도매 인플레이션의 압박 – 그리고 어떤 산업 분야가 이를 견딜 수 있을까?

8월 생산자 가격 지수는 목요일에 예상대로 상승했습니다.7월 기준 0.4%충격적이지 않아요. 하지만 헤드라인에 나온 수치 자체가 핵심이 아닙니다. 진짜 중요한 것은 그 뒤에 있는 사실, 즉 전체 가격입니다.1년 전보다 5.4% 더 높음핵심 가격식품과 에너지는 4.6%로 제외됨그리고 디젤 연료도요.혼자서 24.1%를 뛰었습니다.단 한 달 동안의 원유 수치배럴당 100달러에 팔림중동 지역의 공급 차질이 발생하고 있습니다.

산업 부문은 이를 느꼈습니다. 지난 20일간 XLI 산업 ETF는 8.2% 하락했습니다. 국채 금리는 2023년 이후 처음으로 본 적 없는 수준에 도달했으며, 투자자들도 이를 예상했습니다.9월 16일 연준 회의에서 금리를 인상할 가능성은 약 70%입니다.3회에 걸쳐 주식 가치가 하락했으며, S&P 500 부문 중 11개 중 9개가 그날 하락했습니다. 또한 S&P 500의 미래 PER도 압박을 받고 있습니다.2025년 4월 이후 최저 수준입니다..

이것이 제기되는 문제입니다. 그리고 이 문제는 대부분의 독자들이 넘어가는 부분입니다. 즉, 에너지, 원자재, 운송, 노동 등 모든 비용이 상승할 때, 어떤 산업 기업들은 그 비용을 고객에게 전가하면서도 수요를 잃지 않을 수 있을까요? 반면, 어떤 기업들은 단순히 이익을 줄여야 할까요?

답은 그 산업과는 관련이 없습니다. 중요한 것은 가격 설정 능력입니다. 그리고 이러한 인플레이션 환경에서는 가격 설정 능력이 오래가는 수익을 창출하는 기업들을 다른 기업들과 구분하는 유일한 기준이 됩니다.

비용 충격은 일시적인 것이 아닙니다.

제조업체들은 높아진 원자재 비용을 감당해내고 있습니다.연속 23개월ISM 제조업 가격 서브인덱스는 생산자들이 비용이 증가했는지 여부를 반영하는 지표로, 계속 그대로 유지되고 있습니다.71.1개월 동안50이 중립적인 수치이므로, 이는 “평균보다 약간 높은” 수준은 아닙니다. 이는 지속적이고 광범위한 비용 증가입니다. ISM 설문조사 응답자들은…가격 변동성이 그들의 가장 큰 부정적인 우려 사항입니다.그 다음으로는 공급망의 지연 시간과 중동 지역의 분쟁으로 인한 정치적 혼란이 있습니다.

8월 PPI의 구분된 수치를 보면, 이것이 단 한 달에 일어나는 현상이 아니라는 것을 알 수 있습니다. 중간 수요를 위한 처리된 에너지 상품의 가격은 상승했습니다.8월 한 달만에 7.3%처리되지 않은 비식품 재료의 에너지 소비가 줄어들었습니다.2.1%비금속 스크랩이 상승했습니다.3.7%운송 및 창고 서비스가 증가했습니다.2.3%이것들은 단 하나의 산업에 대한 비용이 아닙니다. 이는 현재 미국에서 어떤 제품을 만들거나 운송하거나 제조하는 데 드는 비용들입니다.

