WEBTOON 내부 조사는 법률회사의 마케팅 전략입니다. 실제로 중요한 것은 무엇인가요?

뉴욕의 한 법률사무소인 Halper Sadeh LLC는 WEBTOON Entertainment의 일부 임원들과 이사들이 주주에 대한 의무를 위반했는지 조사하고 있다고 발표했습니다. 이 보도자료는 Business Wire를 통해 공개되었으며, Morningstar과 여러 금융 정보 사이트에서도 보도되었습니다. 헤드라인은 마치 주주들의 반발이 시작되는 것처럼 들렸습니다.

그것은 주식을 소유하고 있다면 주목해야 할 헤드라인입니다. 하지만 실제로 무슨 일이 일어났는지 살펴보면, ‘신뢰 의무’에 관한 이야기는 그저 헛소리에 불과합니다. 진짜 중요한 것은 더 간단하고 중요한 것입니다. 웹툰은 상장 이후 주가가 절반 이상 하락한 회사입니다. 투자자들이 진정으로 고민해야 할 문제는, 해당 회사가 자신의 문제를 해결할 수 있는지, 아니면 단지 다른 문제들을 피하기 위해 파트너십을 확보하는 것일까 하는 것입니다.

법률사무소의 보도자료는 조사가 아닙니다.

이것이 할퍼르 사데의 발표 내용입니다:WEBTOON 엔터테인먼트 주식회사의 일부 임원들과 이사들은 주주에 대한 신뢰 의무를 위반했을 가능성이 있습니다.그 문서에는 단 하나의 직원의 이름도 명시되어 있지 않고, 어떤 거래도 명시되어 있지 않으며, 구체적인 행위도 설명되어 있지 않습니다. 오히려 장기 주주들에게 특정 전화번호로 연락하라고 요청하고 있습니다.

이는 주장이 아닙니다. 그저 언론 보도 형식으로 제보가 전달된 것에 불과합니다.

할퍼 사데는 위수금 기반으로 작업을 수행합니다.– 그들은 사건이 돈을 창출할 때만 급여를 받습니다.그들은 단지 사건이 수익을 가져오면만 보상을 받습니다. 그들의 비즈니스 모델은 수십 개의 회사에 대해 다양한 보도 자료를 발표하는 것입니다. 그 중 일부 회사는 진정한 문제가 있지만, 대부분은 그렇지 않습니다. 그들은 충분한 주주들이 전화를 걸어서 그 중 하나의 회사가 문제가 되도록 하는 것을 바랍니다. 간단히 검색해보면, 할퍼 사데는 같은 회사들에 대해 “조사” 관련 공지를 발표했습니다.크리스피 크렘, 탭스페이스, 고프로, 세이프티 인슈어런스 그룹, 디스트리뷰션 솔루션 그룹, 래치등등합니다. 이 문구들의 구조는 거의 동일합니다: 이름이 없는 사람들, 명확하지 않은 행동들, 전화번호, 그리고 기한.

그 모든 발표들은 소송이 아닙니다. 그 중 어떤 것도 법정에서 제기된 불만사항도 아닙니다. 그것은 마치 홍보부가 진행하는 수동적인 활동과 같은 것입니다.

WEBTOON 주주에게 이런 사실이 중요한 이유는, 보도자료가 특정 사람들이 잘못한 행동을 했다거나, 주식이 위험에 처해 있다거나, 숨겨진 관리 문제가 있다는 인상을 준다는 점입니다. 실제로는 법률사무소가 주주들에게 마케팅을 하는 것입니다. WEBTOON 주식을 소유하고 있다면, 신뢰 관계가 훼손된 것에 대해 당황하는 것이 아니라, 그 보도자료를 완전히 무시하고 회사가 실제로 당신의 돈을 어떻게 사용하는지 살펴보는 것이 올바른 대응책입니다.

진짜 이야기는, 성장하는 회사가 성장을 멈추는 것입니다.

