V2X는 제프리어스로 향하고 있지만, 현금은 아직 확인되지 않았다.

“V2X, 2026년 제프리스 글로벌 인더스트리얼 컨퍼런스에 참여할 예정입니다.” 헤드라인으로 읽으면 뉴스처럼 들립니다. 투자자로서 보면, 이는 중요한 약속이죠.9월 10일 목요일오전 12시 10분 동부 시간으로, V2X의 관리팀은 회의에 참석할 예정입니다. 회의를 놓친 사람들은 90일 동안 웹캐스트 재생물을 볼 수 있습니다. 회의는 기업들이 투자자들에게 자신들의 이야기를 전달하는 장소인데, 그 이야기가 실제로 만들어지는 곳은 아닙니다. 그러므로 중요한 질문은 V2X가 그 회의에서 무엇을 전달하는지, 그리고 올해 이미 41% 상승한 주식 가치를 가진 방어 서비스 관련 기업이 진정한 의미의 이야기를 가지고 있는지입니다.

이 회사가 실제로 무엇인가요?

V2X는 약어가 암시하는 ‘차량과 모든 장치 간의 기술’이 아닙니다. 이는 버지니아주 리스턴에 위치한 건설 회사의 기술입니다.2022년 7월에 벡트루스가 더 버텍스 컴퍼니와 합병하여 설립되었습니다.약 16,000명의 사람들이 군대가 기능할 수 있도록 하는 불쾌한 업무를 수행합니다. 예를 들어, 기지 운영, 공군이 이미 소유한 항공기의 유지보수, 쿠웨이트에서 진행되는 육군의 LOGCAP 프로그램에 따른 물류 처리, 훈련 및 엔지니어링 등입니다. 이들은 전투기 제작은 하지 않습니다. 단지 기존의 항공기를 계속 운용시키고, 그들이 비행하는 기지도 유지시킵니다. 이는 군대의 준비 상태를 나타내는 지표일 뿐, 무기 체계와는 거리가 멉니다.

그러한 구분은 경제적 상황에 영향을 미치며, 기대도 그러한 구분에 의해 결정된다. 이는 노동이 많이 필요한 사업이며, 수익이 적은 사업이다.조정된 EBITDA 마진은 7.1%입니다.2분기에는 사실상 단 하나의 주요 고객만이 존재합니다. 바로 미국 정부입니다. 대부분의 계약은 몇 년마다 재경쟁되기 때문에, 가격을 결정하는 것도 미국 정부입니다. 여기서 중요한 것은 가격 결정력이 아닙니다. 제가 수익성에 관한 분석에서 가장 중요하게 생각하는 것은 기존 고객층입니다. 이미 파악된 인력과 훈련된 직원들은 쉽게 교체될 수 없으며, 그들을 전환하는 데 드는 비용이야말로 회사의 진짜 보호막입니다. 이는 진정한 경쟁 우위이지만, 방어적인 경쟁 우위입니다. 배당금을 목표로 하는 사람들에게는 이 경우는 거의 의미가 없습니다. V2X는 배당금을 지급하지 않으므로, 검토할 만한 것이 없고, 수익률도 없습니다. 이건 자본 이득에 해당하는 상황입니다.

왜 시장이 그 것을 알아차렸는가?

마크로부터 시작하자. 4월에 행정부는…2027 회계연도 국방 예산은 약 1.5조 달러에 달함지난해의 예산보다 약 4450억 달러, 즉 약 40% 증가한 수치입니다. 이는 방위부문이 수십 년 동안 본 적이 없는 규모의 증액입니다. 이 수치를 제대로 받아들여야 합니다. 이는 요청일 뿐, 예산 배정이 아닙니다. 또한 이는 의회가 다투게 될 재정 조정에 관한 내용이며, 행정부의 자체 예측도 그러합니다.실질적으로 두 자릿수 비율로 방어비 지출이 감소하고 있다.다음 해에. 방향성의 세력이 있고, 경쟁적인 길도 있음.

그 다음은 회사 층입니다. V2X가 보고되었습니다.2분기 수익은 12.6억 달러로, 전년 동기 대비 17% 증가했습니다.그리고 연간 수익 전망을 4억 7,500만 달러에서 5억 2,500만 달러로 상향 조정했으며, 조정된 EPS 전망은 5.90달러에서 6.30달러였습니다. 또한 중요한 계약 성공 사례들도 추가되었습니다.43억 달러 규모의 T-6 유지보수 계약미국의 후속 작업이 시작된 이후 다시 진행된 작업들연방 청구법원은 공군의 판정을 인정했습니다., 그리고 하나5억 달러 규모의 C-12 유지보수 계약8월 초에 발표되었습니다. 7월 말에는…S&P SmallCap 600 지수에 추가됨수동적인 구매자들을 끌어들이는 기계적 현상입니다. 이를 설명할 수 있는 단일한 요인은 없습니다. 모든 것이 복합적으로 작용합니다.

