비르바크의 숨겨진 다수결 방식: 왜 자본 규제의 절반이 투표권의 3분의 2를 차지하는가?

비르바크는8,390,660주와 약 1,270만 표그건 두 번이나 읽어야 하는 문장입니다. 그건 오류가 아니며, 잘못된 열을 복사한 결과로 생긴 데이터 오류도 아닙니다. 또한 월별로 변하는 숫자도 아닙니다. 그것은 회사의 전체 구조를 나타내는 것이며, 매달 문서에 게시되는 내용이라서 “주식 및 투표권의 선언”과 같은 제목은 아무 일도 일어나지 않았다는 듯한 느낌이 듭니다.

이 문서는 프랑스의 법적 요건입니다. 시장 규제 기관의 일반 규정 제223-16조에 따라, 상장회사들은 매월 특정한 정보를 제출해야 합니다. 올바르게 읽으면, 어느 회사가 실제로 비르바크를 통제하는지 알 수 있으며, 모든 투자자가 자신이 진짜로 어떤 종류의 투자를 하고 있는지도 알 수 있습니다. 전체 주식 수는 8,390,660주였습니다. 총 투표권 수는 12.7백만을 넘어서며, 4월 말에는 12,707,056주였습니다. 그 중 약 4.3백만주는 각각 두 표를 가집니다.

추가된 표들이 어디서 나온 것인가?

그런 이중 투표는 프랑스식 “충성도 지분”입니다.2014년 플로랑법프랑스의 상장된 회사의 주식을 같은 소유자가 최소 2년 이상 보유할 경우, 자동으로 두 배의 투표권이 주어집니다. 단, 주주들이 명시적으로 반대 의사를 표명하지 않는 한 말입니다. 작동 원리는 간단합니다: 자신의 이름으로 주식을 보유하고, 2년 동안 보유하면 1표 대신 2표를 얻을 수 있습니다. 그 후에는 명의인 계정에 넘기고 거래를 할 수 있으며, 그렇게 되면 1표만 받게 됩니다.

이 이름만으로도 그 의도가 드러납니다. 플로랑지의 충성심 관련 주식은 장기적으로 등록된 보유자에게 보상을 제공하기 위한 것입니다. 실제로 이는 창업자의 가족을 의미하며, 장기적으로 보유하는 사람에게는 빠른 수익보다 더 많은 혜택을 제공합니다. 가족이 운영하는 프랑스 기업에게 있어서, 이중 투표권은 자본의 절반을 소유하는 것과 회사를 통제하는 것 사이의 차이입니다.

그것이 바로 비르바크에서 일어나고 있는 일입니다. 이 회사는 설립되었습니다.1968년, 니스에 거주하는 수의사인 피에르-리샤르 디크가 쓴 책입니다.디크 가문은 오늘날 마리-엘렌 디크-마델퓨치가 회장으로서 이끌고 있습니다.여전히 자본의 절반 이상을 보유하고 있으며, 주식의 약 50%를 소유하고 있습니다.그것들은 바로 세대를 거쳐 등록되고 보유된 주식들입니다. 각각 두 표를 주고, 자본의 약 절반을 가진 사람은 대략 3분의 2의 표를 얻게 됩니다. 이러한 주주들은 과반수의 지배권을 가지고 있지는 않습니다. 그들은 충성도 배당 메커니즘에 의해 자동으로 얻는 편안한 수준의 지배권만을 가지고 있습니다.

월별 회계 장부에는 세부 정보도 포함되어 있습니다. 비르바크는 두 가지 수치를 보고합니다: “총계”와 “순계”입니다. 순계 수치는 투표권이 없는 약 9천 주의 주식을 빼낸 값입니다. 이 9천 주는 회사가 자체적으로 보유한 자금입니다. 나머지는 바로 충성심입니다.

왜 투표 결과가 통제의 수단인가

이 숫자들이 얼마나 안정적인지 주목할 필요가 있습니다. 총 투표권은 봄철 동안 단지 몇 백 표만 줄어들었습니다. 4월 말에 12,707,056이었던 수치가…6월 말에는 12,706,458입니다.– 주식 수는 전혀 변동하지 않았습니다. 진정한 상승은 있을 텐데요. 이 회사의 주식은 거의 움직이지 않습니다. 대부분의 자본을 소유하고 있는 사람들은 거래를 하지도 않으며, 앞으로도 그럴 가능성도 없습니다. 가족들이 소유한 주식들은 회사의 구조에 내재되어 있습니다. 이러한 거의 움직이지 않는 상황이 바로 문제입니다. 이는 누가 회사를 통제하는지에 대한 증거이며, 통제는 결코 변하지 않도록 설계된 것입니다.

