백만에서 1억8천5백만 BOE로 되어 있습니다. 이는 매우 넓은 범위이며, 프로젝트의 일정에 대한 불확실성 때문입니다. 단순히 기준치에 대한 확신 때문이 아닙니다.

그렇다면 질문은 이렇습니다. 워드사이드가 실제로 무엇을 건설하고 있는지, 그리고 그로 인해 충분한 지속 가능한 현금 흐름이 생겨서 평가 가치를 정당화할 수 있는지가 문제입니다.

답은 ‘예’입니다. 하지만 중요한 제약이 있습니다. 웨스턴 오스트레일리아에 위치한 기존의 휘트스톤 LNG 시설과 연계될 스카버로 에너지 프로젝트는 98% 완료되었으며, 예산도 맞춰져 있습니다. 첫 번째 LNG 화물은 2026년 4분기에 인도될 예정입니다. 줄리마르 3단계 개발 작업도 해저 구조물 건설이 완료되었으며, 2026년 하반기에 운영을 시작할 계획입니다. 멕시코에 있는 트리온 프로젝트는 64% 완료되었으며, 2028년에 첫 번째 LNG가 생산될 예정입니다. 미국에 있는 루이지애나 LNG 프로젝트는 28% 완료된 상태이며, 2029년에 첫 번째 LNG가 생산될 예정입니다.

이들은 매우 큰 자본 투자 프로젝트입니다. 12개월간의 투자 비용은 80억 달러에 달하며, 이로 인해 유효 현금 흐름은 -782백만 달러로 음수가 됩니다. 유효 현금 흐름 수치가 걱정스러울 수 있지만, 투자 과정을 이해하면 그다지 심각하지는 않습니다. 투자 비용은 건설 단계에서 집중적으로 지출됩니다. 스카버로, 줄리마르, 위트스톤 가스 허브 프로젝트는 투자 기간이 짧은 프로젝트들입니다. 이러한 프로젝트들이 완료되면 지출이 급격히 줄어들고, 현금 흐름도 반대 방향으로 바뀝니다.

우드사이드의 2026년 전체 연도에 필요한 자본 투자 규모는 40억 달러에서 45억 달러 사이로, 이 수치를 뒷받침합니다. 경영진은 2028년부터 3억 5천만 달러의 비용을 절감하기로 약속했습니다. 2026년의 건설비용 범위는 지난 12개월 동안의 평균 수준의 절반에 불과하므로, 건설 작업이 한창 진행되는 시기는 곧 끝날 것으로 보입니다.

평가 관점에서 보면, 이 부분이 흥미로운 점입니다. 우드사이드의 경우, 연도별 기준으로 EV/EBITDA 비율이 약 4.3배입니다. 비교해보면, 엔니는 약 6.3배, 옥시덴탈 페트롤리엄은 약 7.7배, 오빈티비는 약 10.4배입니다. EV/EBITDA 기준으로 볼 때, 우드사이드는 업계 내 다른 기업들에 비해 저렴한 가치를 가지고 있습니다.

물론, 이들 기업들이 모두 똑같은 것은 아닙니다. 오크시텐트는 방대한 페르미안 분지 자산을 보유하고 있지만, 오빈티브는 더 작은 캐나다의 E&P 회사입니다. 하지만 이러한 비교를 해보면 궁금한 점이 생깁니다. 왜 70%의 EBITDA 마진을 가진 회사가 21%의 부채비율을 가지고 있고, 98% 완성된 LNG 프로젝트를 보유하고 있는 회사일수록 시장에서 가장 낮은 가격으로 평가받는 걸까요?

할인된 가격의 일부는 원자재 위험에 대한 영향일 가능성이 있습니다. 우드사이드의 LNG 포트폴리오는 2028년까지 75%가 석유와 관련되어 있으므로, 그들의 가스 수익도 석유 가격에 의존합니다. 만약 브렌트유 가격이 현재의 분쟁으로 인한 수준에서 하락한다면, 실제 가격도 함께 하락합니다. 시장은 우드사이드의 가격을 낮게 책정하는 것이 아니라, 호르무즈 해협이 다시 개방되고 전쟁의 특별 요금이 사라질 때 어떤 일이 일어날지에 대한 불확실성을 고려하여 가격을 책정하는 것입니다.

