업스타트는 최선을 다했지만, 여전히 주가는 56% 하락했습니다. 한 가지 증거가 부족합니다.

업스타트는 최선을 다했지만, 주가는 여전히 56% 하락했습니다. 한 가지 중요한 지표가 부족합니다.

업스타트는 지난달, 자체 투자자들이 이제 부르기 시작한 것을 보고했다.이야기가 시작된 이후로 가장 좋은 시기였어.: 대출 규모는 4.2십억 달러로, 수익은 전년 동기 대비 42% 증가하여 3억 6천5백만 달러에 달했습니다. 또한 GAAP 기준 순이익은 1,650만 달러로, 전년 동기 대비 195% 증가했습니다.. 이 수치가 발표된 날, 주가는 10% 이상 상승했습니다.개별적으로 보면, 이는 상상도 할 수 없었던 일을 해낸 회사입니다. 다시 수익을 내고, 성장도 하고, 두 가지를 동시에 이루어내는 회사죠.

이제 가격을 살펴보세요. 지난 한 해 동안 이 주식의 가치는 약 56% 하락했습니다. 76달러에 달했던 52주 최고가에서 현재는 약 30달러로, 현재는 가장 낮은 수준입니다.가용 주식 중 약 3분의 1이 short 포지션으로 매도되었습니다.이것이 바로 손상된 기업의 시장 가격이 어떤 모습인지를 보여주는 것입니다. 그리고 이는 재무제표에 나타난 ‘운영 잘되는 회사’라는 정보와는 전혀 다른 것입니다. 이러한 차이점—즉, 최고 성과를 기록한 분기와 56%의 하락세 사이의 격차—이 바로 전체 이야기입니다.

투자자들이 가장 걱정해야 할 최신 문제는 내부자가 주식을 매각하는 것입니다. 6월에…한 내부자가 15,000주를 30.41달러에 매각하여 약 456,000달러의 수익을 얻었습니다., 6월 11일에 공개된 SEC 보고서에 따르면그것을 기업과 가장 가까운 사람들이 2026년에 실제로 한 일과 비교해 보세요.CEO는 이번 봄에 주식을 매각하는 대신 약 5백만 달러를 들여 주식을 구입했습니다., 그리고최근에 알려진 정보에 따르면, 내부자들은 약 2,900만 주를 보유하고 있었으며, 이는 회사 전체 지분의 약 30%에 해당합니다.내부자들은 여러 가지 이유로 물건을 판매합니다. 세금 절감, 포트폴리오 다변화, 자산 관리 등이 그 이유입니다. 하지만 보통은 한 가지 이유만으로 물건을 구입하는 경우가 많습니다. 단순히 456,000달러에 팔린 물건만으로는 아무것도 알 수 없습니다. 그 주변의 패턴이 더 많은 정보를 제공합니다.

시장은 여전히 구형 Upstart 제품의 가격을 책정하고 있습니다.

가격을 이해하려면, 투자자들이 여전히 거래하고 있는 상황을 다시 설정해야 합니다. 이는 2022년의 Upstart입니다. 신용이 저렴했던 시절에는 훌륭한 AI 대출업체처럼 보였지만, 자금 시장이 마비되면서 거의 파산 직전까지 갔습니다. 금리가 급상승했고, 대출을 담보로 하는 시장도 하룻밤 사이에 닫혔습니다. 예상치 못한 상황으로 인해 주식 가치는 90% 이상 하락했습니다. 한 번 그런 상황을 겪으면, 사람들은 쉽게 다시 돌아오지 않습니다. 그들은 그 회사를 레버리지가 큰, 주기적인 대출 사업으로 분류하며, AI라는 이름 아래서 모든 수익을 무시합니다.

여기서 여러 가지 비율들이 어떻게 재분류되는지 알 수 있습니다. 매출이 42% 증가하는 반면, 실제 GAAP 이익은 약 2.4배에 불과한 회사는, 대차대조표상의 부채를 고려했을 때 약 3.6배에 해당합니다. 이러한 비율들은 성숙한 대출 회사에 대한 평가 기준입니다. 40% 이상의 성장률을 보이는 회사에 대해서는 그렇지 않습니다. 이는 기업의 가치평가가 사업 자체와는 상관없이, 마지막 신용 주기와 관련된 문제라는 것을 의미합니다.