청취해야 할 숫자들

이곳에서 컨퍼런스에 참석하는 것이 중요합니다. 왜냐하면 경영진은 투자자들에게 이 회사의 실적을 결정하는 요소인 대금 지급 상황과 그로 인한 수익 창출 방식을 설명해주기 때문입니다. 회사는 총 127억 달러의 대금 지급 내역을 보고하지만, 그 중 25억 달러만이 실제로 자금이 확보된 상태입니다. 즉, 돈은 이미 계약에 포함된 상태입니다.올해의 수익의 약 98%는 이미 재고로 잡혀 있습니다.그 부분에서 멈춰야 합니다. 왜냐하면 그것이 바로 이 주식의 핵심이기 때문입니다. 2026년도는 이미 전부 매진된 상태입니다. 주식의 추가적인 상승 가능성은 2027년 이후의 상황에 대한 기대치일 뿐입니다.

따라서 중요한 지표들은 모두 긍정적인 방향을 가리킵니다. ‘계약 수 vs. 실제 매출’이라는 지표는, 새로운 사업이 인식된 수익에 비해 얼마나 많은지 나타내는 지표입니다. 2분기에는 이 지표가 약 0.5배였으며, 지난 12개월 동안은 1.4배였습니다. 제출된 입찰 프로젝트의 규모는 80억 달러 이상입니다. 이 프로젝트들이야말로 미래의 성장 동력입니다. 현재의 포트폴리오는 불규칙한 상태입니다. 경영진은 쿠웨이트에서의 물류 작업이 연말 하반기에 크게 감소한다고 언급했지만, 이스라엘에서의 활동으로 그 차이가 어느 정도 상쇄됩니다.

그리고 또 다른 문제는 ‘재입찰’입니다. 이는 모든 것에 내재된 위험입니다. V2X의 수익의 대부분은 결국 재입찰로 나옵니다. 경영진은 현재 상황을 “재입찰의 휴일”이라고 표현했습니다. 즉, 큰 계약들이 재입찰로 넘어가지 않는 시기이므로, 자금은 기존 계약을 유지하는 데 사용되지 않고 새로운 입찰에 투입됩니다. 그 휴일도 곧 끝날 것입니다. 단 한 건의 큰 재입찰에서 패배한다면 수익이 사라지고, 결과가 어떻게 될지는 알 수 없으므로 배당금도 받을 수 없습니다.

현금 테스트

두 번째 층의 규칙은 일반적인 교훈으로서 기억해두는 것이 좋습니다. 조정된 수익 성장은 부분적인 정보에 불과하며, 현금이야말로 전체적인 상황을 나타내는 것입니다. V2X 방식으로 2026년의 조정된 운영 현금 흐름은 약 1억6천만 달러에서 1억8천만 달러에 불과합니다. 반면, 조정된 EBITDA는 약 3억5천5백만 달러로, 이 중 약 절반은 이자, 세금, 운전 자본 등으로 처리됩니다. 추세적 자유현금흐름은 더욱 낮아져, 지난 4분기 동안 약 1억3천만 달러에 불과했으며, 전년 동기 대비 38% 감소했습니다. 순리스크율은 약 2.4배이며, 연말 목표치인 약 2배에 비하면 낮습니다. 조정된 EPS는 일부 목적에 있어서는 정확한 수치이지만, 재무제표를 구성하는 수치는 아닙니다.

그 간격이 바로 평가가 혼란스러워지는 부분입니다. 그 혼란을 명확히 해두는 것이 중요합니다. 약 77달러인 가격으로, 이 주식의 가치는 올해 조정된 EPS 예상치의 12~13배에 해당합니다. 이 정도라면, 수익이 15% 증가하는 회사에게는 비싸지 않은 가격입니다. 같은 주식을 GAAP 기준의 실적을 기준으로 볼 때, 2022년 합병에 따른 회계 처리도 고려해야 하므로, 그 경우는 26배에 가까운 가치가 됩니다. 두 수치 모두 실제적인 숫자이며, 서로 다른 성과를 나타냅니다. 또한, Booz Allen, Leidos, KBR 등은 배당금을 지급하는 반면, V2X는 2배의 레버리지를 사용하고 단일 자릿수의 마진을 보이는데, 주주에게는 아무런 배당금도 지급하지 않습니다.

웹캐스트를 어떻게 처리해야 할까요?

9월 10일에 진행되는 웹캐스트가 실시될 때는 세 가지 사항을 고려해야 합니다. 첫째, 자금 조달이 계속 증가하는지 여부, 둘째, 80억 달러의 자금이 공개된 보상으로 전환되는지 여부, 셋째, 이러한 작은 금액을 가진 회사가 언제부터 주주에게 돈을 돌려주기 시작하는지입니다. 놀라운 소식은 기대하지 마세요. 컨퍼런스 시간은 마케팅 목적으로 예약된 것이며, V2X는 8월의 실적 발표회에서 자신의 입장을 명확히 밝혔습니다.

이 모든 것들이 V2X를 나쁜 사업으로 만드는 것은 아닙니다. V2X는 실제로 존재하며, 정부의 자금이 집중되는 분야에 속해 있습니다. 또한 성장도 진정한 것입니다. 하지만 V2X가 수익을 창출하는 수단이라는 것은 아닙니다. 그나마 주가는 이미 그 사실을 보여주고 있습니다. 이 컨퍼런스는 사실을 바꾸지 못합니다. 단지 V2X의 성공 가능성을 테스트할 수 있는 기회일 뿐입니다. 그리고 가장 약한 점은 그 ‘수익’이 얼마나 되는지입니다.