수요 측면에서는 제조업 상황이 여전히 확장적이지만, 속도가 느려지고 있습니다. 주요 지표인 ISM 제조업 PMI는…8월에는 54.6으로, 7월에는 55.6이었습니다.하지만 성장과 침체를 구분하는 50라는 임계점을 크게 넘어섰습니다. 신규 주문량은 감소했습니다.56.7에서 53.7생산량은 여전히 양호한 상태입니다.58.3이 산업은 붕괴되는 상황이 아닙니다. 단지 추세가 약해지면서 가격이 더욱 상승하고 있습니다. 이는 고객들이 여전히 제품을 구매하고 있기 때문에, 가격 결정력이 있는 기업들은 여전히 가격을 올릴 수 있다는 의미입니다. 반면, 가격 결정력이 없는 기업들은 마진이 축소되면서 매출이 감소할 것입니다.

가격 설정 권한은 단순한 화려한 표현이 아닙니다. 그것은 생존을 위한 필수적인 능력입니다.

이렇게 생각해보세요. 모든 산업 기업은 같은 비용 인플레이션에 직면합니다. 차이점은 그들이 고객들에게 선택할 수 없는 제품을 팔고 있는지 여부입니다.

유니언 퍼시픽과 같은 철도회사는 대륙 전역을 통과하여 상품, 에너지, 농산물, 소비재 등을 운송합니다. 전국의 주요 간선 노선을 담당하는 두 개의 클래스 I 철도가 있습니다. 비용이 증가하면 요금도 함께 올라갑니다. 고객이 선택할 수 있는 대체 방법인 트럭이나 항공기의 비용은 이미 훨씬 더 높습니다. 유니언 퍼시픽은 15년 연속으로 배당금을 인상해왔습니다. 지속적인 배당률은 45%이며, 65억 달러의 자유 현금 흐름으로 충분한 자금을 확보하고 있습니다. 미래 예상 P/E는 약 24배로, 그리 저렴한 수치는 아닙니다. 하지만 이 회사는 다른 산업 기업들이 겪고 있는 디젤 비용을 전가할 수 있는 회사입니다.

이제 그와 반대로, 경쟁이 치열하고 가격을 높일 수 없는 분야에서 사업을 하는 회사를 생각해보세요. 제품이 필수적이지 않고, 경쟁자들이 시장 점유율을 지키기 위해 더 높은 비용을 감당할 의향이 있다면, 아무도 가격을 올릴 수 없습니다. 이익률은 낮아지고, 배당금도 줄어들거나 중단됩니다. 3개월 전에는 매력적으로 보였던 수익률이 이제는 잘못된 것입니다.

카터필러는 그 범위의 중간 지점에 위치해 있습니다. 그들의 건설 및 채광 장비는 자본재에 해당하며, 핵심적인 인프라가 아닙니다. 하지만 ISM에 따르면 생산량은 여전히 58.3%로 증가하고 있으며, 고객의 재고도 계속 증가하고 있습니다.42.8에서는 너무 낮습니다.가격 상승을 뒷받침하는 수요가 존재합니다. 캐터필러의 90억 달러에 달하는 연속적인 유휴 현금흐름과 29%의 배당수익률을 보면, 배당금 증가를 위한 충분한 자금이 있습니다. 이 회사는 11년 연속으로 배당금을 인상해왔습니다. 34의 연속적인 P/E 비율을 고려할 때, 이 회사는 계속해서 성과를 내는 기업으로 평가됩니다. 위험은 가격 설정 능력이 아니라, 생산 확장이 얼마나 오랫동안 지속될지 여부입니다.

수익률 곡선 설정 – 그리고 그것이 하지 않는 것들

이곳에서는 자본수익률 곡선 모델이 중요한 역할을 합니다. 유니언 퍼시픽은 1.9%에 근접한 미래 수익률과 15년간의 지속적인 성장세를 보이며, 중간 수익률과 강력한 성장세를 보이는 회사입니다. 카터필러는 약 0.8%의 수익률과 11년간의 성장세를 보이며, 같은 범위 내에서 낮은 수익률에 속합니다. 두 회사 모두 현재 수익률이 높지는 않지만, 시간이 지남에 따라 배당금을 증가시키는 회사들입니다.

