와시는 잭슨홀에서 강경한 태도를 보인다. 연준은 여전히 인플레이션 문제를 해결하기 위해 노력해야 한다.

연방준비제도의 의장인 케빈 워시는 제1차 잭슨홀 연설에서 더 강한 인플레이션 경고를 내놓았지만, 시장이 원하는 금리 인상 신호를 주지 않았습니다. 그 연설은 명확한 금리 인상 요구나 9월에 어떻게 대응해야 하는지에 대한 지침이 아니었습니다. 오히려 워시는 투자자들에게 연방준비제도가 계속해서 규율을 지키고, 데이터에 기반하여 결정할 것이며, 시장을 직접적으로 조절하는 것을 꺼릴 것이라고 말했습니다.

“오늘 저는 규율을 준수하기로 결심했으며, 어떤 결정에 의한 것이 아닙니다.” 와르시는 와이오밍주 잭슨홀에서 열린 연준의 연례 심포지엄에서 준비된 발언을 했습니다.

그 말은 그 연설의 분위기를 잘 나타내고 있었습니다. 와쉬는 인플레이션이 여전히 높다는 점을 인정했으며, 가격 압력이 개선되지 않는다면 연준은 여전히 조치를 취해야 할 수도 있다고 말했습니다. 하지만 그는 향후 정책 방향이나 구체적인 금리 전망에 대해서는 언급하지 않았습니다. 연준의 모든 발언을 거래 신호로 해석하는 시장에게는 분명한 메시지였습니다. 새로운 의장은 조용한 연준을 원하며, 투자자들은 더 이상 정책 입안자들을 거래 지표로 삼지 않아야 합니다.

와쉬의 가장 명확한 인플레이션 경고는, 최근의 CPI와 PCE 데이터만으로는 실제 가격 추세가 의미 있게 개선된다는 것을 증명하기에 충분하지 않다고 말했을 때였습니다.

“이번 여름의 PCE와 CPI 지수는 예상보다 좋았지만, 그럼에도 불구하고 근본적인 추세가 실질적으로 개선된 것은 아니라는 것입니다.”라고 그는 말했습니다.

그 후 그는 정책에 관한 기준을 제시했다.

“우리는 인플레이션이 목표로 향하고 있다는 점을 확신해야 합니다. 분명하고 충분한 속도로 말입니다. 그렇지 않다면, 우리가 해야 할 일이 있습니다. 그게 바로 우리의 임무입니다… 우리의 책임입니다.”

그것은 인플레이션이 계속된다면 금리 인상이 여전히 가능할 수 있다는 것을 시사하는 것이었습니다. 그는 연방준비제도가 9월 회의에서 금리를 인상해야 한다고 말하지 않았으며, 구체적인 시기도 명시하지 않았습니다. 하지만 단기 금리가 연방준비제도가 목표를 달성하기 위한 주요 수단임을 강조했습니다. 또한 신용 및 대출 시장에서는 정책 조정의 징후가 거의 보이지 않는다고 지적했는데, 이는 인플레이션이 계속된다면 더 엄격한 정책이 필요하다는 주장을 뒷받침하는 내용입니다.

인플레이션 상황을 고려할 때, 이 연설이 중요한 의미를 갖는 이유가 됩니다. 연방준비제도가 사용하는 PCE 지수에 따르면, 7월 기준 인플레이션율은 여전히 연간 3.7%로, 중앙은행의 2% 목표치보다 훨씬 높았습니다. 와쉬는 지난 2년간의 진행 상황이 “소극적”이라고 말했으며, PCE 지수의 약 절반이 연간 3% 이상의 속도로 상승하고 있다고 말했습니다. 이는 팬데믹으로 인한 인플레이션의 최악적인 수준보다 낮지만, 여전히 팬데믹 이전의 기준보다 높은 수준입니다.

동시에 와쉬는 인플레이션 기대치가 여전히 안정적이라고 말했지만, 그 기대치를 주의 깊게 관찰해야 한다고 덧붙였습니다. “인플레이션 기대치가 불안정해지지 않도록 하는 것이 연준의 역할입니다.”라고 그는 말했습니다.

하지만 더 중요한 메시지는, 연준의 시장과의 관계를 바꾸는 것에 관한 것이었습니다. 5월에 취임한 이후, 와르시는 위기 이후의 커뮤니케이션 방식을 피하고자 노력해왔습니다. 그는 이러한 방식이 과도한 시장 개입이라고 비판했으며, “너무 지나치다”고 말했습니다.

연설 초반에 그는 투자자들이 자신의 발언을 ‘개요’나 ‘로드맵’이라고 부를 수 있다고 농담을 했으며, “그냥 ‘전방 지도’라고 부르지 마세요.”라고 말했습니다.

그것은 단순한 말만이 아니었습니다. 와르시는 연준이 시장이 주로 정책 입안자들의 지시에 의존하는 체제를 만들어서는 안 된다고 주장했습니다.