수익표는 이미 전체를 초과했습니다.

사실 그 아래에는 무엇이 있을까? 엔진은 개인대출입니다. 2분기에는 무담보 대출로 36.4억 달러의 대출이 이루어졌으며, 이는 전년 동기 대비 46% 증가한 수치입니다. 기여도는 약 62%로 유지되었습니다. 직접적인 대출 비용을 제외한 수익은 1억9,300만 달러로 역대 최고치를 기록했으며, 이는 총수익의 절반 이상에 해당합니다. Upstart의 주장에 따르면, 그들의 대출의 91%는 인력의 개입 없이 전체 과정을 처리됩니다. 데이터를 더 많이 수집할수록 모델의 위험 평가가 더 정확해지고, 대출 비용도 낮아진다고 합니다.

진정으로 흥미로운 점은 여전히 손실을 내는 제품들의 전개 방향입니다. 더 새로운 제품들 – 자동차, 소규모 사업용 제품, 주거용 부동산 등 –은 음수 마진을 기록하고 있습니다.손실은 작년의 -176%에서 현재 -35%로 줄었습니다.그것은 손해를 입는 기계들이지만, 두 분기 연속으로 성능이 향상되고 있습니다. 경영진도 그렇게 지시하고 있습니다.약 14억 달러의 수익과 약 2억 9천4백만 달러의 조정된 EBITDA입니다.2026년을 위한 것입니다. 조정된 EBITDA는 주식 기반 보상 및 기타 비현금 비용을 제외한 수익성 지표입니다. 이러한 전망은 조정된 마진이 20대 초반일 것을 의미합니다. 이는 2022년의 상황과는 다릅니다. 이 회사는 매출을 40% 이상 증가시키면서도 두 가지 요인으로 인해 수익성 향상이 어렵습니다.

다른 측면을 고려해보면, 수익은 실제로 존재하지만 그 규모는 작습니다. 2026년 1분기의 주당 수익은 2분기보다 약 두 배나 컸습니다. 이는 회사가 새로운 제품들을 확장하기 위해 자금을 투입하고 있기 때문입니다. 이는 현재의 이익률이 아니라 미래의 이익률에 대한 투자입니다. 전반적으로는 회사의 상황이 호전되고 있지만, 아직 최종적인 결과는 보이지 않습니다.

아직 남아 있는 증명점

정직해야 하는 부분입니다. 이 회사가 아직 제공하지 못한 수치는 바로 ‘무료 현금흐름’입니다. 이는 성장 비용과 이자 지급 후 남은 현금액을 말합니다. 지난 한 해 동안 무료 현금흐름은 약 3억 5천만 달러의 손실이었습니다. 2026년 상반기만 해도 운영 현금흐름은 약 2억 7천만 달러가 소비되었습니다. 현재 보유 중인 현금은 약 4억 5천6백만 달러이며, 부채는 23억 7천만 달러에 달합니다. 따라서 순부채는 약 15억 5천만 달러이며, 부채-자본 비율은 약 2.5입니다.

합법적인 기계적 설명이 존재합니다. 그 설명을 이해하는 것이 중요합니다. 업스타트가 대출을 받아 잠시 자신의 재무제표에 기록한 뒤 그 대출을 판매하거나 증권으로 전환할 때, 현금은 즉시 빠져나가고, 수익은 나중에 나타납니다.그가 보유한 대출금은 창고 신용 한도를 통해 조달됩니다.즉, 대출 포트폴리오를 활용한 단기 차입입니다. 따라서 대출이 증가하면 현금 흐름에 부담이 생깁니다. 그래서 수익표는 훌륭해 보일 수 있지만, 현금 흐름표는 걱정스러울 수 있습니다. 성장 자체가 현금을 소모하는 것이죠.

