웨일프론트는 1000억 달러의 자산을 보유했지만, 수익은 거의 변동이 없었습니다.

헤드라인은 쉽게 눈에 띄었습니다. 웨일프론트(Nasdaq: WLTH)는 예상치를 상회하는 수익을 기록했으며, 그 사실을 발표했습니다.처음으로 1000억 달러가 넘는 플랫폼 자산을 기록했습니다.그런 식으로 비교하는 것은 성공으로 보일 수 있지만, 이 회사가 실제로 얼마나 가치 있는지 알고 싶은 투자자에게는, 그 수치들이 눈에 띄지 않게 되면 문제가 될 수 있습니다.수익은 전년 대비 1% 증가하여 9,190만 달러에 달했습니다.. GAAP 이익이 약 절반으로 감소했습니다.그 주식은 새로운 기록을 세우지 못했습니다.올해 현재까지 약 30%가 감소했습니다.자산 규모는 기계의 크기를 나타내는 것입니다. 하지만 그 기계가 얼마나 많은 수익을 내는지에 대해서는 거의 알 수 없습니다.

두 서비스가 함께 존재할 수 있는 이유는, 웨일프론트가 두 가지 완전히 다른 서비스를 운영하고 있으며, 그 서비스들이 반대 방향으로 움직고 있기 때문입니다. 수익 기준으로 볼 때 더 큰 서비스는 현금 관리 서비스인데, 이는 높은 수익률을 제공하는 계좌 관리 서비스입니다.그 사업은 지난 분기에 6,180만 달러의 수익을 창출했지만, 전년 동기 대비 10% 감소했습니다. 자산은 44,900만 달러로 4% 줄었습니다.더 작은 규모의 엔진, 투자 자문 서비스 – 즉, 사람들이 웰스프론트에 맡기고 관리하는 포트폴리오들입니다.수익이 31% 증가하여 2,880만 달러가 되었으며, 자문 자산도 30% 증가하여 541억 달러가 되었습니다..

각 자산이 얻는 수익에 따라 혼합 비율이 중요합니다.현금 관리 부서는 지난 분기에 연간 수수료로 약 55 기반 포인트를 받았으며, 이는 전년도보다 6포인트 감소한 수치입니다.투자 자문 서비스에 드는 비용은 단지 22베이스포인트에 불과했습니다. 따라서 웰프론트의 수익의 3분의 2는 점점 줄어들고 저금리에 민감한 부분에서 나오고 있으며, 반면 성장하는 부분은 달러당 수익이 적어집니다. 전체 회사의 평가가 낮아졌습니다. 자산은 12% 증가했지만, 자산당 수익률은 변화로 인해 감소했습니다. 경영진은 현금 수수료 감소의 일부를, 연간 백분율 수익에서 연간 백분율 이자로의 전환 때문이라고 설명했습니다.저렴한 연방자금 금리간단히 말해, 이 사업을 성장시켜준 ‘현금 자산’은 금리가 하락하면 더 이상 많은 수익을 내지 못합니다. 또한 예금 증가로 인한 지원도 없기 때문입니다.

이익은 매출보다 더 빠르게 감소했는데, 비용은 그대로 유지되지 않았기 때문입니다.조정된 EBITDA는 15% 감소하여 3810만 달러가 되었으며, 마진도 8퍼센트 포인트 하락하여 41%가 되었습니다.이 회사는 의도적으로 그 압축 작업에 자금을 투입하고 있습니다. 즉, Wealthfront Home Lending 서비스를 확대하는 것입니다.8월에 캘리포니아에서 출시되었습니다.더 많은 주로 확장할 계획이며, 고객 유치 보너스를 제공하고 직원 수를 늘릴 예정입니다.GAAP 비용이 45% 증가했습니다., 그리고순이익은 49% 감소했습니다.17.6백만 달러에 달합니다. 이는 일반적인 의미에서의 손실이 아닙니다. 웰스프론트는 배당금을 지급하지 않습니다. 하지만 이는 소득 투자자가 수익률을 신뢰하기 전에 반드시 확인해야 하는 질문입니다. 즉, 그 현금은 어디서 나오는가? 그리고 그 회사가 주당 가치를 유지할 만큼 충분한 수익을 내고 있는가?

이제, 초보자가 “비트”를 어떻게 이해할지에 영향을 미치는 부분입니다.컨센서스는 약 9,150만 달러의 수익을 예상했습니다.웰스프론트의 가치는 9190만 달러로, 0.5%도 안 되는 낮은 수치였습니다. 다음 날 주가도 하락했습니다. 이 회사의 실적은 매출이 변동 없었고, 이익도 절반으로 줄었습니다. 또한, 더 적은 비용으로 더 많은 자산을 확보함으로써 플랫폼의 성장이 있었지만, 시장은 이미 1년 전부터 이러한 상황을 예상하고 있었습니다. 주식의 가격은 페인트를 칠한 후 약 9.46달러 정도로 형성되었습니다.$14 IPO 가격근처에10배의 자유현금흐름그리고 매출 대비 가격 비율은 약 3.8배에 불과합니다. 반면, SoFi, Robinhood, Interactive Brokers와 같은 핀테크 기업들의 경우는 가격 대매출 비율이 10대의 단위에서 20 이상에 달합니다. 저렴한 가격 비율은 좋은 조건일 수 있지만, 동시에 시장이 부담을 받는 상황도 될 수 있습니다.

가장 중요한 질문은 이러한 감소가 일시적인 현상인지, 아니면 새로운 계산 방식이 될 것인지입니다. 두 가지 요소가 상황을 바꿀 수 있습니다. 첫째, 자산 분배 구조가 계속해서 효과를 발휘해야 합니다. 조언적 자산도 30% 증가했습니다.110억 달러의 온라인 예금그리고 이제는 현금 자산이 훨씬 많아졌기 때문에, 더 높은 품질의 제품들이 낮은 이익률을 가진 제품들을 밀어내고 있습니다. 둘째, 새로운 제품들, 특히 주택담보대출과 같은 제품들은 기존 고객들을 더 잘 활용해야 하며, 단순히 수익률이 낮은 자산을 추가하는 것만으로는 부족합니다. 경영진도 마찬가지입니다.장기적으로는 EBITDA 마진이 40% 이상으로 유지될 것으로 예상되지만, 단기간에는 마진 압박이 존재할 것입니다.그리고 그것은…약 3천만 주를 3천만 달러에 회수했습니다.이러한 낮은 가격으로는 현금을 재투자하는 것이 합리적입니다. 하지만 경영진이 이 상황이 일시적인 것이라고 믿어야만 그런 결정이 가능합니다.

투자자가 이 회사가 ‘주요 투자 대상’에 포함될지 결정할 때, 진실된 판단은 공황 상태에 빠지거나 1000억 달러라는 수치를 축하하는 것이 아닙니다. 중요한 것은, 웨일프론트는 성장 동력이 약해지면서 가격이 하락하고 있다는 점입니다. 긍정적인 점은, 자문 및 모기지 서비스가 빠르게 성장하여 낮아진 금리로 인해 손실되는 현금을 보충할 수 있다는 것입니다. 반면, 부정적인 점은 전체 플랫폼이 자산을 계속 축적하면서 각 자산으로부터 얻는 수익이 줄어드는 것입니다. 적절한 접근법은 자산 수치에 대한 보도 자료를 읽는 것을 멈추고, 수수료와 마케팅 비용을 분기별로 살펴보는 것입니다. 자산당 수익이 감소하지 않는다면, 그 회사는 제 값을 받고 있는 것입니다. 그때까지는 숫자만이 중요하며, 논쟁거리는 아닙니다.