“연준은 경제와 시장에서 매우 중요한 역할을 합니다. 우리의 도구들도 매우 강력합니다. 우리는 단기 금리의 변화를 결정합니다. 그리고 시장 참여자들은 항상 우리가 다음에 무엇을 할지 예측하려고 노력할 것입니다.” 그가 말했습니다. “하지만 시장 참여자들이 주로 연준의 결정을 기대하는 상황을 방치해서는 안 됩니다.”

이는 이전의 잭슨홀 연설들과는 확연한 차이를 보였습니다. 과거의 연준 의장들은 이 자리에서 금리 변동에 대한 정보나 정책 변화에 대한 예고를 하거나 시장을 정책 변화에 대비시킬 때 사용해왔습니다. 작년에는 제롬 파웰이 잭슨홀 연설을 통해 금리 인하를 암시했고, 그로 인해 월스트리트가 크게 상승했습니다. 반면 와쉬는 그와 반대로, 시장에 대한 어떤 신호도, 금리 전망도, 그리고 연준이 변동성을 완화해줄 것이라는 약속도 하지 않았습니다.

그가 반응 함수를 제시하지 못했다는 비판에 대해서도, 와르시는 투자자들에게 간단한 규칙을 제공하기를 거부했습니다. 그는 관련 경제적 요인들이 시간이 지날수록 변하기 때문에 통화정책을 고정된 공식으로 표현할 수 없다고 말했습니다.

“우리의 지식은 그 정도까지는 닿지 않습니다. 적어도 아직은 그렇습니다. 그리고 통화 정책을 올바르게 수행하는 데 가장 중요한 요소들은 시간이 지남에 따라 변합니다.”라고 그는 말했습니다.

와르시는 자신과 동료들이 더 신뢰할 수 있는 모델과 더 강력한 정책 규칙을 만들기 위해 노력할 것이라고 말했습니다. 하지만 그는 경제 예측이 여전히 불완전하다고 강조했습니다. 지정학적 상황, 공급망, 기술, 인공지능 등이 빠르게 변하는 현 상황에서, 정책 입안자들은 미리 알 수 있는 정보에 대해서는 겸손해야 한다고 그는 주장했습니다.

이 철학은 그가 회장직을 맡은 이후 시작된 다섯 개의 태스크포스도 설명해줍니다. 이 그룹들은 연준의 정책 체계, 소통 방식, 시장 기능, 그리고 경제의 구조적 변화와 관련된 장기적인 문제들을 연구하고 있습니다. 하지만 와르시는 그들의 권고사항들이 나중에야 나올 것이며, “현재의 정책 상황에서 우리가 내리는 결정에는 아무런 영향을 미치지 않는다”고 말했습니다. 다시 말해, 인플레이션에 대응해야 하는 상황에서는 이러한 태스크포스들이 행동을 지연시키는 이유가 되지 않습니다.

와시는 재무부 장관인 스콧 베센트가 최근에 정부 부채를 더 빨리 회수하겠다고 발표한 것에 대해 직접적으로 언급하지 않았습니다. 이는 와시가 깨끗한 시장 신호와 적은 정부 개입을 선호하는 입장과 상반되는 것 같습니다. 하지만 그는 연방준비제도가 “가능한 한 투명한 시장 신호”가 필요하다고 말했습니다.

시장에 있어서는 이 발언이 어려운 상황을 만들어냅니다. 워시는 명확한 방향성을 제시하지는 않았지만, 위험을 간과하기가 더 어렵게 만들었습니다. 이 발언 전에는 투자자들은 9월 15-16일 회의에서 금리 인상될 가능성이 3분의 1 정도였습니다. 반면, 12월까지 금리 인상될 가능성은 90% 이상이었다고 CME FedWatch 데이터에 따르고 있습니다. 7월 회의에서는 이미 연준 내부에서 금리를 3.50%-3.75%로 유지하는 결정에 반대하는 사람들이 세 명이나 있었습니다.

다음 테스트가 곧 시작될 예정입니다. 8월의 실업률, 임금 지급액, 소비자 물가 지수 데이터는 9월 회의 전에 공개될 것입니다. 만약 이러한 데이터에서 물가 상승이 줄어들고 노동 환경도 개선된다면, 워시는 긴장을 유지하며 행동할 수 있을 것입니다. 하지만 물가가 여전히 높은 상태이고 금융 상황이 느슨한 경우에는, 그의 잭슨홀의 메시지로 인해 연준은 “아직 해야 할 일이 많다”고 주장할 여지가 생깁니다.

핵심적인 점은, 와르시가 연준의 운영 방식을 재정비하려고 한다는 것입니다. 그는 더 적은 신호를 주고, 더 적은 지원을 제공하며, 실제 데이터에 더 의존하고 싶어 합니다. 하지만 이러한 커뮤니케이션 방식의 변화 뒤에는 여전히 급진적인 정책 의도가 남아 있습니다. 인플레이션은 여전히 너무 높고, 금융 환경도 특별히 위축된 상태가 아닙니다. 또한 연준은 승리를 선언할 준비가 되지 않았습니다. 와르시는 앞으로 무엇이 일어날지 시장에 말하지 않았지만, 인플레이션과의 싸움이 끝나지 않았다는 점을 분명히 했습니다.