월스트리트는 니브디아의 칩들을 투자 가능한 상품으로 만들어버렸습니다. H100의 임대 가격이 이 시장의 정점을 형성할 것입니다.

니트비는 8월 26일에 역사상 가장 큰 분기 실적을 발표했습니다.960억 2천만 달러의 매출을 기록했으며, 전년 대비 106% 증가했습니다. 순이익률은 75%로 유지되었습니다.그리고현재 분기에 약 1080억 달러의 지출이 있을 예정입니다.어쨌든 주가는 하락했습니다. 금요일 장에서 약 4.6% 하락했습니다.지금까지 여러 분기 동안 계속되어온 강력한 수치를 이용한 매각 방식을 이어가고 있습니다.만약 3자리 수의 성장을 보이는 회사가 어려운 상황이 되면 주식을 한 시간도 유지할 수 없다면, 시장은 더 이상 엔비디아가 칩을 판매할 수 있는지에 대해 논의하지 않습니다. 이제는 그 칩들이 실제로 사용된 후 어떤 수익을 낼 수 있을지가 문제입니다. 지난 3주 동안 월스트리트는 바로 그 질문에 대한 일일 데이터를 제공할 수 있는 도구들을 만들어냈습니다.

두 가지 새로운 인프라가 이 작업을 수행합니다. 8월 10일, 엔비디아는 관련 프레임워크를 발표했습니다.아폴로, 블랙록, 블랙스톤, 브룩필드, 골드만삭스, KKR은 5000억 달러 이상의 제3자 자금을 조달할 예정입니다.각 회사는 자체적인 “컴퓨팅 금융 플랫폼”을 운영하며, 이를 통해 Nvidia의 고객들에게 대출을 제공하여 그들이 Nvidia의 칩을 구매할 수 있도록 해줍니다.담보로 사용되는 칩들과, 그러한 대출금들이 기관들에 판매된다.하루 후, CME 그룹은 엔비디아 GPU를 임대하는 비용을 기준으로 계산된 첫 번째 선물 계약을 상장할 것이라고 발표했습니다.H100에 하나, 다음 세대의 Blackwell B200에 하나… 각각은 단일 칩으로 1개월 치 임대료에 해당합니다.10월 5일에 거래가 진행될 예정이지만, 규제 심사를 거쳐야 합니다.인터콘티넷 익스체인지도 지난 5월에 H100, H200, B200 및 RTX 5090을 포함하는 같은 제품군을 발표했습니다..

소매 투자자에게 있어서 선물은 오늘 두 당사자가 서명하는 계약입니다. 이 계약은 나중에 결정될 가격에 관한 것이며, 농부와 제분업자가 봄에 다음 가을의 밀값에 대해 합의하는 것입니다. 컴퓨터를 이용한 방식도 마찬가지로, H100이나 B200을 임대할 때의 시간당 요금이 특정 달에 얼마가 될지에 대한 헤지나 베팅과 같은 역할을 합니다.공개된 지수와 교환하여 현금으로 결제됨.

지금까지 이 시장이 어떻게 작동해왔는지를 정확하게 설명하자면 “불투명한” 상태라고 할 수 있습니다. 동일한 GPU 용량을 구매하는 회사들은 각기 다른 가격을 지불했습니다. 공개된 가격은 없었고, 공급업체와 고객 간의 비공식적인 협상만이 있었습니다. CME가 발표한 가격은 실리콘 데이터가 2년 동안 수집한 시간당 임대 데이터를 바탕으로 산출된 것입니다. CME의 에너지 제품 부서장은 이 가격을 다음과 같이 설명했습니다.“AI 시대의 통화”.

금융화를 해석하는 방법에는 두 가지가 있으며, 둘 다 사실입니다. 긍정적인 관점으로 보면, 은행과 거래소들은 상품 시장을 구축하지 않고, 5천억 달러에 달하는 대출 능력을 그런 유행에 투자하지 않습니다. 금융 프로그램과 선물 거래는 인공지능이 수요가 지속될 것이라는 신호를 보내는 것입니다. 그리고 이로 인해 엔비디아의 대규모 주문들을 부채로 전환할 수 있게 되며, 이미 주문된 칩들이 연금기금과 보험회사들이 보유할 수 있는 부채가 됩니다. 이렇게 하면 경제적 순환이 더 장기적으로 유지됩니다.