웹툰 엔터테인먼트는 2024년 6월에 공개되었습니다.주당 21달러평가액을 목표로 합니다.26.7억 달러까지이 주식은 공개 시장에서 대부분 하락했습니다. 현재 약 10달러인 주가로 보면, 시장 가치는 약 13.5억 달러에 불과합니다. 이는 IPO 시점의 평가액의 절반에 불과합니다. 출시 가격으로 1,000달러를 투자했을 때의 가치는 현재 약…$475.

그 사업 자체가 그 이유를 설명해줍니다. WEBTOON은 한국의 인터넷 기업인 네이버가 대부분의 지분을 소유하고 있는 디지털 만화 플랫폼입니다. 그 모델은 간단합니다: 사용자들은 모바일 기기에서 연재되는 웹만화를 읽습니다. 무료 및 유료 구독 서비스인 ‘Canvas’를 통해 지속적인 수익을 얻으며, WEBTOON은 인기 있는 캐릭터들을 TV 프로그램, 영화, 상품 등 다양한 분야에 사용할 수 있도록 라이선스를 제공합니다.

문제는 상단 라인이 사실상 정체된다는 것입니다.

2025년 전체 연도의 수익은 단지…2.5% 연간 증가약 13.4억 달러 정도였습니다. 2026년 1분기 매출은3억 2,090만 달러, 1.5% 감소Q2 2026은…3억 3,850만 달러로, 전분기의 3억 4,830만 달러에서 감소했습니다.고정통화 기준으로 보면, 수치가 약간 더 좋아 보입니다.2분기에는 5.2%의 성장률을 기록했습니다.하지만 그마저도, 자리를 유지하려는 회사의 성장률에 불과합니다. 시장을 확장하는 플랫폼의 성장률이 아닙니다.

한편, 이 회사는 여전히 손실을 보고하고 있습니다. 2025년 전체 연도의 순손실은3억7,340만 달러2026년 2분기에는 순손실이 더 줄었습니다.14.6백만 달러하지만 그에는 일반적인 조건이 따릅니다. 즉, 조정된 EBITDA가…500만 달러이는 비GAAP 지표로서, 많은 구조적 비용을 제거한 것입니다. 회사는 약…5억 8천만 달러의 현금그것은 견고한 버퍼이지만, 무한대가 아닙니다. 그리고 그 현금은 아직 수익을 증명하지 못한 비싼 IP 확장 프로그램에 투입되고 있습니다.

비관적인 상황은 분명합니다. 사용자들의 관심이 다양한 플랫폼으로 분산되고 있으며, 서방 및 일본 시장에서는 수익을 창출하기가 어렵습니다. 또한 회사는 자신의 IP를 영화나 텔레비전으로 전환하기 위해 많은 비용을 지출하고 있지만, 그 비용이 투자된 것보다 더 큰 이익을 가져올지는 명확하지 않습니다. 회사의 경영진도 1분기 보고서에서 2분기 전망이 실망스러울 것이라고 언급했습니다.337백만 달러의 중간 수익이, 358.7백만 달러라는 공감대 예상치에 비해 나타났으며, 주식가격은 9% 하락했습니다.그 지침은 혼자서만 받아들여야 합니다.

내부 정보에 따르면, 그 기사는 사실상 근거가 없습니다.

바로 이 부분에서 ‘신뢰 의무’라는 개념이 완전히 무의미해집니다. 지난 2년간 WEBTOON의 내부 거래 기록을 보면, 경영진들이 주식을 구입하는 모습을 보입니다. 판매하는 경우는 전혀 없습니다.

설립자이자 CEO인 진쿠오 킴이 구매했습니다.2025년 3월에 199,879주를 매각했으며, 당시 주당 가격은 약 $8.77이었습니다.COO 데이비드 J. 리가 구입했습니다.2025년 2월에 64,845주를 9.00달러에 매매함킴은 앞서 같은 가격에 더 작은 규모의 주식을 구입했습니다. 이는 세금 회피나 옵션 거래가 아니었습니다. 그건 현재 주가보다 낮은 가격으로 열린 시장에서의 구매였습니다.

