어번 아웃피터스: ‘패딩 레코드’는 사실상 매우 저렴한 제품이에요.

업라ンド 아웃프터스는 8월 말에 주주들에게 다시 한 번 주목할 이유를 제공했습니다. 그 이유는 누구나 추구하기 전에 신중하게 살펴보아야 할 것입니다. 이 소매업체는 재정적으로 기록적인 성과를 거두었으며…8개 분기 연속으로 기록적인 매출과 이익을 기록함그리고 지난 6개월 동안 그 주식 가격은 약 5분의 1 정도 상승했으며, 다시 52주 최고가에 도달했습니다. 겉보기에는 좋은 상황처럼 보입니다. 하지만 문제는 “기록적인 성장”이 실제로 진정한 성장인지, 아니면 회계상의 조작인지 하는 것입니다. 두 가지 중 하나가 올해의 전망을 크게 바꿀 수 있습니다.

기록된 내용을 다시 한 번 확인해보는 것이 필요합니다.

헤드라인의 숫자부터 시작해서 그 다음 부분을 읽어보세요. Urban Outfitters가 보고했습니다.GAAP 기준 순이익은 2억 4,070만 달러로, 주당 2.78달러에 달해 역대 최고치였습니다.하지만 그 수치에는 일시적인 소득세 혜택도 포함되어 있습니다. 그걸 빼내면…조정된 순이익은 1억4,930만 달러였으며, 주당 1.72달러에 해당합니다.약 9100만 달러에 달하는 이 금액은 세금으로 처리되는 금액이며, 사업에서 발생하는 운영 현금 유출이 아닙니다. 이 점을 구분하는 것은 무의미한 논쟁이 아닙니다. 2.78달러라는 수치를 회사의 수익력으로 표현하면, 그 수치가 약 60% 과장된 것으로 됩니다.

그런 것들이 그 분기의 상황이 나쁘다는 것을 의미하지는 않습니다.영업 이익은 11% 증가하여 1억9,300만 달러라는 신기록을 달성했습니다.조정된 수익은 9% 증가했으며, 순매출도 10% 증가하여 약 16.6억 달러에 달했습니다.총 이익률은 37.7%로 유지됨중요한 점은 이렇습니다: 주목을 받은 “기록적인 이익”은 분명 고무적이지만, 실제 운영 성장률은 괜찮긴 하지만 중간 수준의 단일 자릿수에서 낮은 두 자릿수에 불과합니다. 헤드라인에 나타난 것처럼 엄청난 수준은 아닙니다.

이러한 차이점은 주식의 실제 가치가 얼마나 저렴한지에 중요한 역할을 합니다. 현재 약 $77.50의 가격으로, Urban Outfitters는 역사적 수익의 12배에 해당하는 가격으로 거래되고 있습니다. 이는 미래 수익의 13배보다 약간 낮은 수치이며, 매출액에 비하면 거의 1배에 불과합니다. 또한 EBITDA는 약 7배에 불과합니다. 설령 이러한 상황에서도, Urban Outfitters는 52주 최고가인 약 $85 근처에서 거래되고 있지만, 수익이 10% 증가하고 운영 이익률이 기록적인 수준이며 투자 자본수익률이 21%라는 점을 고려할 때, 여전히 낮은 비율입니다.

진정한 동력: 프리피플과 임대업

흥미로운 점은, 그 성명과 같은 브랜드에서 나오는 성장이 얼마나 적다는 것입니다.분기별 총 소매 비교 매출은 6% 증가했습니다.하지만 그 아래의 혼합물은 극도로 불규칙합니다.프리피플은 9%의 할인 혜택을 제공했습니다.그리고 더 젊고 스포츠적인 FP Movement 브랜드의 매출은 같은 매장에서 13% 증가했습니다. 반면, Anthropologie는 3%에 불과했으며, Urban Outfitters 브랜드는 8%였습니다. 도매 부문은 사업의 일부에 불과하지만, 19% 성장했습니다. 성장은 분명하지만, 그 성장은 Free People 브랜드에 집중되어 있으며, 이는 강점이면서 동시에 위험도 있습니다.

