발볼린: 재고가 감소하는 동안 판매량은 24% 증가했다 – 미래 예측을 통해 누가 잘못했는지 알 수 있다.

이곳에서는 매출이 계속 증가하는 반면, 그 아래의 사업도 점점 더 잘되고 있는 상황입니다. 이 두 가지 사실 사이의 간극이 바로 전체 이야기입니다.

발볼린은 매출이 연간 24% 증가하는 빠른 윤활유 체인 기업으로, 3분기 실적이 예상치를 상회했습니다.전체 연도 목표치를 상향 조정했습니다.그 후 다음 날 주가는 약 4.5% 하락했습니다. 이러한 하락은 발볼린과 관련된 문제 때문이 아니었습니다. 같은 날에 경쟁하는 자동차 매장들의 주가도 크게 하락했는데, 카르맥스는 4.3%, 소니크 오토모티브는 6.2% 하락했습니다. 하지만 이는 더 장기적인 추세와 일치합니다. 지난 12개월 동안 이 회사의 주가는 운영 실적이 호전되었음에도 불구하고 거의 4분의 1 정도 떨어졌습니다. 매장 기반 사업에서 수요를 나타내는 가장 좋은 지표인 동일 매장 매출은 8% 증가했습니다. 이는 기존 매장의 방문객 수와 가격이 상승한 것을 의미하며, 일시적인 요인이 아닙니다. 판매량이 빠르게 증가하고 구매 비용이 낮아지는 상황에서는, 이런 현상이 발생할 수 있습니다. 단 한 가지 조건이 있습니다: 계산이 “왜 모두가 팔고 있는가?”라는 질문을 통과해야 합니다.

값비싼 것처럼 보이는 그 인쇄물은 사실 그렇지 않다.

시장이 과도한 비용을 지출하고 있다고 생각하는 이유부터 시작해보자. 그건 허구의 일이 아니니까요. 발볼린은 추세적인 수익 성장률이 높으며, 재무제표에는 매장 건설에 드는 비용이 많이 포함되어 있습니다. 3분기에는 회사가…47개의 네트워크 매장이 추가되어 전체적으로 2,456개의 매장이 되었습니다.이 회계연도에 330–360개의 매장을 개장하는 계획의 일환입니다. 새로운 매장은 돈을 벌기 전에 이미 자본을 소모시키고 있으며, 그 감가상각비는 GAAP 수치에도 직접 반영됩니다. 그래서 보고된 운영 이익률은 낮은 수준에 머물게 됩니다.회사가 보고하는 조정된 EBITDA 마진은 30%에 가깝습니다.– 그 차이점은 주로 초기 투자금 전체를 상각하는 것에 있다.

그 간격이 바로 중요한 신호이며, 그래서 후행 데이터가 오해를 불러일으키는 원인이 됩니다. 발볼린은 마진이 붕괴된 기업이 아닙니다. 현재는 많은 비용을 지출하는 상황이지만, 새로운 매장이 성장하고 자본 사용 비율이 낮아지면 수익도 증가할 것입니다. 현금 흐름을 보면 그 사실이 확인됩니다. 9개월 동안…자유 현금흐름은 1억1,230만 달러였으며, 1,970만 달러에 불과했습니다.작년과 같은 기간에, GAAP 수익이 낮아 보이는 그와 동일한 재투자 메커니즘으로 인해 6배나 증가했습니다. 경영진은 목표를 높이 설정했다는 점을 분명히 했습니다. 연간 같은 사업부 매출 전망을 7.5–8.0%로 올렸으며, 조정된 이익 전망도 조정되었습니다.주당 $1.70–$1.75.

실제로 가격이 의미하는 바는 무엇인가요?