그건 합리적인 우려입니다. 하지만 동종 산업의 경우와 비교했을 때 그렇게 큰 차이가 나는 것은 아닙니다. 단, 상품 가격이 지속적으로 하락하는 상황을 가정해야만 합니다. 그리고 지속적인 상품 가격 하락은 적어도 2014년부터 예상되어온 상황입니다.

배당금은 유용한 요소가 됩니다. 중간 배당금은 지난해의 53센트에서 올해는 57센트로 인상되었습니다. 지난 12개월간의 배당수익률은 약 4.6%이며, 배당금 비율은 약 74%입니다. 이는 100%라는 위험선보다 훨씬 낮은 수치이며, 원자재 가격이 하락하더라도 배당금이 유지될 여지가 있습니다. 회사는 지난 기간 동안 약 72억 달러의 운영 현금 흐름을 창출했으며, 이는 배당금 지출액보다 훨씬 많습니다.

재무제표는 안전마진을 나타냅니다. 6월 30일 기준으로 임대료 부채를 포함한 순부채는 약 93억 달러였으며, 총부채는 266억 달러였고 자기자본은 398억 달러였습니다. 부채비율은 21%입니다. 유동성은 82억 달러입니다. 현재자산비율과 급속자산비율은 각각 159%와 146%로 양호합니다. 이 회사는 조약 위험에 처한 상태가 아닙니다. 저렴한 가격과 파산 상태가 결합된 회사도 아닙니다. 재무제표는 상품시장의 침체에도 생존을 위협받지 않고 견딜 수 있습니다.

그래서 바로 그곳에 증거가 있습니다.

우드사이드는 명확한 결정을 내렸습니다. 시장에서 실현 불가능하다고 판단된 청정에너지 목표들을 더 이상 추구하지 않기로 했습니다. 50억 달러의 투자 계획도 사라졌습니다. 스코프 3 배출량 목표도 폐지되었습니다. 암모니아 프로젝트는 구매자가 찾아오거나 중단될 것입니다. 회사는 거의 완성된 LNG 프로젝트에 집중하고 있으며, 2028년부터 3억 5천만 달러의 비용을 절감할 예정입니다.

이 LNG 프로젝트의 운영 현금 흐름은 건설 단계가 끝나면 현재의 배당률을 결정하는 요소가 됩니다. EV/EBITDA가 4.3배라는 점을 보면, 시장은 상품 가격이 크게 하락할 가능성을 고려하고 있습니다. 70%의 EBITDA 마진, 21%의 부채 비율, 프로젝트 완료율, 그리고 4.6%의 배당 수익률을 보면, 이 기업의 지속 가능성이 예상보다 더 높다고 할 수 있습니다.

위험은 생존과는 거리가 멀습니다. 문제는 시기가 어떠한지입니다. 호르무즈 항구가 완전히 재개되면 석유 가격이 급격히 하락할 수 있고, 실제 가격도 낮아지며 단기적인 수익 전망도 악화됩니다. 대규모 건설 투자가 줄어들기까지는 부정적인 현금 흐름이 긍정적인 형태로 바뀌지 않습니다. 현재 가격으로 투자하는 사람이라면 그 전환기 동안 인내심을 가지고 버텨야 합니다.

하지만 전략적 방향은 이제 명확해졌습니다. 우드사이드는 더 이상 에너지 전환 분야의 선도 기업이자 LNG 개발업체인 회사가 아닙니다. 이제는 재무 상태가 건전하고, 단기 프로젝트도 성공적으로 완료되고 있으며, 평가 가치도 기본적인 요소들보다 더 낮게 책정된 상태입니다. 이러한 가정이 맞는지는 상품 가격과 실행 능력에 달려 있습니다. 수소와는 관련이 없습니다.