USD.AI의 1억 달러 규모의 안정화코인 대출은 사실상 GPU 재판매 가치에 대한 투자입니다.

뉴욕 증권거래소에 BLSH라는 코드로 상장된 암호화폐 거래소는 금요일에, AI 컴퓨팅 기업을 위한 대출 프로토콜인 USD.AI를 제공한다고 발표했습니다.1억 달러 규모의 부채 지원금스테이블코인을 활용함으로써, USD.AI는 AI를 구동하는 데 필요한 그래픽 처리 장치(GPU)를 구매하는 기업들에게 대출을 제공할 수 있습니다. 이 공지문의 핵심은 한 가지 조항입니다. 이 조항을 두 번 읽어보아야 합니다. USD.AI가 제공하는 대출은 “기반이 되는 GPU 인프라에 의해 보증되는 비보호 대출”입니다. 만약 차입자의 사업이 실패하면, 대출자에게는 그 회사의 다른 자산에 대한 청구권이 없으며, 재무제표상에서도 어떠한 권리도 없습니다. 담보는 바로 GPU 인프라입니다.

그 조항 때문에 이 기계는 매우 특정한 종류의 기계가 되는 것입니다. 그러니 누가 누구에게 무엇을 빚고 있는지 알아보도록 하죠.

누가 무엇을 갚아야 하는지.USD.AI는 Permian Labs라는 스타트업이 만들어낸 양면 대출 시장입니다. 한쪽에는 stablecoin을 예치하고 수익을 얻는 예금자들이 있습니다. 이 회사의 홈페이지에 따르면…76,464명의 사용자들이 예치한 총 4억9,200만 달러에 대한 현재 APR은 8.33%(예상치는 11.98%)입니다.반대편에는 “네오클라우드”와 컴퓨터 시장이 있으며, 이들은 하드웨어를 구매하기 위해 돈을 빌립니다.투자급 등급의 고객 계약을 가진 운영자들에게는 약 7%의 이자가 지급되며, 그 금액은 10여%까지 증가합니다.개방된 시장에서 용량을 임대하는 경우에 해당합니다. USD.AI는 스프레드와 조달 수수료를 포함시킵니다. Bullish의 1억 달러는 소매 예금 위에 더해지는 도매 자금입니다. 이는 대출을 위한 또 다른 큰 자금원이 됩니다.

왜 그렇게 많은 기계들이 존재하는 걸까요?GPU는 담보로 빌려주기에는 이상한 물건입니다.빠르게 가치가 하락하고 몇 년 안에 구식이 됩니다.따라서 전체 구조는 칩의 가치가 떨어지는 것을 막기 위해 설계된 것입니다.대출은 3년 동안 매월 일정 금액으로 상환됩니다.대략 절반의 대출금이 첫 해에 상환됩니다. 그리고 초기 80%의 한도에서 두 번째 해가 되면 대출금액 대비 자산 가치 비율은 20~30%로 감소합니다. 또한, 물건을 회수하는 것이 핵심이므로, 이 계약에는 모든 관련 서류가 포함됩니다: 파산 시에도 사용할 수 있는 특수 목적 차량, 서버가 제작되고 배송되는 동안 돈을 관리하는 에스크로 기관, 하드웨어가 설치된 후에는 영구적인 압류권, 보험회사와 함께 진행되는 감가상각 보험, 그리고 차입자가 상환을 중단할 경우 칩을 회수하고 재판매하는 파트너들입니다. 모든 조건들은 같은 질문에 답해줍니다: 상환이 중단된다면 GPU의 가치는 어떻게 될까?

이것은 구식 금융 방식입니다.은행들은 100년 동안 재판매가 가능한 기계들, 예를 들어 트랙터나 제트 엔진과 같은 제품에 대출을 해왔습니다. 새로운 요소는 그 ‘상자’입니다. 그리고 그 상자는 특정한 것들을 구입하는 역할을 합니다. 즉, 암호화 토큰이기 때문에 즉각적으로 지불될 수 있는 돈이 되며, 또한 체인상의 기록도 역할을 합니다.불리시는 USD.AI의 체인 기록을 참고했다고 말합니다.시설을 평가하는 데 사용되며, 프로그래밍이 가능한 이자율도 있습니다. 약 10%에 달하는 부채 서비스 예비금을 USD로 저장하는 차용인들은 AI의 자체 안정화코인으로 인해 이자율이 50basis point 낮아집니다. 거버넌스는 “AI의 이자율을 결정하는 유일한 토큰”이라고 소개되는 CHIP라는 토큰을 통해 이루어집니다. 이는 주식의 가격을 결정하는 것과 같은 방식입니다. 토큰 보유자들이 실제 조건을 결정하지만, 실제 이자율은 차용자의 계약 내용과 대출액 대비 가치 비율을 기반으로 결정됩니다. 이것은 전형적인 ‘비보상 구조적 금융’ 방식입니다. 즉, 자산의 계약된 현금 흐름과 담보물을 기준으로 가격을 책정하는 것입니다. 회사 자체를 기준으로 하는 것이 아닙니다.