앞으로의 수치를 계산하고, 그림도 반전됩니다. 약 30.60달러에서, 발볼린은 올해의 조정된 이익의 18배에 근접하는 가격을 보여주고 있으며, 내년 예상치는 그보다 약간 낮습니다. 더욱 놀라운 것은, 상승한 상황에서…조정된 EBITDA 전망은 5억5천만 달러에서 5억6천만 달러 사이입니다.약 54억 달러의 기업 가치를 가지고 있어서, 이는 전망된 EBITDA와 비교했을 때 약 10배에 해당합니다. 즉, 수익이 24%, EBITDA가 25% 증가하는 상황입니다. AI와 유사한 비율을 따지지 않아도 이러한 차이를 알 수 있습니다. 20대에서 매출과 EBITDA가 모두 증가하는 소매업체의 경우, 단일 자릿수의 전망된 EBITDA 비율로 평가되며, 이는 성장이 거의 끝났다고 보는 것이지, 아직 시작 단계라는 의미가 아닙니다. GARP 프레임에서는 이런 수치를 확인할 수 있는 중요한 지표가 됩니다. 즉, 20% 이상의 성장 속도와 중간 수준의 전망된 수익률입니다.

비즈니스와 가장 밀접한 관계에 있는 사람들은 가격이 보여주지 않는 것을 알고 있는 것 같습니다. CFO도 마찬가지입니다.5월에 318,000달러 상당의 주식을 31.80달러에 매입하여, 자신의 보유량을 42% 증가시켰습니다.최고 회계 책임자8월에 33.20달러에 1,506주를 구입했습니다.; 한 이사가 5월에 주식을 매입했습니다.내부자들이 30달러 미만의 가격에 주식을 구입하는 반면, 주식 가격도 30달러 미만으로 유지되고 있습니다. 이는 실제 돈을 투자하여 향후 상황을 지지하는 것을 의미합니다. 바로 그 가격에 회의적인 사람들이 매도하는 상황입니다.

주저하는 정당한 이유

반대 의견을 가진 사람은, 앞으로의 계산이 사실이고 상대방의 손에 두 개의 덜어가 있다면만큼만 성공할 수 있습니다. 우선, 균형 상태를 고려해야 합니다. 발볼린은…총 부채는 약 16억 달러이며, 현금 8400만 달러를 제외한 순부채는 약 15억 달러입니다.이는 회사가 이런 형태의 매장 확장 프로그램을 진행할 때 실제 레버리지를 4배나 가져오는 셈입니다. 둘째, 비용 환경입니다. 경영진은…비용 측면에서 의미 있는 변화가 일어나는 시기“완성된 윤활제의 비용이 증가하고 있기 때문에, 기업들은 가격 정책과 효율성을 활용하여 이 문제를 극복하려고 한다. 8%의 동일 매장 매출 수치를 가능하게 하는 요인 중 하나는 바로 가격이다. 만약 수요가 약해지거나 가격 전략이 약화될 경우, 임대료, 노동비, 윤활제 비용이 계속 상승하면, 이익률도 함께 떨어질 것이다.”

그것이 바로 분기별 조건입니다. ‘비싼 주식이기 때문에 저렴한 가격에 팔린다’는 것은 아닙니다. 즉, 동일 제품의 매출이 8% 증가하고, 수익이 24% 증가하며, 자유 현금흐름도 크게 증가하는 상황에서도, 미래 수익 대비 가격은 약 16–18배, 미래 EBITDA 대비는 약 10배가 되는 경우, 그 기업은 성장이 한계에 도달했다고 평가됩니다. 그리고 레버리지와 비용 부담은 일시적인 문제일 뿐, 구조적 문제는 아닙니다. 만약 매장 확장으로 인해 수익이 증가하고 가격도 유지된다면, 미래 수익 대비 가격이 모든 근거가 되어 구매자에게 유리합니다. 하지만 레버리지가 위험이 될 경우, 할인된 가격은 좋은 거래가 아닙니다. 그건 정확한 경고입니다. 현재의 수치들은 첫 번째 추정치를 지지하지만, 7.5–8%의 동일 제품 매출이 계속 유지된다면만 그렇습니다.