가장 최근의 내부 활동으로는 임원들에게 주식 보상이 주어지는 것이었으며, 세금을 위한 몇몇 주식은 보류된 상태였습니다. 이는 일반적인 절차이며, 매각과는 관련이 없습니다.

만약 내부자들이 주가가 하락하는 동안 조용히 자신의 지위를 포기했다면, 신뢰의 의무와 관련된 문제도 어느 정도 명확해졌을 것입니다. 하지만 실제로는 사업에 가장 잘 아는 사람들이 주가가 가장 낮은 시점에서 주식을 구입했습니다. 이는 확신의 증거라고 할 수는 없습니다. 내부자들도 개인적인 재정적인 이유로 주식을 구입하기 때문입니다. 하지만 그렇다고 해서 경영진이 회사를 떠난다는 주장을 뒷받침하는 것은 아닙니다.

WEBTOON이 실제로 무엇인지, 구조적으로.

WEBTOON에 관한 유용한 구조적 세부 사항이 있어서, 위험에 대한 생각 방식을 바꿔줍니다. 이 회사는 네이버가 주식 합작회사 형태로 대다수의 지분을 소유하고 있습니다. WEBTOON의 자회사인 WWS가…나베르의 자회사인 NWMC와 체결된 제한적 파트너십 계약즉, 네이버는 투표권을 가진 주식의 과반수를 소유하지 않고도 그 회사를 통제한다는 뜻입니다.

미국에서 상장된 한국 기업에게는 이런 상황이 흔한 일입니다. 이는 운영 관리와 공개 주식의 분리 방식을 나타내는 표준적인 방법입니다. 하지만 그렇다고 해서 지배적인 파트너인 네이버와 공개 주주들의 이익이 달라질 필요는 없습니다. 네이버는 WEBTOON의 IP 플랫폼을 자사의 더 큰 생태계의 일부로 활용할 수 있지만, 공개 주주들은 공개 회사의 현금 흐름과 수익 전망을 얻게 됩니다. 만약 네이버가 더 큰 기업 전략을 위해 성장 속도를 기꺼이 포기한다면, 공개 주주들은 비싼 투자를 받게 되는 셈입니다. 이는 지주회사 수준에서는 합리적일 수 있지만, 자회사 수준에서는 그렇지 않을 수도 있습니다.

이것이 바로 실제적인 거버넌스 문제입니다. 법률사무소의 보도자료의 소음 속에 묻혀 있는 문제죠. 네이버의 통제 체계가, 웹툰이 네이버의 전략적 목표를 위해 최적화되는 구조를 만들어내는가, 아니면 독립된 사업체의 수익성을 위해 최적화되는 구조를 만드는가 하는 것입니다.

회사가 남아있는 가능성을 걸고 있는 곳입니다.

웹툰은 자사의 캐릭터 라이브러리를 구독 플랫폼을 넘어서 더 큰 사업으로 전환하려는 노력을 하고 있습니다. 2025년 9월, 디즈니는 중요한 파트너십을 체결했다고 발표했습니다.WEBTOON 플랫폼에는 35,000개 이상의 디즈니, 마블, 스타워즈, 픽사의 디지털 만화들이 있습니다.— 그리고 디즈니는 WEBTOON의 지식재산권에 일부 지분을 인수했습니다. 2025년 11월에…워너브로스 애니메이션은 새로운 개발 계획을 발표했습니다.WEBTOON의 작품들을 위해서입니다. 이 회사는 Genies라는 AI 아바타 회사와 협력하여 인터랙티브 캐릭터 경험을 만들어냈습니다.

