빅토리 캐피털의 3565억 달러에 달하는 AUM은 그저 사소한 수치에 불과합니다. 70억 달러 규모의 ‘퍼스트 이글 베트’가야말로 진짜 이야기입니다.

빅터리 캐피털은 또 다른 성과를 거두었습니다. 8월 31일 기준으로 관리 중인 자산이 3565억 달러에 달했으며, 이는 7월의 3451억 달러보다 약 110억 달러 증가한 수치입니다.총 고객 자산은 3600억 2000억 달러입니다.소매 투자자라면 헤드라인을 보기만 해도 익숙하고 안정적인 이야기가 됩니다. 자산 가치가 상승하면서 그에 따른 수수료도 함께 상승할 것이고, 따라서 주식도 그와 함께 상승할 것입니다.

그렇게 간단하지 않습니다. 이유도 중요합니다. 자산 관리자에게 있어서 수익은 총자산가치의 일부에 불과합니다. 즉, 고객이 맡긴 자산의 일정 비율을 수수료로 받는 것입니다. 그러므로 그 자산을 늘리는 것이 곧 전체 사업입니다. 하지만 이를 실현하는 방법에는 두 가지가 있습니다. 하나는 새로운 자금을 유치하여 성장을 이루는 것, 또 다른 하나는 다른 사람의 사업을 인수하여 자사의 사업에 통합하는 것입니다. 빅비어 캐피탈은 지난 한 해 동안 후자의 방법을 많이 사용했습니다.

이번 달의 수치는 정기적인 월간 보고서에 포함된 내용이며, 특별한 사건은 아닙니다. 실제 사건은 2주 전에 발생했습니다. 8월 26일, 빅토리사는 개인 소유의 자산 관리 회사를 인수하기로 합의했습니다.퍼스트 이글 인베이티먼트는 약 70억 달러를 투자했습니다.프리스터 이글은 대략적으로…2220억 달러협정이 통과된다고 가정하면, 비비크의 고객 자산은 약 3490억 달러에서 증가할 것입니다.약 5710억 달러그리고 회사는 대략적으로…2027년 수익이 35% 증가.

따라서 AUM의 헤드라인은 사실상 기업 통합과 관련된 소식의 일부에 불과합니다. 주식을 평가하기 전에 먼저 알아야 할 점은, 빅비어가 지속적으로 회사들을 인수하는 기업이라는 것입니다.2025년 4월에 아문디 US의 인수가 완료되었으며, 약 1190억 달러가 추가된 것으로 나타났습니다.유럽 시장에 진출하는 것도 그 때문입니다. 바로 이 하나의 계약으로 인해 2025년 1분기에는 약 2억 2천만 달러의 수익이 있었지만, 다음 분기에는 약 3억 5천1백만 달러가 되었습니다. 지난 몇 년간의 수익을 보면, 매년 50% 이상 증가했지만, 실제로는 그러한 성장의 대부분은 구매 활동에서 비롯된 것이지, 새로운 수익에서 비롯된 것이 아닙니다.

팩터 스택은 괜찮아 보입니다. 왜냐하면 구매된 것들을 측정하기 때문입니다.

내용을 제외하면, 그 숫자들은 실제로 훌륭합니다. 영업 이익률은 약 41%에 달하고, 자기자본수익률은 약 15%입니다. 무료 현금흐름도 약 5,600만 달러에 달합니다. 추세도 매우 좋습니다. 주가는 약 111달러에 머물고 있으며, 전년 대비 약 76% 상승했으며, 50일 및 200일 평균치를 훨씬 넘고 있습니다.

하지만 ‘요소 점수’라는 것은 단지 동급 기업들과 비교했을 때의 수치일 뿐입니다. 빅비어의 주가수익비율은 약 19배이며, 이는 T. 로우 프라이스의 약 11배에 해당합니다. 그런 프리미엄은 일종의 베팅입니다. 그리고 그 베팅은 인수된 기업들이 계속해서 성장할 것이라는 전제 위에 세워집니다. 즉, 경영진이 인수한 기업들을 플랫폼에 통합시키고, 고객들을 유지하며, 퍼스트 에그일의 순자금 흐름을 긍정적으로 유지할 수 있을 것이라는 전제입니다. 회사도 오랫동안 그렇게 해왔다고 강조합니다. 하지만 그 프리미엄은 아직 사실이 아닙니다. 그것은 시장이 이미 내린 판단일 뿐입니다.

이 거래는 무료로 제공되는 것이 아니에요. 그게 바로 진실한 부분입니다.

이곳에서 과정은 이야기를 선호하지 않게 됩니다. 약 70억 달러에 달하는 이 구매는약 44억 달러의 현금, 약 20억 달러의 신규 발행 주식, 그리고 5억 7천5백만 달러의 퍼스트 이글 부채가 인수되었습니다.비키지의 재무제표에 따르면, 약 9억 달러에 달하는 차입금이 있고, 현금은 약 7천만 달러에 불과합니다. 이런 현금 사용은 더 많은 차입을 의미하며, 새로운 주식 발행은 기존 주주들에게 피해를 줄 뿐입니다.

다시 말해, 그 이익은 2027년에야 실현될 수 있는 것이며, 통합과 고객 유지가 잘 이루어질 때만 가능합니다. 한편, 시장은 지금 당장 돈을 지불하라고 요구하고 있습니다. 데이터에서 나타나는 두 가지 신호로 인해, 이를 단순한 매수 신호로 보기는 어렵습니다. 첫째, 추세는 이미 기본적인 요소들보다 훨씬 앞서 있으며, 가격도 그 거래를 예상하는 방향으로 움직이고 있으므로, 좋은 소식들이 이미 포함되어 있습니다. 둘째, 현재 이름에 대한 독립적인 평가는 “보유” 상태입니다. 즉, AInvest의 평가는 중립적인 상태입니다. 이는 차트상의 긍정적인 신호와는 반대입니다. 품질과 추세는 분명하지만, 현재의 평가는 아직 그 확신을 확인해주지 못합니다.

이것이 여러분의 포트폴리오에 미치는 영향은 무엇인가요?

“Slot Victory”을 “acquirer” 범주에 넣는 것이 좋습니다. 단순히 안정적인 복리나 배당금과는 다릅니다. 이 경우 자본이 회수되며, 수익률은 약 2.3%입니다. 하지만 주가는 70억 달러 규모의 투자의 성과에 따라 움직이며, 고객 자산의 조용한 복리에 의존하지 않습니다. 당신은 통합 기업을 구입하고, 각각의 기업이 유익한 방식으로 통합된다는 것을 신뢰하는 것입니다. 지금까지는 그렇게 잘 작동했으며, 지속적인 수익성도 그를 뒷받침합니다. 하지만 이미 낮은 가격에서 두 배로 상승한 기업의 이름이 고평가된 가격으로 거래되고 있으며, 아직 결제되지 않은 거래가 있고, 전체적인 상황은 “Hold” 상태입니다. 이는 성공을 위한 베팅일 뿐, 결론은 아닙니다. 헤드라인에는 성장이 명시되어 있지만, 실제로는 미리 지불해야 하는 성장 비용입니다.