메타플래닛을 비트코인을 소유하는 더 나쁜 방법으로 만들어버린 사라진 프리미엄

메타플래닛은 “아시아의 마이크로스트ратเกจ”라고 불리는 도쿄 기업입니다.약 43,000비트코인에 해당하며, 세계에서 세 번째로 큰 기업 보유자입니다.그 코인의 주가는 지난 한 해 동안 고점에서 3분의 2 이상 하락했습니다.최고 779엔 이상저렴한 200대 수준까지 떨어졌지만, 비트코인의 재무제표상 가격은 6만 달러 이하에서 움직이고 있습니다. 그런 차이가 바로 전체 이야기입니다. 그리고 이는 비트코인에 관한 이야기가 아닙니다. 이는 프리미엄이 사라진다는 이야기입니다.

주식의 수익률을 “항공기 짐 트리트먼트”라고 부릅니다. 즉, 여행가방을 확인했지만, 그 가방이 카라셀에 도착할 때마다 일부가 사라지는 경우가 있습니다. 그 여행가방이 바로 비트코인이며, 사라진 부분은 메타플래닛의 주주들이 실제로 소유하고 있는 비트코인의 양입니다. 회사의 시장에서 네트워크 자산 가치 비율, 즉 mNAV는 투자자가 보유한 비트코인당 지불하는 가격으로, 한때 매우 높았습니다.자산가치의 7배그 후 바닥을 통과했습니다. 2026년 6월에는 1.0 이하로 떨어졌고, 그 이후로는 약 1.06배 정도의 수준에서 유지되고 있습니다. 지난 한 해 동안 프리미엄 가격은0.82배에서 2.11배까지최고점에서 최저점까지 96%의 하락률이 바로 이 전체 과정의 핵심 지표입니다.

왜 프리미엄이 핵심이었는가

왜 프리미엄이 중요한지 이해하려면, 메타플래닛이 실제로 무엇을 하는지 알아야 합니다. 전통적인 의미에서 말하자면, 메타플래닛은 호텔이나 미디어 라이선스와 같은 사업을 하지 않습니다. 현재는 비트코인 관련 사업만을 하고 있습니다. 비트코인 관련 부문의 수익은 약…89억 엔(약 5천8백만 달러)이며, 운영 수익은 약 4천만 달러입니다.2025년에는 수십억 달러에 달하는 자산과 함께 소액의 이익이 발생할 것입니다. 이는 단순한 수익 창출이 아니라, 주당 비트코인 가치를 최대화하는 것을 목표로 합니다.

2024년과 2025년 대부분의 기간 동안, 그 약속은 실제로 성취되었습니다. 주식이 비트코인 가치의 7배에 팔렸을 때, 더 많은 비트코인을 구입하기 위해 새로운 주식을 발행하면, 기존 주식당 비트코인의 가치는 이전보다 더 높아졌습니다. 모든 자금 조달 행위는 가치를 창출하는 요소였으며, 시장도 이를 인정해주었고, 그 결과 추가적인 가치가 생겼습니다. 이러한 과정은 계속해서 이어졌습니다.

프리미엄이 평형점에 도달하면 줄이 끊겼습니다.

채권회사는 비트코인을 소유하는 데 좋은 방법입니다. 특정 가격 이상으로 비트코인이 거래되는 경우가 많기 때문입니다. 그러나 그 프리미엄이 한 배수 이하로 떨어지면 상황이 반전됩니다. 구매를 위해 발행된 새로운 주식은 실제로는 가치가 낮아집니다.적은구매자가 지불한 금액보다 비트코인 가치가 낮아지면, 기존 보유자들이 가진 각 코인의 몫도 줄어듭니다. 이 회사는 이 사실을 잘 알고 있습니다. 그들의 정책은 mNAV가 1.0 이하일 때 일반 주식을 발행하는 대신, 기존 주식 뒤에 비트코인을 분배하는 방식을 피하는 것입니다. 그래서 그들은…2026년 2분기에는 제3자 분배가 전혀 없음.

이미 축적된 희석 효과는 엄청났습니다. 시장에서의 주식 매매가로 인해 주식 수가 급증했습니다.매우 저렴한 가격에 판매되는 우선주보증금과 컨버터블을 활용하여 43,000 코인에 달하는 구매를 진행했습니다. 2026년 1분기까지는 전체 희석 주식 수가…1.156억은 기존의 408백만 주보다 약 세 배에 해당하는 수치였습니다. 이는 전년도에 비해 약 183%나 더 많은 희석이 발생한 것입니다.그것이 바로 빠진 짐입니다. 비트코인의 총액은 증가했지만, 그에 대한 청구액은 더 빠르게 증가했습니다.

프리미엄이 사라지면서 자본 조달 방법도 불가능해졌습니다. 그래서 메타플래닛은 차용을 선택하게 되었습니다.6월 30일까지 5억 달러 규모의 신용제도에서 4억 1,400만 달러가 사용되었으며, 이는 전체 금액의 83%에 해당합니다.비트코인을 담보로 사용하고, 대출자는 그 비트코인에 대한 우선적 권리를 가집니다. 전체 부채는 2025년 말의 466억 엔에서 중간 기간에는 773억 엔으로 증가했습니다. 또한, 신용 라인과 독립된 자금 조달 방안을 테스트하기 위해 약 4%의 이자율을 제공하는 소규모, 무담보, 무등급 소매채권(“비트본즈”)도 발행하기 시작했습니다.