다른 해석은, 검증 과정이 양방향으로 작용한다는 것입니다. 원자재 선물은 원자재 시장의 침체를 막지 못합니다. 오히려 원자재 시장의 호황을 더 쉽게 조달할 수 있도록 해주며, 전환점도 더 빨리, 더 명확하게 나타납니다. 석유, 가스, 전력 등은 모두 표준화된 선물로 거래됩니다. 그러므로 이러한 시장의 붕괴는 헤지가 존재함으로써 막힐 수 없습니다. 여기서 변하는 점은, 넵게이션의 자금 조달 프로그램에서 담보로 제공되는 칩들이, 매일 거래소에서 시장 가격에 따라 갱신되는 칩들과 동일하다는 것입니다. 일단 임대료가 너무 낮아져서 자금을 조달한 회사가 부채를 갚을 수 없게 되면, 시장은 이를 공개적으로 알게 됩니다. 그 후에야 비로소 그 영향이 재무제표에 반영됩니다.

이 두 가지 평가치 사이의 차이는 이미 점 데이터에서도 나타납니다. H100과 A100의 임대료는 1월 이후 약 20% 상승했습니다.2025년 말에 38%의 급증특히, 지난 3주 동안은 Nvidia의 성장률이 계속 상승하고 있음에도 불구하고 그 수치는 변동이 없었습니다. 이는 정상적인 현상이며, 바로 그게 중요합니다. Nvidia의 매출은 그의 GPU가 시장에서 얼마나 많은 수익을 창출하는지를 반영하는 것입니다. 임대 수익은 재무제표보다 몇 분기 먼저 나타납니다. AI 작업이 훈련에서 인출로 전환됨에 따라, 컴퓨팅 수요도 더 자주 발생하고 가격에 민감해집니다. 바로 이런 특성 때문에 상품 시장에서는 가격을 결정할 수 있는 것입니다.

10월 5일부터 시장은 선물 가격 곡선을 발표할 것입니다. 이는 각 미래 달에 대한 H100이나 B200 장비의 선물 가격입니다. 이를 일반 상품의 가격 곡선과 같이 이해하면 됩니다. 선물 가격이 상승한다면, 시장은 부족한 수량을 확보하기 위해 비용을 지불하는 것이며, 이러한 상황은 5.24조 달러에 달하는 시장 가치를 유지하는 데 도움이 됩니다. 반대로 선물 가격이 하락하거나 현물 가격이 곡선보다 낮다면, 시장은 그 장비가 빚을 갚을 수 있는 능력을 과소평가하는 것입니다. 이러한 메시지는 2~3개 분기 후에 엔비디아에게 전달될 것입니다. 단순한 주문이 아니라, 가격 경쟁력이 약해지고 마진도 줄어드는 것을 의미합니다. 현재로서는 공급 측면의 제약이 존재합니다. 엔비디아 자체도 그러한 상황을 경고하고 있습니다.메모리 구성 요소의 부족은 업계의 성장 속도를 늦출 수 있습니다.이는 현재 선물 가격이 더 중요해진 또 다른 이유입니다.

이러한 상황에서는 계약을 교환할 필요가 없으며, 대부분의 소비자 투자자들은 그러한 계약을 피하는 것이 좋습니다. 금융화로 인해 변하는 것은 엔비디아 투자자들이 주의해야 할 점입니다. 하지만 근본적인 질문은 변하지 않습니다. 즉, 이 사업이 지속 가능한 자본 순환인지, 아니면 자금 조달에 의존하는 과열된 상황인지는 여전히 중요합니다. 시장은 더 이상 추측할 필요가 없습니다. 이제 칩들은 거래소에서 가격이 정해진 상태로 거래됩니다. 그리고 그 가격은 회사의 재무제표보다 먼저 결정됩니다. 주목해야 할 것은 임대료 곡선입니다. 가격 목표나 실적 발표 후의 정보는 아닙니다.