발루레크는 더 이상 단순한 강철 튜브 제조업체가 아닙니다. 브라질에 있는 코팅 공장을 보면 그 이유를 알 수 있습니다.

브라질 해안 도시 세라에서, 발루레크는 해저 파이프에 코팅을 하는 새로운 생산 라인의 기초를 마련하고 있습니다.엑손모빌에서 라이선스한 절연 기술일반적인 눈으로 보면 마치 다른 기계에 철강을 부착하는 것처럼 보입니다. 하지만 그 반응을 막아야 합니다. 파이프가 코팅되는 곳에서, 단순히 굴려지는 곳이 아닙니다. 바로 그곳에서 발루레크의 경제적 방식은 톤 단위로 철강을 판매하는 것에서 멈추게 됩니다.

이 회사는 에너지 산업용 순수 스틸 튜브를 생산하는 세계 최대 기업 중 하나입니다. 그 주식은 파리에서 거래되며, 미국에서는 해당 회사의 웹사이트를 통해 접근할 수 있습니다.OTC 미국 예탁증서하지만 몇 년 전에 만난 투자자들과는 다릅니다. 2022년에 현재의 CEO가 부임했을 때, 그는 한 그룹을 언급했습니다.“생존을 위해 싸우는 것”수년간의 손실과 막대한 부채 상황 속에서, 여러 차례의 구제 조치가 이루어졌다. 그 후에는 복잡한 구조조정이 있었고, “뉴 발루레크” 효율성 계획도 실행되었다. 이 계획에서는 매출보다는 이익을 목표로 삼았다.

그 역사는 그로 인해 어떤 결과가 생겼기 때문에만 중요합니다. 그러니 이 주제를 계속해서 살펴보도록 하죠. 옛 Vallourec는 일반적인 파이프 제품을 특정 지역에서 판매하는 방식으로 사업을 했습니다. 반면 새로 등장한 회사는 장기적인 프로젝트를 중심으로 해상 작업을 수행하고 있으며, 성장 속도도 급격히 증가했습니다. 2025년 9월에는 브라질 기업이 개방형 입찰 방식을 채택한 이후 최대 규모의 Petrobras 상을 받았습니다.2026년부터 2029년까지 지속되는 10억 달러에 달하는 규모입니다.2026년 5월에는 2021년 계약 체계에 따라 엑손모빌 가이아나에서 두 건의 파이프 주문을 더 받았습니다.딥워터 해머헤드 및 롱탈 프로젝트를 위해 145킬로미터 이상의 코팅 파이프가 필요합니다.7월에는 페트로브라스의 아타푸 2 프로젝트를 위한 알세이스 계약을 따냈습니다.약 19,000톤의 강성 리서와 유체라인들.

이제, 이 계약들이 세라와 어떤 관련이 있는지에 대한 세부 사항입니다. 이러한 깊은 물에서의 작업들은 발루레크의 브라질 내 두 공장을 통해 이루어집니다. 즉, 세체아바에서는 단열 파이프가 가공되고, 세라에서는 코팅 작업이 이루어집니다. 세라는 바로 그곳입니다.발루레크는 2024년에 테르모타이트 도 브라질을 인수했습니다.바를루레크의 자사 공장에 위치한 전문적인 열절연 코팅 회사입니다. 또한 새로운 생산 라인도 이곳에 있습니다.

코팅이 중요한 이유는 무엇일까요? 깊은 물속에서는 해저가 너무 차가워서 파이프 안의 석유가 왁스와 수화물이 형성되는 온도보다 낮아져서 파이프가 막힐 수 있습니다. 절연층은 생산된 유체를 따뜻하게 유지해주며, 또한 “냉각 시간”을 늘려줍니다. 플랫폼이 멈추면, 절연된 파이프는 오랫동안 유체를 흐르게 해주므로 운영자는 화학물질을 주입하거나 죽은 석유를 순환시키는 것을 피할 수 있습니다. 이것은 단순한 탄소강 위에 덧붙여진 설계된 층입니다.