전략적 방향은 분명합니다. 웹툰은 웹코믹스 분야에서 마블 스튜디오와 같은 역할을 하고자 합니다. 즉, 캐릭터를 생산하고, 그 캐릭터를 영화, TV, 게임, 인터랙티브 미디어 등 다양한 분야에 활용할 수 있는 플랫폼이 되는 것입니다. 이렇게 된다면 진정한 비즈니스 모델이 될 것입니다. 문제는 그러한 캐릭터들을 실제로 매출로 전환시켜 현재의 손실을 충당할 수 있을지 여부입니다. 5억8천만 달러라는 현금 보유량이 고갈되기 전에 말이죠.

이 회사의 주가는 추정된 매출액의 약 0.99배, 매출 대비 현금흐름의 0.56배 수준입니다. 플랫폼이 수익성을 갖추게 된다면 이는 저렴한 가격입니다. 하지만 그렇지 않다면 그저 저렴한 가격일 뿐입니다. 음수인 P/E 비율은 기업의 수익에 대해 아무것도 알려주지 않습니다. 단지 회사가 아직 아무런 수익도 내지 못했다는 것을 의미할 뿐입니다. 1.1배의 주당자산가치비율은 시장이 WEBTOON을 그 회사의 재무제표 수준으로 평가하고 있다는 것을 나타내며, IP 라이브러리나 플랫폼 네트워크 효과에 대한 추가적인 가치는 거의 없다는 것을 의미합니다.

이것을 어떻게 받아들여야 할까요?

신뢰적 의무에 관한 보도 자료는 어떤 신호도 아닙니다. 그저 법률회사의 마케팅 수단일 뿐입니다. 그러므로 이를 무시하는 것이 합리적인 반응입니다.

WEBTOON의 실제 투자 사례는 세 가지 질문으로 요약됩니다.

1. 수익이 증가할 수 있을까?이 회사는 연간 수익이 13억 달러로 거의 변동이 없으며, 반면 IP 확장에 드는 비용은 더 많아졌습니다. 디즈니와의 협력으로 새로운 콘텐츠와 사용자들이 생겨날 수 있지만, 동시에 35,000개의 만화를 소유한 파트너와 경제적 이익을 공유해야 한다는 의미도 됩니다.

2. 수익성이 언제 도래할까요?순손실은 2025년의 3억7천3백만 달러에서 2026년에는 분기별 수백만 달러 수준으로 줄어들었습니다. 이는 적절한 추세입니다. 하지만 이러한 추세가 유지될지는 IP에 투자하는 것이 성장을 가져오는 투자인지, 아니면 비용이 증가하는 것인지에 달려 있습니다.

3. 네이버의 통제가 도움이 되는가, 아니면 해로운가?제한된 파트너십 구조로 인해, 지배적 주주의 동기부여가 일반 주주들의 동기부여와 완벽하게 일치하지 않을 수 있습니다. 이는 대리인 보고서나 보상 내역에서 확인할 수 있는 사항이며, 법률사무소의 보도자료에서는 확인할 수 없습니다.

이 주식의 가격은 공개 상장 가격보다 약 53% 하락했으며, 22.47달러였던 52주 고점에서는 64% 하락했습니다. 자금 흐름 데이터를 보면 소액 투자자들이 주식을 구입하고 있지만, 대규모 거래도 함께 이루어지고 있습니다. 이는 성장이 어려운 주식에 대한 일반적인 현상으로, 부정적인 뉴스가 충분히 쌓여서 저가 매수자들이 몰리는 상황입니다.

웹툰은 사기 행위가 아닙니다. 내부자들은 구매를 하고 있을 뿐, 판매는 하지 않습니다. 거버넌스 문제도 실제로 존재하지만, 그건 구조적인 문제일 뿐, 스캔들과는 관련이 없습니다. 투자 여부는, 5억8천만 달러의 현금과 인기 캐릭터들이 많은 웹코믹 플랫폼이 수익성 있는 기업이 될 수 있을지, 아니면 동일한 파트너십을 추구하다가 점차 중요성을 잃어버릴지에 대한 결정적인 문제입니다. 법률사무소의 보도자료는 이러한 결과와는 아무런 관련이 없습니다.