벤처 글로벌의 이 프로젝트는, 부채로 자금을 조달한 공장들이 현금으로 전환될 수 있을지에 대한 도박입니다.

벤처 글로벌(NYSE: VG)은 오랜 시간을 거쳐 발전해왔지만, 처음 시작했던 위치에는 도달하지 못한 주식입니다. 가격은…2025년 1월 23일의 초기 공개 판매에서 주당 $25.00에 거래되었습니다.LNG 수출업체의 주가는 몇 달 동안 계속 하락했으며, 결국 5.72달러 근처까지 떨어졌습니다. 이는 공개시장에서 제시된 가격의 4분의 1도 되지 않는 수준입니다. 현재는 약 15.80달러 정도에 거래되고 있으며, 올해 약 132% 상승한 수치입니다. 이는 52주 최고가에 근접하는 수준입니다. 하지만 여전히 주식의 가치는 공개시장 시작 시의 가격보다 약 3분의 1밖에 되지 않습니다. 시장이 궁금해하는 것은 이 회사가 파산할 것인지 여부가 아니라, 현재의 더 높은 가격이 여전히 그 회사의 주식이 창출하려는 가치를 유지할 수 있는지 여부입니다.

이 투자 유치는 부채를 이용한 건설 작업이 성공적으로 완료되면서 이루어졌습니다. 벤처 글로벌은 미국의 천연가스를 액화시켜 해외로 운송함으로써 수익을 얻고 있습니다. 따라서 루이지애나주의 칼카시우 패스와 플라크미네스에 위치한 두 개의 공장에서 생산량이 많아질수록 그 수익도 증가합니다. 2026년 3월에는 새로운 프로젝트인 CP2의 두 번째 단계에 대한 최종 투자 결정을 내렸습니다.86억 달러의 자금 지원으로 프로젝트의 총 자금이 207억 달러가 되었습니다.그리고 완공되면 미국에서 가장 큰 LNG 수출업체가 될 것으로 예상됩니다. 플라크미네스 1단계 공정입니다.2026년 4분기에 상업적 운영을 시작할 예정입니다.시장은 이번 확장 작업에 대해 충분히 자신감을 가지고 있으며, 그 비용을 지불할 수 있다.

그 흥분된 상황에서 무엇이 보고되고 있으며, 무엇이 빠져 있는지는, 이러한 사업을 어떻게 평가해야 하는지에 따라 알 수 있습니다. 즉, 공장을 건설한 후 실제로 주주들에게 돌아가는 현금을 기준으로 평가하는 것입니다. 손익계산서는 괜찮은 편입니다.2025년 전체 연도의 매출은 138억 달러였으며, 조정된 EBITDA는 63억 달러였습니다.그리고 그 회사는 2026년의 EBITDA 예상치를 87억 달러 범위로 상향 조정했습니다.90억 10천만 달러조정된 EBITDA가 25억 달러에 달했지만, 무료 현금흐름은 다른 이야기를 전합니다. 지난 12개월 동안 이 회사는 마이너스 70억 달러에 가까운 무료 현금흐름을 기록했습니다. 그 이유는 매년 약 138억 달러를 자본 투자에 사용했기 때문입니다. 그러한 투자 비용 중 각 달러마다 대출자들이 우선적으로 차지할 권리가 있습니다.

이것은 기업과 주식 사이에 존재하는 자본 구조입니다. 벤처 글로벌은 총 부채가 약 490억 달러이며, 주식의 시장 가치는 약 395억 달러입니다. 현금을 제외하면 부채는 약 387억 달러입니다. 약 780억 달러에 달하는 기업 가치는 주식 가치보다 거의 두 배나 큽니다. 대출자의 이자는 주주들이 소유한 자산의 가치와 비슷한 수준입니다. 이러한 구조에서 주식은 건설이 완료된 후에야 지급되는 잔여 권리이며, 부채는 상환된 후에만 처리됩니다. 최근 보고된 순이익도 사실상 그 ‘벽’ 앞에서 얻어진 것이며, 그 벽을 통해 얻어진 것은 아닙니다.

이렇게 보면, 그 주식의 가치는 변합니다. 벤처 글로벌은 더 이상 안전마진을 가진 저평가 에너지 기업처럼 거래되지 않습니다. 약 10.6배의 후행 기업가치 대비 EBITDA 비율로 볼 때, 이 회사는 체니어 에너지나 체니어 에너지 파트너스와 같은 미국의 LNG 운영사들과 비슷한 수준입니다. 즉, 이전에 있던 10달러 미만의 저가는 거의 사라졌으며, 현재의 가격은 프로젝트가 성공적으로 완료될 가능성보다는, 그 프로젝트들이 현금으로 전환되지 못할 가능성을 반영하고 있습니다. 이는 회사가 사기나 실패한 회사라는 의미가 아니라, 단지 저가에 판매된 상품들이 모두 팔려나갔고, 남은 것은 유리한 결과에 기반한 성장 베팅이라는 것입니다.

배당금은 회사가 자체적인 현금을 어떻게 인식하는지를 알아보는 유용한 지표입니다. 벤처 글로벌도 마찬가지입니다.분기별 배당금을 122% 증가시켜 주당 0.04달러로 올렸습니다.이는 매우 작은 금액에 비해 엄청난 성장률을 나타내는 것입니다. 수익률은 약 0.4% 정도이며, 수익의 약 5%만이 배당됩니다. 이는 단순한 수입이 아닙니다. 회사는 거의 모든 현금을 보유하고 있는데, 그 이유는 건설 및 부채 지불에 필요하기 때문입니다. 바로 그 점에서, 자금은 공장과 투자자들에게 들어가고, 주주들에게는 전혀 돌아오지 않습니다.

솔직한 결론은 LNG 가격에 대한 예측과는 무관하게, 주장들의 순서에 따라 도출된 것입니다. 132%의 상승세 덕분에 회사에 대한 신뢰도가 거의 없던 상태에서 현재는 회사의 성장 가능성에 대한 신뢰가 생겼습니다. 15.80달러에 구매하는 사람이 실제로 구매하는 것은 바로 그 변화입니다. 즉, 플라쿠미네스가 가동되고 CP2가 시작되면 투자비가 줄어들고, 이로 인해 현재 음수인 현금흐름이 양수가 되어 약 390억 달러의 부채를 상환할 수 있으며, 그 후에는 자본금으로 전환됩니다. 이는 실제로 가능한 결과이며, 계약된 용량을 기반으로 합니다. 또한 이는 올해 성공한 베팅과는 다른 상황입니다. 이번 경우는 벤처 글로벌이 살아남을지 여부가 아니라, 현재 가격으로는 모든 사람이 받은 자본금이 여전히 지급될 수 있는지 여부입니다.