18년 만에 최고치를 기록한 우라늄: 진정한 핵 산업의 부흥인가, 아니면 거대 기술 기업들에 의해 촉발된 버블인가?

대부분의 사람들이 언급하는 우라늄의 수치는 잘못된 것입니다. 실제 시장 가격은…이번 달에는 파운드당 약 90달러입니다.6개월 최고치에 근접하고 있는 수치가 뉴스의 주요 내용입니다. 하지만 전력회사들은 대부분의 원자로 연료를 즉시 시장에서 구입하지 않습니다. 그들은 장기 계약을 몇 년 전부터 체결합니다. 그 이유는 원자로를 건설하는 것과 같은 이유 때문입니다. 즉, 확실성을 확보하기 위해서입니다. 그리고 그 수치, 즉 장기 계약 가격은…6월 30일에 파운드당 97달러– 18년 만에 최고치이며, 현재는 역대 최고치를 기록하고 있습니다.

그 간격이 바로 간과된 신호입니다. 올해 초에는 그 패턴이 정석적인 형태를 띠고 있었습니다.1월 말에 가격이 100달러를 넘어섰습니다.그 후, 현물 가격은 더 느린 시장보다 훨씬 빠르게 상승했습니다. 그 이후로 현물 가격은 90대 수준으로 내려갔지만, 선도 가격은 97달러까지 올라갔습니다. 이러한 상승은 투기적인 요소였으며, 실제로는 공공기관들이 미래의 공급량을 확보하기 위해 추가 비용을 지불하는 상황입니다. 시장은 단순한 거래를 추구하는 것이 아니라, 2030년에 연료가 부족하지 않도록 하는 ‘보험’을 구입하는 것입니다.

내구성이 좋은 케이스는 실제로 존재하며, 계약서에도 명시되어 있습니다.

이 모든 것의 배경에 있는 수요 이야기는 허구가 아닙니다.13년 연속으로, 전력회사들은 반응기에서 사용하는 우라늄보다 적은 양의 우라늄을 공급해왔다.이제 다시 복구해야 하는 커버리지 문제가 있습니다. 수학적 계산 때문에 그들이 어쩔 수 없이 그렇게 해야 합니다.미국의 공공요금 부담률은 2026년에 약 98%에서 2030년에는 60%로, 2033년에는 약 9%로 감소할 예정입니다.2030년 이후 유럽의 수요는 급격히 감소할 것입니다. 공급은 쉽게 이루어지지 않을 것입니다. 세계에서 가장 큰 생산업체인 카자트온프롬도 마찬가지입니다.전 세계 생산량의 약 39%를 차지합니다.그리고 다시는 황산 부족 문제로 어려움을 겪고 있습니다.홍수로 인해 카메코의 6월 생산량이 감소했습니다.그리고 그 회사는 자사의 주요 광산 중 하나에서 채굴 활동을 중단했습니다. 분석가들에 따르면, 시장에 새로운 공급물이 들어오도록 하기 위해 필요한 가격은…1파운드당 125~150달러 정도입니다.– 시장에서 거래되는 가격보다 훨씬 높은 곳입니다.

그 다음으로는 하이퍼스케일러라는 부분이 있습니다. 이 부분이 바로 핵공학을 산업적 분야에서 인공지능 분야로 전환시킨 요인입니다.마이크로소프트는 세스밸아일랜드 재건을 위해 약 160억 달러를 투자했습니다. 구글은 미국 내 최초의 기업용 SMR 발전소 계약을 체결했습니다. 메타는 파트너들과 함께 약 7.7기가와트의 새로운 원자력 발전 능력을 확보했습니다.이것들은 수십 년에 걸친 전력 공급 계약이지, 연료 구매와는 관련이 없습니다. 하지만 이 계약들은 연료가 필요한 원자로 건설을 위한 자금을 제공해 줍니다. “$97”이라는 가격은 바로 그런 의미입니다.