더 큰 이야기는, 장기 사용자들이 기다려온 의류 대여 서비스인 누울리입니다.수익은 29% 증가하여 1억7천9백만 달러에 달했으며, 더 중요한 것은 평균 48만4천 명의 가입자에게서 1,800만 달러의 운영 수익을 창출했다는 점입니다. 이는 전년 동기 대비 30% 증가한 수치입니다.몇 년 동안 손실을 겪으며 부모를 괴롭혔던 회사가 이제는 실제 수익을 얻고 있으며, 그 수익률은 30%나 됩니다. 렌탈 사업의 경우, Rent the Runway와 같은 스타트업이 실제로 수익을 내기까지 10년이 걸렸지만, 이것이 바로 투자자들이 원하는 증거입니다.

이런 마진 변화가 바로 저수준의 매출이 중요한 이유입니다. 주식이 저렴한 것은 여러 가지 이유가 있지만, Urban Outfitters가 가격이 하락한 가장 큰 이유는 시장이 그 회사의 임대 모델이 실제 수익을 낼 수 있을지 의심했기 때문입니다. 10%의 운영 마진을 가진 Nuuly는 그 모델이 성공할 수 있다는 증거입니다.

왜 주가가 여전히 저렴한지 – 그리고 그 원인은 무엇인가?

다양한 체류 기간이 적은 이유들은 명시적으로 언급할 가치가 있습니다. 왜냐하면 그것들이 정당한 반비율이기 때문입니다. 첫째는 자본 사용량입니다.이 회사는 올 회계연도에 약 4억 7,500만 달러의 자본 투자를 계획하고 있습니다. 이는 지난 해의 자유현금흐름인 약 2억 9,500만 달러보다 많습니다. 하지만 매장을 약 54개 개장하는 반면 18개 매장을 폐쇄하기 때문에, 현금 흐름은 전년 동기 대비 26% 감소했습니다.이 투자는 신뢰할 수 있는 성장을 위한 자금이지만, 현금 창출이 적기 때문에 시장이 결코 보상을 받지 못하는 것입니다. 두 번째 문제는 집중도입니다. ‘Free People’의 두 자리 숫자 성장률이 둔화되고 Nuuly의 가입자 증가 속도가 느려진다면, 회사의 브랜드 수만큼의 보호막이 없게 됩니다. 세 번째 문제는 “가격이 적절한가?”라는 점입니다. 일부 투자자들은 주식의 가격이 이미 최고치에 도달했다고 우려합니다.경영진의 노력은 올해 단일 자릿수 수준의 매출 성장만을 목표로 합니다.– 방금 보고된 두 자리 숫자보다 낮은 수준입니다.어떤 사람들은 최근의 움직임이 이미 좋은 소식을 가져왔다고 주장합니다..

이 모든 것을 합치면, 가장 덜 중요하다고 여겨졌던 자산이도 수익을 낼 수 있다는 것을 증명한 회사가 됩니다. 이 회사는 과거에는 저렴한 가격으로 거래되었지만, 지금은 그 가격이 상승하지 않았습니다. 즉, 기록적인 운영 수익에 비해 약 13배의 수익을 내고 있으며, 임대 수익도 약 30% 정도입니다. 이는 진정한 반전이 아니라 단지 하락이 아닙니다. 시장은 여전히 이를 신뢰하지 않고 있으며, 그래서 가격도 완전히 떨어지지 않았습니다. 만약 Nuuly의 가입자 수가 건강한 속도로 증가하지 않는다면, 혹은 Free People의 동일 제품 판매량이 낮은 수준으로 감소하는 동안 자본 지출이 계속해서 현금을 소모한다면, 새로운 관심이 필요합니다. 하지만 대부분의 뉴스에서는 $2.78이라는 숫자를 언급하지만, 그건 그저 허세적인 숫자에 불과합니다.