그 사실보다 더 중요한 것은 외부 투자자에게도 영향을 미치는 모든 것입니다. 첫째, 비르바크를 실제로 인수하는 것은 불가능합니다. 과반수 지분을 가진 회사가 이미 한 가문의 계좌에 들어 있고, 득표권도 두 배라는 상황에서는 과반수 지분을 구입할 수 없습니다. 둘째, 자본 반환 정책은 그 가문의 결정에 달려 있습니다. 비르바크는 배당금을 지급합니다.약 0.45%의 수익률을 기록하며, 주당 1.45유로의 수익이 발생합니다.즉, 그 회사는 낯선 사람들에게 분배하기보다 자체적으로 가진 현금이 훨씬 더 많다는 뜻입니다. 자본을 반환할 때는 통제된 방식으로 이루어집니다. 2024년 말에 이사회는…약 67,000주의 재정 자산이 취소되었습니다.일반 주주는 그 일이 어떻게, 언제 일어나는지를 지켜보는 사람일 뿐입니다.

셋째, 페인 포인트가 얇습니다. 8.39백만 주 중에서…실제로 약 410만 개가 공공의 손에 있습니다.나머지는 가족이 소유하고 있습니다. 진정한 회사입니다.시장 자본총액은 약 27억 유로입니다.하지만 그 중 절반만이 자유롭게 거래되는 상태이며, 유럽의 한 거래소에서만 거래되는 경우입니다. 이런 상황에서는 가격을 조정하지 않고서는 어떤 금액도 축적하거나 처분할 수 없습니다.

기계를 만드는 과정의 비즈니스

이런 것들은 사업에 해가 되는 것이 아닙니다. 비르바크는 훌륭한 동물 건강 회사입니다. 유럽에서 조에티스와 이데엑스의 대안적인 기업입니다. 이 회사는 수의용 의약품을 생산하고 판매합니다.동물용 제품의 매출의 약 60%(개, 고양이)와 농장 동물 등을 포함한 것들이 100개 이상의 국가에서 생산됩니다. 2025년에는…수익이 자연적으로 약 7.9% 증가하여 14.7억 유로가 되었습니다.운영 이익률은 약 16%에 달합니다. 수익성이 좋고 부채도 적으며, 자체적으로 성장하고 있습니다. 시장 가치는 약 27억 유로이며, 지난 분기의 순이익은 주당 약 18유로입니다. 따라서 P/E 비율은 높은 수준으로, 품질 좋은 성장주의 가격으로 거래되고 있습니다. 특별한 상황에서의 할인된 가격이 아닙니다.

월별 보고서의 목적은 8월이 동물 건강 관련 수익 측면에서 큰 달이었다는 것이 아닙니다. 보고서에는 그에 대한 내용이 전혀 없습니다. 중요한 것은 그 문서가 회사의 소유 구조를 어떻게 보여주는지입니다. 창업자들의 가족이 자본의 약 절반을 소유하고 있으며, 프랑스 법률에 따라 의결권의 3분의 2를 영구적으로, 강제적으로 차지하고 있습니다. 투자자에게 있어서 이러한 구조는 세 가지 질문에 대한 답이 됩니다: 왜 회사를 인수할 수 없는지, 왜 배당금이 부정확한 수치인지, 그리고 왜 현재의 주식 공개량이 그런지 등입니다.

훌륭한 회사를 운영하는 가족이 관리하는 회사를 소유하는 것도 괜찮습니다. 하지만 비르바크의 매월 총 투표수를 그 회사의 성과를 나타내는 지표로 삼거나, 시장의 요구가 더 나은 보상을 가져올 것이라고 기대하는 것은 불가능합니다. 12.7백만 표는 바로 그 회사의 통제권을 나타내는 것입니다. 그 숫자는 어디에도 가지 않으며, 그것이 바로 그 숫자의 목적입니다.