스웨덴을 이기는 사람은, 채권 수익률과 크로나가 불가능한 선거 약속의 대가를 치러야 한다.

스웨덴에서는 9월 13일에 투표가 이루어진다. 선거 결과는 매우 민감하기 때문에, 정확한 선거 결과를 예측하는 것은 불가능하다. 마그달레나 안데르손이 이끄는 중도좌파 사회민주당이 선거 기간 동안 선두를 유지했지만, 울프 크리스터손이 이끄는 중도우파 중도당이 선거 마지막 주에 격차를 좁혔다. 투자자들은 승자를 찾아 매수하거나 패자를 싸움으로 삼으려고 하지만, 그건 잘못된 접근 방식이다. 두 정당은 이제 스웨덴의 국가적 위험을 결정하는 한 가지 문제에 집중하고 있다. 즉, 얼마나 많은 돈을 빌릴 것인가 하는 문제다. 하지만 그 두 가지 답변 모두 재정 체계가 감당할 수 있는 범위를 넘어선다.

그 연결은 쉽게 이해할 수 있습니다. 스웨덴은 NATO의 재무장에 참여하기로 약속했습니다.2025년에는 GDP의 2.5%에서 2030년까지 3.5%로, 그리고 2035년까지는 5%로 방위비 지출을 늘리는 것주요 정당들은 그 방향에 대해서는 의견이 일치합니다. 문제는 그 비용을 어떻게 충당할 것인가 하는 것입니다 – 더 높은 세금, 다른 분야의 예산 삭감, 혹은 부채로… 어디까지나 그 방법에 대한 논쟁일 뿐입니다. 게다가, 지속적인 군사비 지출과 함께 이미 넘쳐나는 선거년도 예산도 있습니다.약 800억 크로노르의 세금 감면 및 복지 지원금또한 500억 크로네가 더 필요합니다.군사 및 민간 방어 관련 예산과 우크라이나에 대한 자금 지원은 일반적인 규정 외로 조달된다.결과는 다음과 같습니다.올해 전체 정부 적자는 GDP의 2.5%로, 이전에는 1.3%였습니다., 그리고부채가 이미 GDP의 35%에 달하며, 앞으로도 계속 증가할 것으로 예상됩니다..

그 35%라는 수치가 주목해야 할 사항입니다. 이는 겉보기보다 더 취약한 한계치입니다. 스웨덴은 “세계적 수준”이라고 부르는 재정 상태에 자부심을 가지고 있습니다.유럽연합 평균치의 약 3분의 1에 해당하는 부채가 있습니다.그리고 그 대출자들은 스웨덴의 종이를 유럽에서 가장 안전한 상품으로 여기며 그에 대한 값을 지불했습니다. 하지만 그러한 평판을 뒷받침하던 규칙, 즉 일반 정부의 순대출에 기반한 균형된 예산 목표는 중단되었습니다. 국방비는 비정상적인 방식으로 조달됩니다.2034년까지 국내총생산의 5%까지가 방위 관련 차용에 사용될 예정입니다.그리고 2035년까지 약속된 균형 예산 원칙으로의 회귀도 이루어질 것입니다. 재정 규칙은 바로 과반수가 그 규칙을 불편하게 여길 때 존재하는 것입니다. 이러한 중단은 일시적인 안보 위기가 영구적인 상황으로 전환되는 방식입니다. 매년의 국방 예산이 점점 더 커져가고, 어떤 정부든 그 비용을 거부할 수는 없습니다. IMF도 최근의 자문에서 이를 강조했습니다.상시 방어 의무를 목표 범위 내로 되돌리기.

여기서 크로나와 곡선은 한 방향으로만 움직입니다. 당분간은 재정 확장이 성장에 유리하며, 따라서 통화에도 유리합니다. 이는 긍정적인 상황이며, 그에 대한 예측도 꽤 신뢰할 수 있습니다.ING은 오늘 11.2에서 연말까지 EUR/SEK가 10.30으로 하락하는 추세를 보였습니다.스웨덴의 강력한 성장과 재정 상황을 고려할 때, 리크스뱅크는 침착한 태도를 유지하고 있습니다. 하지만 이러한 성장은 너무 늦게 나타납니다. 생산 공백이 줄어들면서 인플레이션이 다시 가속화되면, 자금이 부족한 상태가 되고, 이는 중앙은행이 금리를 인상해야 하는 원인이 됩니다. 이는 재정적 지배가 나타나는 현상으로, 성장이 체제를 뒷받침하는 것보다 통화 가치를 더욱 약화시킵니다. 두 방안 사이의 신뢰성 차이가 금리 조정의 규모를 결정합니다. 좌파는 부와 자본에 대한 세금을 활용하여 재정 문제를 해결하려고 합니다. 우파는 세금 감면을 위해 차입을 하려고 합니다. 이 둘은 같은 것이 아닙니다. 하지만 둘 다 크로나의 명성을 유지하는 구조보다는 더 큰 구조적 적자를 초래합니다.

예측보다는 증거를 원하는 투자자라면, 시장이 재정 악화를 어떻게 평가하고 있는지에 대한 세 가지 신호를 주목할 수 있습니다. 첫째, 스웨덴의 10년물 수익률은 약 3%에 달하며, 독일과 마찬가지로 안전한 북유럽 국가로 간주되기 때문에 계속 상승할 것입니다. 이는 시장이 안전한 자산의 할인율이 유지될지 여부를 판단하는 지표입니다. 둘째, 낮은 부채 수준으로 인해 크로나가 좋은 국내 뉴스에 의해 상승하지 못하거나, 재정 관련 뉴스에 따라 하락할 가능성이 있습니다. 셋째,스웨덴 정부 채권의 약 28%를 보유하고 있는 외국인 투자자들증가하는 공급량을 감당하기 위해 점점 더 많은 양보가 필요할 것입니다. 세 가지 경우 모두에서 시장은 35%라는 목표를 향해 함께 상승하고 있다고 말합니다. 하지만 반대되는 관점도 있습니다. 크로나는 10.30이라는 목표에 가까워지며, 수익률은 낮아집니다. 그리고 가장 중요한 것은, 새 정부가 약속한 것들을 포기하는 것입니다. SEB의 수석 경제학자는 바로 이런 상황을 예측했습니다. 그는 스웨덴이 “세금을 줄이고 지출을 늘리는 것도, 그리고 그 차액을 빌리는 것도 할 수 없다”고 주장했습니다.약속들은 선거가 끝난 후에 검토될 것입니다.만약 선거 이후의 첫 번째 예산안이 국방 분야를 재정 체계 안으로 복귀시키고, 미지급된 세금 감면을 줄인다면, 안정성이 회복될 것이며 크로나의 가치도 안전할 것입니다.

스칸디나비아 주식 펀드나 유럽 고정수익 채권을 통해 스웨덴에 진입하는 소매 투자자에게는, ‘국가채 할인율’이 그 모든 것의 기준입니다. 실제로 중요한 것은 어떤 연합이 형성되는지가 아니라, 스웨덴의 위험도가 어떻게 증가하는가 하는 것입니다. 따라서 월요일의 결과보다는 새 정부의 첫 번째 예산에 주목해야 합니다. 그 예산을 통해 약속된 내용들이 실제로 이행될지 여부가 결정됩니다. 누가 승리하든, 부담스러운 약속들의 가격은 채권 가격과 크로나에 영향을 미칩니다. 자금 조달 방식은 시장이 그 요구를 얼마나 강하게 표출할지를 결정합니다.