20일 동안 산업주식의 가치가 하락했지만, 그로 인해 수익률이 높아진 것은 아닙니다. 바로 그 점입니다. 평균적으로는 가치 평가에 영향을 주지 않고, 수익률도 왜곡되지 않는 단순한 주기적 하락일 뿐입니다. 그러한 상황은 반드시 기회가 되는 것이 아니라, 단지 해당 부문에서 운영 비용이 더욱 증가하는 것일 뿐입니다. 합리적인 주식 수익률 구조란, 실제로 인기가 떨어진 품질 좋은 배당주를 매수하는 것입니다. 그리고 수익률과 성장성의 관계가 당신에게 유리하게 변하는 경우가 바로 그때입니다.

이번 하락은 아직 그렇지 않았습니다.

계산을 바꾸는 요소들

두 가지 변수가 이 상황을 반대 방향으로 바꿀 수 있습니다.

먼저, 9월 16일에 연방준비제도가 내린 결정입니다. 케빈 워시 연방준비제도 의장은 잭슨홀에서의 연설을 통해 기계적 규칙 준수를 거부했지만,2% PCE 목표는 “확실하고 고정된” 것입니다.그는 지난 12개월 동안,PCE 구성품 중 54%의 가격이 3% 이상 상승했습니다.– 팬데믹 이전 평균치인 32%보다 훨씬 높은 수준입니다. 만약 연방준비제도가 금리를 인상한다면, 이미 높은 원자재 비용을 감당해야 하는 산업 기업들의 차입 비용도 상승할 것입니다. 가격을 올릴 수 없는 기업들에게는 이러한 압박이 더욱 심해집니다. 만약 연방준비제도가 금리를 유지한다면 – 8월 CPI와 고용 지표를 기다리는 것도 타당하다고 볼 수 있습니다 – 단기적으로는 금리 부담이 줄어들겠지만, 인플레이션 문제는 여전히 남아 있습니다.

둘째, 석유 상황입니다. 8월에 디젤 가격이 24.1% 상승했습니다.호르무즈 해협의 교통 중단은 이란과의 미국-이스라엘 갈등과 관련이 있습니다.그것은 공급과 수요의 균형 변화가 아닙니다. 그것은 지정학적 충격입니다. 만약 이 문제가 해결된다면, 에너지 관련 비용 압력이 줄어들고, 산업 분야의 이익도 예상보다 빠르게 회복될 것입니다. 하지만 그렇지 않다면, 5.4%의 도매물가 상승률이 정상적인 현상이 되고, 이상 현상이 아닐 것입니다.

어떤 결과도 가격 결정권 테스트를 무효화하지 않습니다. 단지 시간의 흐름을 바꾸는 것일 뿐입니다.

투자 문제

전체적인 도매물가 상승이 모든 산업주식들을 매력 없는 것처럼 만들지는 않습니다. 오히려 가격 결정력이 예전보다 더 중요해집니다. 경제가 작동하기 위해 필수적인 분야인 운송, 에너지 인프라, 기본적인 제조업 등을 제공하는 회사들은 고객에게 다른 선택지가 없기 때문에 가격을 올릴 수 있습니다. 그들의 배당금도 증가하는데, 이는 현금 흐름이 늘어서 때문이며, 단순히 수익률을 추구하기 때문이 아닙니다.

더 덜 경쟁적인, 더 신중한 시장에서 경쟁하는 기업들은 비용 충격을 이윤율을 통해 감당할 수 있을 것입니다. 6개월 전의 높은 수익률도 가격 설정 능력에 의해 뒷받침된 것이 아니라, 인플레이션으로 인해 그 수익이 줄어드는 상황입니다.

산업 부문의 쇠퇴는 실제로 일어났습니다. 하지만 어떤 기업들이 고인플레이션 상황에서도 생존할 수 있는지에 대한 근본적인 재평가가 아직 이루어지지 않았습니다. 바로 그 재평가가 다음 단계입니다.