이것은 테스트용이 아닙니다. 이 책에는 2,304개의 Nvidia B300 칩을 기반으로 한 98.1백만 달러 규모의 대출이 포함되어 있고, 768개의 Nvidia B200 칩을 기반으로 한 34백만 달러 규모의 자금도 포함되어 있습니다. CEO인 데이비드 체이는 해당 프로토콜이 이미 거래되고 있다고 말합니다.6개월 동안 120억 달러의 2차 시장 거래량2026년 말까지 10억 달러의 대출을 제공하는 것을 목표로 하고 있습니다.

뭐가 긍정적인 점인지.긍정적인 관점에서 보면, 1억 달러는 전략적으로는 상당한 금액이지만 수치상으로는 작은 금액입니다. 거래소는 그 금액을 받아들였습니다.2025년 8월에 상장될 때, 스테이블코인으로 약 11.5억 달러의 자금이 발생했습니다., 그리고2분기 조정된 매출은 92.6백만 달러로 보고되었습니다. — 1년 전보다 62% 상승GAAP 기준으로는 2억 8천만 달러의 순손실이 발생했으며, 시장 가치는 약 50억 달러에 달합니다. 1억 달러 규모의 자금 조달도 그다지 중요하지 않은 일입니다. 그래서 발표일 당시 주가는 전월보다 약 51% 상승했음에도 불구하고 약 2% 하락했습니다. 시장에서는 이를 흥미로운 사건으로 보았지만, 그 영향력은 미미했습니다.

이 전략은 단순한 돈 문제보다 더 큰 의미를 가집니다. 불리시는 이미 USD.AI의 1300만 달러 규모의 시리즈 A 투자자였습니다. 이제 그는 주주에서 대출자로 변모했으며, 암호화폐 시장과 AI 관련 투자 자금 사이의 중간자 역할을 합니다. 또한 USD.AI의 수익을 제공하는 토큰인 sUSDai도 거래소에서 상장되었으며, 이는 GPU 부채를 거래량으로 전환하는 기능을 제공합니다. (불리시가 소유한 CoinDesk는 발표일에 그 회사의 거래를 보도했습니다. 암호화폐 분야에서는 보도 자료를 숨기지 않는 것이 일반적입니다.)

공지된 내용에는 말하지 않은 것들이 있습니다.그 1억 달러가 USD.AI의 재무제표에 기록된 금액인지, 아니면 대출금을 통해 얻은 자산인지는 명확하지 않습니다. 그 구분이 중요한 것은 아닙니다. 어쨌든, 모든 청구권은 같은 담보물로 연결됩니다. 왜냐하면 대출금의 자산이 바로 칩들이기 때문입니다.

걱정해야 할 부분입니다.위험은 단일 차입자가 부도를 내는 것이 아니라, GPU의 가치가 서로 연관되어 있다는 점입니다. 경기 침체 시에는 모든 칩의 가치가 동시에 하락합니다. 그리고 부도를 내는 사람들은 바로 그 컴퓨팅 자원을 소유한 사람들입니다. 따라서 “투명하고 실시간으로 평가되는 유동적 담보”라는 회사의 주장은, 중요한 순간에 휴대폰 앱을 통해 판매되는 것과 같습니다. 비회원 중개 방식도 그러한 손실을 없애주지 않습니다. 오히려 그 손실은 전문 투자자들에게 넘어가며, 그들은 8~12%의 수익을 얻습니다. 그리고 그 후에는 Bullish의 재무제표로 이어집니다. 그 높은 수익률이 바로 잔여 가치 위험의 대가이며, 이는 은행의 금리나 다른 보증된 수익이 아닙니다.

따라서 투자자가 이 거래를 이해하는 올바른 방법은 소프트웨어 프로토콜에 대한 성장 이야기로 보는 것이 아니라, 기록상 가장 치명적인 기술 투자 시기에 엔비디아 하드웨어의 재판매 가치가 어떻게 되는지에 대한 신용 계약으로 보는 것입니다. 이러한 구조는 모든 당사자에게 합리적입니다. 운영자는 비증폭적인 레버리지를 얻고, 떠날 수 있는 선택권을 갖습니다. 예금자들은 잔여 가치 위험을 담보로 받고, 긍정적인 측면에서는 공개 시장 투자자들로부터 모금한 스테이블코인을 이용해 수익을 얻습니다. 칩들이 계속해서 구매자를 찾는 한 이 시스템은 작동합니다. 문제는 그 시스템이 얼마나 잘 작동하는가 하는 것입니다.