새로운 라인에서는 엑손모빌의 프로크시마 수지 시스템과 GDLX 해저 절연 기술을 사용합니다.바닥의 강철에 직접 적용되는 단층 형성 코팅기존 시스템보다 더 우수한 열 성능과 빠른 처리 속도를 자랑합니다. 발루레크는 이 기술의 상업적 사용권을 가진 최초의 기업입니다. 사용권을 가진 회사일 뿐, 소유주가 아니며 특정 프로젝트와 연계되어 있기 때문에, 이 기술이 완전히 보호받는 기술이 되지는 않습니다. 하지만 이 기술도 일반적인 상품과는 다릅니다. 특정 심해해양 프로젝트를 위한 코팅된, 절연된 고급 파이프는 페트로브라스와 엑손모빌과의 장기적인 관계를 바탕으로 판매됩니다. 세계적인 파이프 가격에 의존하지 않고 말입니다.

이제 생존 여부를 판단하는 모든 기준이 이 부분에 달려 있습니다. 발루레크는 2026년 상반기에 4억 9천만 달러의 EBITDA를 기록했으며, EBITDA 마진은 약 22%였고, 조정된 자유현금흐름은 3억 3천만 달러였습니다. 6월 말까지의 상황은…183백만 달러의 현금 보유액재무제표는 거의 파산 직전까지 갔던 상황에서 자체적으로 재정적 안정을 이루었으며, 올해는 매입 방식과 주당 2.05유로의 특별 배당금을 통해 약 6억5천만 유로가 주주들에게 돌아갑니다. 이러한 중립적인 태도가 중요합니다. 특별 배당금은 주주가 선택할 수 있는 사항이기 때문에, 이는 계약에 의한 의무가 아니라, 안전마진을 줄이는 요소가 아닙니다.

평가 관점에서 보면, 시장은 여전히 이 회사의 가치를 할인된 가격으로 평가하고 있습니다. 주요 경쟁 기업인 테나리스의 경우, EV/EBITDA 비율이 약 9배에 불과합니다. 반면 발루레크는 재무제표상의 현금을 고려한 EBITDA 수치를 기준으로 볼 때, 단일 자릿수의 비율로 평가됩니다.시장 자본총액은 약 5.1억 유로입니다..

제 생각에, 이러한 할인은 부분적으로 정당화되는 것이지만, 동시에 상대적으로 낮은 수준이기도 합니다. 테나리스는 더 다양한 제품을 생산하고 있으며, 배당금도 더 안정적입니다. 반면 발루레크는 여전히 단순한 석유관련 제품을 주기적인, 가격에 민감한 시장에 판매하고 있습니다. 경영진은 2026년 하반기의 EBITDA를 조절하기 위해 제품 구성에 변화를 주었으며, 중동 지역의 배송 비용 문제도 고려했습니다. 또한 호르무즈 해협의 폐쇄로 인해 물류 시간이 방해받고 있다는 점도 지적했습니다. 철광석 부문은 원자재 가격에 따라 변동됩니다. 심해수에서의 가치추가 작업은 점점 더 중요한 부분이 되고 있지만, 아직 전체 사업의 전부는 아닙니다. 따라서 해양 프로젝트 투자가 둔화되거나 석유관련 제품의 가격이 하락한다면, 코팅 분야의 성과만으로는 전체 수익을 보장할 수 없습니다.

그래서 재무제표는 보호막이지, 코팅 라인이 아닙니다. 각각의 위험 요소에 대해서는 현금흐름이 부채가 많은 기업보다 더 잘 보호됩니다. 추가적인 가치는 내부적으로 창출되며, 높은 가격으로 구입하는 것이 아닙니다. 독자가 취해야 할 단계는 “저가 강철 자재”라는 명칭이 이미 지나간 금융적 상황과 관련된 것이라는 인식입니다. 재평가는 그 조합이 유지되는 경우에만 가능합니다. 순현금 및 자유현금흐름 상태가야만 투자자가 석유 가격에 대한 추측 없이 할인된 가격으로 자산을 보유할 수 있습니다.