거품이 존재하는 곳은, 연료가 아니라 평형 상태입니다.

하지만 평가 측면에서 보면, 일반적인 기준으로 볼 때 회사의 재무제표는 빠르게 악화됩니다. 서부 지역에서 가장 큰 생산업체인 카멕코의 시장 가치는 약 420억 달러입니다. 지난 몇 년간의 실적을 고려하면, 주식 가격은 EBITDA의 약 90배, 지난 수익의 약 168배에 해당합니다. 심지어 미래의 가치도 중간 정도인 70대입니다. 이는 그 회사의 수익의 상당 부분이 여전히 낮은 가격으로 체결된 오래된 계약에서 나오기 때문입니다. 시장은 아직 보고된 현금 흐름에서 완전한 회복이 나타나지 않은 상황에서 그 대가를 지불하고 있습니다.

더 명확한 비교는, 전혀 수익을 내지 못하는 회사들과의 비교입니다. 오클로는 원자로를 제작하지 못했지만, 시장 가치는 약 74억 달러입니다. 누스케일은 약 44억 달러의 가치를 가지고 있으며, 매출은 약 400배나 높습니다. 반면, 실제 수익을 내는 연료 회사인 센트루스의 경우, 시장 가치는 약 33억 달러입니다. 즉, 세금을 내지 않은 상태에서도 원자로를 개발하는 회사들을 평가할 때, 그들의 가치는 연료 공급업체로서의 가치보다 훨씬 높습니다. 바로 여기서 ‘프로프’가 실제로 포함된다는 것을 알 수 있습니다. 즉, 원자로를 구축할 가능성이 확실하다고 가정하여 책정된 가격이 아니라, 실제로는 연료 공급업체로서의 가치를 반영한 가격입니다.

생존 테스트, 그리고 그 결과를 결정하는 하나의 숫자

현금 흐름 관리를 위해 가장 중요한 기업은 캐멕코입니다. 캐멕코는 생존 문제를 잘 해결하고 있습니다. 부채와 자본의 비율은 약 0.14배이며, 재무제표도 거의 깨끗합니다. 또한 약 6억 8천만 달러에 달하는 운영 현금 흐름으로 약 2억 7천6백만 달러에 달하는 투자비용을 충당할 수 있습니다. 캐멕코의 수익의 대부분은 장기 계약을 통해 얻어지는 것이므로, 우라늄 가격이 급락해도 그 회사는 여전히 생존할 수 있습니다. 단지 계약 기간이 장기적인 경우, 그 회사는 일일 시장 변동에 영향을 받지 않습니다. 하지만 문제는 반대입니다. 여기서 중요한 것은 생존이 아니라, 저렴함입니다. 깨끗한 재무제표가 90배의 EBITDA를 가진 기업을 저렴한 기업으로 만들어주는 것은 아닙니다.

그러니 이진형태의 분석을 그만두세요. 수요는 지속적이며, $97이 $90 위에 있는 것은 확인된 사실일 뿐, 지연된 결과가 아닙니다. 투기적 움직임은 그 수익을 얻을 수 있는 주식들에 집중되어 있으며, 그 가격은 안전마진이 거의 없습니다. 그래서 깨끗한 방식으로 상품 시장을 분석하는 것이 좋습니다. 만약 장기적인 가격이 다시 현실 가격으로 돌아간다면, 즉 유틸리티 회사들이 추가 비용을 지불하지 않게 되고 $97의 기간가격이 $90 이하로 떨어진다면, 구조적인 문제가 사라지고 얇은 투기적 시장만 남게 됩니다. 반면, 기간가격이 유지된다면, 그것은 이론을 확인시켜줄 것입니다. 왜냐하면 지속성은 기간가격에 있기 때문입니다. 현재의 격차도 바로 그 점을 보여줍니다. 기간가격을 주의 깊게 관찰하세요. 그것은 모든 헤드라인보다 앞서 있습니다.