하지만 “모델에 의해 설명된다”는 것이 “모델에 의해 증명된다”는 것과는 다릅니다. 회사는 자본을 추가하지 않고도 이 성장을 지원하고 있다고 말합니다. 이는 차입금으로 성장을 지원한다는 의미입니다. 그리고 바로 그 자금 조달 방식이 2022년에 문제를 일으켰습니다. 자금 시장이 마비되자 성장은 멈춰버렸습니다. 현금 흐름 보고서에서는 아직 자금 조달 모델이 지속 가능한지 확인되지 않았습니다. 이것이 아직 완성되지 않은 부분이며, 그래서 저는 이를 완성된 논문으로 표현하지 않겠습니다.

무엇이 그것을 증명할 수 있을까, 그리고 무엇이 그것을 깨뜨릴 수 있을까?

관객들의 반응에 대해서는 약간의 섬세함이 있습니다. 왜냐하면 “모든 사람들이 포기했다”는 상황만큼 순수하지 않기 때문입니다. 가격은 56% 하락했으며, 숏 포지션을 가진 주식의 수는 전체 주식 수의 1/3에 불과합니다. 하지만 평가 점수는 여전히 긍정적입니다. AInvest의 종합 신호는 여전히 이 주식을 매수할 만한 상태로, 총점은 10점 중 5.75점입니다.중반년 기준으로, 매도 측의 평균 가격 목표는 약 40달러 근처에 있었습니다.현재의 가격보다 훨씬 높습니다. 그래서 투자자들은 분열된 상태입니다. 일부 사람들은 과거의 재앙적인 사건들을 계속 언급하고 있고, 다른 사람들은 여전히 과거의 성장 이야기를 가지고 있습니다. 그리고 회사가 기록을 내는 동안 가격은 그 사이에 머물러 있습니다. 이러한 분열이 바로 기회입니다. 또한 이것이 바로 현재 상황이 아직 정리되지 않았다는 이유입니다.

이 논문의 주장을 구체화할 수 있는 다리가 바로 여기입니다. 향후 2분기 동안, 2026년 전체 기준으로 14억 달러에 달하는 수익과 2억9400만 달러의 조정된 EBITDA가 발생할 것입니다. 신제품 출시도 계속될 것이며, 보증된 제품들도 손익분기점에 도달할 것입니다. 그리고 결정적인 순간은, 지난 12개월 동안의 순현금흐름이 양수가 되는 것입니다. 혹은 적어도 부채가 계속 증가하지 않는다면, 성장이 계속될 것입니다. 만약 이 사업이 40% 이상의 속도로 성장할 수 있고, 자체 현금으로 그 성장을 지원할 수 있다면, 현재의 평가비율은 과거의 잘못된 가격을 나타내는 것입니다. 가격과 실제 상황 사이의 차이는 매우 큽니다. 앞으로 12개월은 점점 나아질 것입니다. 하지만 시장은 여전히 그들이 그렇지 않다고 믿고 있습니다.

그리고 그 ‘트립와이어’는 명확하게 표현되어 있어서 확인할 수 있습니다. 만약 부채가 20억 달러로 증가하는 반면, 자유 현금 흐름은 2027년까지 계속 음수 상태로 유지된다면, 그러한 성장은 단순한 복리 성장이 아니라, 거짓된 성장일 뿐입니다. 그리고 시장에서 주식을 매도하는 사람들이 전체 주식의 3분의 1을 매도하는 것은 처음부터 잘못된 일입니다. 자금 시장의 동결이 이 상황을 더 빨리 해결해 줄 것입니다. 이 두 가지 요소가 있으면, 456,000달러 규모의 내부 인사 매각에 대해서는 그다지 신경 쓰지 않고, 대신 재무제표의 방향에 더 관심을 가질 것입니다.

다음 두 분기의 실적을 주의 깊게 살펴보세요. 주식 가치의 하락과 토큰 관련 이벤트들은 과거의 소동에 불과합니다. 진정한 성과는 새로운 신호입니다. 하지만 신호가 곧 증명된 것은 아닙니다. 현금 흐름 보고서가 수익 보고서에서 말하는 내용을 확인할 때까지는, Upstart는 위에서 언급된 ‘브리지’와 ‘트립와이어’를 따라가는 도구에 불과합니다. 그건 희망으로 만들어진 가격 목표가 아니라, 실제로 확인되어야 하는 지표일 뿐입니다.