월 필러런스의 2분기 실적은 콘도나 자동차 사업보다는 반복 수익 모델에 의한 성과입니다.

월 파이낸셜은 지난 분기의 실적을 발표했는데, 그 보고서의 핵심 내용은 그다지 유용하지 않았습니다. 7월 31일까지의 3개월 동안 밴쿠버에 위치한 이 회사는…1,730만 캐나다달러를 얻었으며, 전년도에는 1,260만 캐나다달러였습니다. 주당 가격은 0.54캐나다달러이며, 전년도는 0.39캐나다달러였습니다.더 많은 수익을 얻는 것은 기분 좋은 일입니다. 하지만 그 돈이 어디서 나온지는 정말 중요한 문제입니다. 왜냐하면 그 돈은 이 주식이 수십 년 동안 가진 라벨과는 전혀 다른 상황이기 때문입니다.

콘도는 조용했습니다. 호텔들이 그 일을 해주었죠.

회사 자체적으로는 사업을 세 부분으로 나누었으며, 그 중 단 하나만이 분기 매출을 기록했습니다. 호텔로는 시에라톤 밴쿠버 월 센터와 공항 내의 웨스틴 월 센터가 있습니다.높은 평균 일일 요금으로 더 많은 수익을 얻었습니다.임대료는 거의 변동이 없었으며, 약간 하락했습니다. 또한, 회사의 주요 수익원이었던 개발 사업도, 아파트 단지가 줄어들면서 수익이 감소했습니다.

월 파이낸셜을 시장에서 평소처럼 생각한다면, 그 분할 구조를 오해하기 쉽습니다. 월 파이낸셜은 밴쿠버의 아파트 개발업체로서, 마치 타워가 완공되면 수익이 엄청나게 늘어나는 것처럼 보입니다. 하지만 그 뒤에는 더 큰 규모의 안정적인 기업이 숨어 있습니다. 50년 이상 동안 이 회사는…약 16,000채의 특수로 지어진 임대주택을 건설하고 운영했으며, 10,000채 이상의 컨도미널도 제공했습니다.또한 2개의 풀서비스 호텔을 운영하고 있습니다. 1월에 끝난 회계연도에는주당 1.04캐나다달러를 얻었으며, 이는 전년도의 0.85캐나다달러보다 상승한 수치입니다.총 수익이 감소했음에도 불구하고, 아파트 매물이 줄어들면서 최고 수익도 함께 감소했습니다. 다시 말해, 반복적인 사업 활동들이 시장에서 얻는 수익을 결정하는 요인이 되고, 불안정한 요소들은 수익을 저하시키는 원인이 됩니다.

그것이 분기별 수치에 나타나는 긴장감입니다. 이 주식은 지난 12개월 동안 개발사 관련 이야기를 바탕으로 가격을 책정해왔습니다.C$14.36까지 거래되었습니다.투자자들이 밴쿠버의 주택 및 모기지 금리에 대해 걱정할 때였다. 오늘은 그 수준이 거의 그대로이다.C$21의 52주 최고가콘도 가격이 회복된 것 때문이 아니라, 시장이 반복적인 비용을 가격에 반영하기 시작했기 때문입니다. 이제는 그 이름이 더 이상 쓸모없는 이름이 아닙니다. 재평가가 일부 이루어졌습니다.

배당금은 주목해야 할 요소이며, 또한 정직한 위험도입니다.

소매 투자자들이 월 파이낸셜을 고려하는 이유는 바로 수익률 때문입니다. 이사회는…2월에 1주당 C$1.00의 가격을 발표했습니다.현재 가격으로 보면 약 5%의 수익률이 됩니다. 그리고 바로 이 부분에서 이야기가 대부분보다 더 솔직해집니다.

월 필리먼트는 REIT처럼 일정하고 안정적으로 증가하는 배당금을 지급한 적이 없습니다. 그들의 배당금은 불규칙적이며, 역사적으로는 프로젝트의 완료와 관련된 것들이었습니다.2018년에는 C$1.00, 2019년에는 C$2.00, 2023년에는 C$3.00이었고, 현재는 C$1.00입니다.그 패턴은 중요한데, 그로 인해 현재의 배당금이 채권의 보너스와는 다른 것임을 알 수 있습니다. 이는 거의 모든 순이익을 소비하는 결과를 가져옵니다. 2026년 회계연도에는 주당 1.04 캐나다달러의 배당금이 지급되었으며, 이는 1.00 캐나다달러에 불과했습니다.90년대 중반의 지급 비율.

이번 분기에 진정한 좋은 소식은, 개발이 진행되지 않는 부분도 이제 스탠드를 완공하기를 기다리지 않고도 자체적으로 유의미한 배당금을 지급할 수 있다는 점입니다. C$17.3백만의 이익은 임대료와 객실 수입으로 발생했으며, 아파트 매출보다는 그런 수입들이 배당금을 충당하는 데 사용된 것입니다.

하지만 그건 동시에 위험도입니다. 이 수익은 반복적인 수입이 현재 수준 이상으로 유지될 때만 지속될 수 있습니다. 두 가지 요인이 이를 시험할 수 있습니다. 첫째, 호텔 가격은 주기적으로 변동됩니다. 호텔들이 없다면 그 quarter의 성과는 전혀 없을 것입니다. 둘째, 개발 프로젝트가 역사적으로는 현금을 충당하는 중요한 요소였습니다. 2023년에는 C$3.00의 배당금이 개발 수익에서 나왔지만, 콘도미니엄 분야가 침체되면서 그 수익도 줄어들었습니다. 재무제표도 도움이 되지만…총 자산은 약 10억 5천만 캐나다 달러이며, 비현금 부채는 4억 5천만 캐나다 달러입니다.– 하지만 그건 기반을 유지하는 데는 도움이 되지만, 성장을 촉진하는 데는 아무런 도움도 되지 않습니다.

사건이 끝나는 곳입니다.

호텔의 수익과 임대료가 안정적으로 유지된다면, 이러한 구조는 작동합니다. 결국 개발로 인해 수익이 증가하겠지만, 단기적인 요인에 의해 수익이 감소하는 일은 없을 것입니다. 그러나 콘도의 판매량은 여전히 정체된 상태로 남아 있습니다. 그렇게 되면 잔여 수익으로는 배당금을 지급할 수 없게 되고, 약 5%의 수익률도 주기적 인상에 기반한 것이 되어, 지속 가능한 기반이 되지 못합니다.

주목해야 할 것은 좁은 범위입니다. 밴쿠버의 평균 일일 요금과 객실 판매량입니다. 셰라톤과 웨스트인이 이런 가격 정책을 유지한다면, 임대업 부문도 계속 성장할 것입니다. 그렇게 되면 지속적인 수입으로 배당금이 발생하고, 잠재적인 개발 프로젝트도 단순한 옵션 가치에 불과합니다. 하지만 그 수준이 떨어지면 “5% 수익률을 가진 개발업체”는 다시 단순한 개발업체로 전락하게 됩니다. 그리고 그때가 바로 시장이 14.36 캐나다달러로 평가하는 가격입니다. 제가 잘못된 말을 할 수도 있지만, 배당금이 적다는 점은 실망스러운 일입니다. 하지만 이번 분기의 데이터를 보면, 회사가 주거 부문의 호황 없이도 돈을 벌 수 있는 부분이 있습니다.