비스트라는 15억 달러 규모의 우선채권을 30년 만기 부채로 대체함으로써, 더 저렴한 현금흐름과 낮은 부채비율을 얻게 되었습니다.

9월 10일, 비스트라는 30년 만기의 저위험 부실채권 채권으로 15억 달러를 매각했습니다.7.00% 금리로 발행된 8억 5천만 달러 규모의 시리즈 A 채권과 7.25% 금리로 발행된 6억 5천만 달러 규모의 시리즈 B 채권이 있으며, 둘 다 2057년에 상환될 예정입니다.부채 시장의 반응은 중요한 사항이 아니었습니다. 비스트라가 그 돈을 어떻게 활용할지가 중요합니다.

그 수익금은 새로운 가스 공장이나 원자력 발전소 건설에 사용되지 않습니다. 그 돈은 재융자에 사용될 예정입니다. 비스트라는 그 돈을 사용하여 자신이 보유한 영구 우선주 중 일부 또는 전부를 상환하려고 합니다.8.0% 시리즈 A는 2026년 10월에 갱신되며, 7.0% 시리즈 B 그린 프리어드는 2026년 12월에 갱신됩니다.간단히 말해, 이 회사는 15억 달러를 차입하여 자본 구조 상부에 있는 15억 달러 규모의 우선주를 상각하는 것입니다. 즉, 한 형태의 자금 조달 방식을 다른 형태로 바꾸는 것입니다.

소매업체에게는 이런 거래가 마치 ‘교환’과 같은 것처럼 보일 수 있습니다. 즉, 회사가 7~8%의 수익률을 가진 주식 대신 7.0~7.25%의 수익률을 가진 채권을 받는 것입니다. 하지만 이러한 교환은 중립적인 것이 아닙니다. 그 이유는 두 종류의 증권 사이의 가장 중요한 차이점 때문입니다. 부채에 대한 이자는 세전 이익에서 지급되며, 세금 공제가 가능합니다. 반면, 우선주 배당금은 세후 이익에서 지급되며 세금 공제가 되지 않습니다. 따라서 같은 금액의 채권과 우선주 배당금은 사람들에게 매우 다른 비용을 초래합니다. 약 21%의 연방세율 하에서는 7%의 채권은 비스트라의 주주들에게 8%의 우선주 배당금보다 훨씬 적은 비용이 됩니다. 세금 공제 덕분에 낮은 수익률도 상쇄될 수 있습니다.

두 번째 운전자가 있습니다. 이는 세금 계산만큼 중요할 수도 있습니다. 두 가지 선호되는 상품 모두 “고정금리 리셋”형 증권입니다. 5년이 지나면 그들의 배당금이…현재의 5년물 재무부 채권 가격에 고정된 스프레드를 더해 계산됩니다.이번 가을에 리셋이 실시됨에 따라, 비스트라는 당시 적용되는 금리에 따라 대응해야 했습니다. 영구적 지급금 형태로는 쉽게 탈출할 수 없습니다. 대신, 15억 달러 규모의 30년 장기 채권을 7.0%에서 7.25%의 금리로 확정했습니다. 이는 리셋 날짜가 되기 전의 전체 발행 가격입니다. 이는 신중한 결정이며, 절박함에서 비롯된 것이 아닙니다. 비스트라는 주식과 같은 자산의 금리를 다시 책정하는 상황을 피하면서도 장기적인 고정금융자원을 정상적인 가격으로 확보하고 있습니다.

노트홀더들의 보안 문제는 분명히 고려해야 할 사항입니다. 왜냐하면 그것도 같은 거래의 위험 요소이기 때문입니다.빅스트라 오퍼레이션 컴퍼니 LLC의 후계자로서의 부채이며, 이는 빅스트라 코퍼레이션이 보증하는 무담보 부채입니다.그들보증된 부채보다 실질적으로 낮은 순위에 있습니다.같은 절차가 이어집니다. 청산 과정에서는 모든 담보를 제공한 차입자와 대부분의 다른 채권자가 이 채권보다 먼저 지급되며, 그 다음으로는 일반 주주들이 지급됩니다. 우선주를 상환하고 보조적 부채를 발행하는 것은 회사의 총 자금 필요량을 줄이는 것이 아닙니다. 오히려 이는 이자 부담이 있는 의무를 더 많이 포함시키는 것으로, 이미 약 370억 달러에 달하는 총 부채를 가진 재무제표에 보조적 부채를 추가하는 것에 불과합니다.

그렇다면 추가된 레버리지는 위험 신호인가요? Vistra는 그런 상황을 감당할 수 있습니다. 회사가 그 상황을 잘 관리하고 있죠.2026년의 지속적인 운영에 따른 조정된 EBITDA는 약 68억 달러입니다.지난 12개월 동안 약 51억 달러에 해당하는 운영 현금 흐름이 있었습니다. 순부채는 약 190억 달러로, 이는 EBITDA 수치의 약 2.8배에 해당합니다. 이는 부채가 많은 재무 구조를 가진 회사에게도 충분한 수준이며, 현금 흐름을 제공하는 대출 기관이 원하는 범위 내에 있습니다. 이는 파산 위기에 처한 채무자가 생존 자금을 갚는 것이 아니라, 투자 등급의 기업이 자본 구조를 개선하기 위해 유연한 부채 정책을 사용하는 경우입니다.

이 거래를 통해 투자자들은 시장이 여전히 비스트라의 현금 흐름 모델을 신뢰할 만하다고 판단하고 있다는 것을 알 수 있습니다. 회사가 30년간 지속될 수 있는 15억 달러 규모의 대출을 7%의 이자로 받는 것은, 금융기관들이 그 모델이 수십 년 동안도 안정적으로 작동할 것이라고 믿기 때문입니다. 재융자 조치는 성장 전망을 바꾸지 않습니다. 데이터 센터나 원자력 계약, EBITDA 성장도 마찬가지입니다. 하지만 이로 인해 운영 현금 흐름의 각 달러가 더 많이 활용됩니다. 왜냐하면 더 많은 금액이 세금에서 보호되어 30년 동안 유지되기 때문입니다.

주의할 점은, 비스트라와 관련된 모든 경우에 마찬가지로 발생하는 것입니다. 비스트라는 리벨드 상인 발전소이기 때문에, 이 계약으로 인해 기존의 부채 구조에 추가적인 부담이 생깁니다. 현금 흐름이 침체기에도 유지될 것이라고 믿는 사람들에게는 이 스왑은 적당하고 합리적인 선택입니다. 이자율이 다시 조정될 때까지는 동일한 자본을 사용하는 것보다 세금 부담이 적습니다. 인공지능 기술에 관심이 있는 사람들에게는, 같은 회사가 일반 주주들이 보지 못하기 전에 자신의 현금 흐름을 누가 받을 수 있는지를 조용히 관리하고 있다는 사실을 알려주는 것입니다.