신용 손실 및 그에 따른 사업의 상황

차입금과 파산한 자산의 영향으로, 대부분의 재무제표는 단일 수치로만 표현된다. 메타플렉트는 순손실을 기록했다.2026년 상반기에는 1827억 엔이 됩니다.거의 전적으로 1843억 1000만 엔의 가치 하락 때문입니다. 달러로 표시된 비트코인의 가치가 일본 엔으로 환산될 때 떨어졌기 때문입니다. 이는 주로 현금 기반의 시장 평가와 통화 변동에 의한 것입니다. 회사가 파산하는 것이 아니라, 레버리지를 사용한 비트코인 투자 활동에 드는 실제 비용입니다. 현금은 단지 10억 9000만 엔으로 줄어들었습니다.

이 모든 것은 사기 행위에 대한 고발이 아니며, 그렇게 해석되어서는 안 됩니다. 공개된 정보들, 정책 내용들, 자금 조달 방식 등은 모두 명확합니다. 경영진도 지속적으로 자금을 확보해 나갈 것이라고 말했습니다. 여기서 주의해야 할 점은 부정행위가 아니라 구조적인 문제입니다. ‘적신호’란 질문을 던지는 것이고, 그 질문은 이 시스템이 다시 앞으로 계속 작동할 수 있는지 여부입니다.

‘불리한 경우’라고 하는 것은 그럴 수 있다는 뜻입니다. 이 모델은 다시 평가를 내릴 수 있도록 설계되어 있습니다. 만약 프리미엄이 다시 1을 넘어선다면, 주식 발행으로 인해 비트코인당 수익도 증가하고, 레버리지된 자금도 효과적으로 사용될 것입니다. 경영진도 바로 그걸 추구하고 있습니다. 주주들도 그러한 목표를 승인했습니다.2027년 말까지 210,000비트코인그리고 메타플래닛은 미국으로 진출하고 있으며, 다양한 요소들을 그곳에 전파시키고 있습니다.나스닥에 상장된 기업으로, 2,100비트코인과 250만 달러의 현금을 보유하고 있습니다.“슈퍼플래닛”을 설립하고 미국 투자자들로부터 새로운 수익을 얻으려고 합니다. 또한, 늦게나마 그 회사의 계약 조항도 정해졌습니다.유산 경영진 주식 옵션이는 새로운 주식이 발행될 때마다 주식 수가 자동으로 증가하는 것을 의미했으며, 이는 사실상 ‘완화 문제’를 인정하는 것이었습니다.

반면에, ‘번들 캡’의 모든 부분은 프리미엄을 회복시키는 것에 달려 있습니다. 하지만 시장은 더 이상 그 프리미엄을 지불하지 않는다는 것입니다. 새로 발행된 주식들이 수백만 개 있으며, 그 주식들은 대출자들에게 빚으로 전환되어 있습니다. 평가가도 거의 같습니다. 따라서, 그 주식을 소유하는 것은 더 이상 무료가 아닙니다. 메타플래닛은 자신의 비트코인 가치의 약 1배에 해당하는 가격으로, 저렴한 비용으로 자산을 보유할 수 있는 방법을 제공합니다. 소매 투자자들도 직접적으로, 혹은 낮은 수수료의 ETF를 통해 그 자산을 소유할 수 있습니다.

이것은 주주 청구서입니다. 1달러의 비트코인 가격에 대해, 현재는 약 1달러 상당의 코인을 얻게 됩니다. 하지만 그 중에서도 먼저 청구권이 있는 부채를 빼고, 1년 만에 183% 증가한 주식 수를 고려한 영향도 빼야 합니다. 또한 레버리지를 이용한 투자로 인한 불확실성도 고려해야 합니다. 그리고 호텔 숙박비도 포함됩니다. 해결된 경우에는 프리미엄이 사라지고, 주식은 같은 위험에 노출되는 더 나쁜 수단이 됩니다. 지속적인 경우는 법적으로 허용되지만, 여전히 차입금을 사용하여 코인을 구입하는 상황이며, 주당 수익률은 변동하지 않습니다. 물론, 실질적으로 더 나은 경우——신용등급이 향상되고 정직하고 규율 있는 자금 조달이 이루어진 경우——에서는 시스템이 다시 작동하기 시작합니다. 이것이 바로 시장이 기대하지 않는 예외적인 상황입니다.

다음의 변동은 쉽게 파악할 수 있습니다. 각각의 보고된 수치에서 mNAV 값을 확인해보세요. 그 값이 1보다 높으면, 주식 발행을 통해 비트코인을 매도할 수 있습니다. 반대로, 그 값이 평형 수준 이하라면, Metaplanet은 부채를 이용해 새로운 코인을 만들어냅니다. 주식 가치 하락은 사실 비트코인과는 관련이 없습니다. 그것은 고속도로처럼 보이는 척하는 통행료 체계가 사라진 것 때문입니다.