왜 유나이티드 유틸리티가 주주들에게 9%의 가치를 줄였는가?

시장에서 가장 잘못된 헤드라인도 가장 오해의 소지가 있는 헤드라인입니다. “추가적인 증권을 거래에 상장하는 것”이라는 표현은 아무도 읽지 않는, 그리고 읽어서는 안 되는 형태의 공지사항입니다. 영국 북서부에 위치한 수도 독점 기업인 유나이티드 유틸리티는 5월에 이런 공지사를 발표했는데, 그 내용은 자신들이 추가적인 증권을 상장한다는 것이었습니다.60,975,610개의 새로운 일반주식주식 시장으로 넘어가면, 총 발행량은 742,864,028개가 됩니다.

그것을 파괴한다면, 그것은 주주들이 실제로 신경 써야 할 중요한 의미를 가집니다. 유나이티드 유틸리티스는 영국 주식 시장에서 가장 안전한 기업 중 하나입니다. 인플레이션에 강한, 배당금을 지급하는, 규제된 인프라 회사죠. 그리고 이 회사는 주주들에게…8.9% 희석약 6천만 주의 새로운 주식들이 시장에 유통되었는데, 이는 적당한 할인율로 판매된 것입니다. 할인율로 주식이 분할되는 것은 보통 위험 신호입니다. 이상한 점은, 이 안전하고 지루한 회사가 의도적으로 그렇게 한다는 것입니다. 그 이유를 이해하는 것이 중요합니다.

왜 안전한 유틸리티가 그 소유자에게 손해를 주는 걸까?

지역 수자원 회사란, 본질적으로 독점적인 지배력을 가진 인프라 기금과 같은 존재입니다. 규제 기관인 Ofwat은 그 회사가 파이프와 처리 시설을 건설하도록 허용하며, 그에 따른 비용을 “규제 자산”으로 간주합니다. 그러면 그 회사는 고객의 요금을 통해 허용된 수익을 얻을 수 있습니다. 이러한 자산을 늘리면 수익도 함께 증가하는데, 그래서 이 종목들의 주가는 다음 분기의 매출보다 “규제 자산의 성장”에 더 초점을 맞추고 있습니다.

하지만 기초 자본은 돈이 있으면만 증가할 뿐이며, 규제 기관은 그 돈 중 얼마나 많은 부분이 부채로 사용될 수 있는지를 제한합니다. 유나이트의 목표는 순부채가 RAB의 비율으로 55~65%인 것이며, 현재는 60%에 해당합니다. 오와트는 회사가 그 범위 내에서 자금을 조달할 수 있다는 전제 하에 허용된 수익률을 설정합니다. 따라서 유틸리티 회사는 단순히 차입을 통해 더 많은 투자 자금을 얻을 수 없습니다. 규제된 레버리지는 모니터링되는 한계이며, 이 한계가 바로 간단한 자금 조달 요구를 주식 거래 사건으로 전환시키는 요소입니다.

그게 바로 간단한 이야기의 전부입니다. 4월에 유나이티드는 5년간의 투자 전망을 상향 조정했습니다.2.5억 파운드, 즉 28%가 약 11.5억 파운드로 증가했습니다.맨체스터의 데이터 센터에 필요한 자금, 66,000채의 새 주택 건설, 그리고 산업 분야의 탄소 배출 감소를 위한 투자입니다. 기존 프로그램에는 이미 자금이 지원되어 있었지만, 이번에는 새로운 지출이 발생했으며, 그 비용은 어딘가에서 조달되어야 했습니다. 바로 주주들로부터였습니다.

거래 조건들

이 발행 방식은 일반적인 가속화 지분 방식이었습니다. 새로운 주식들이…1,312 펜스각각의 경우, 현재 가격보다 약 10% 할인된 가격으로 구매할 수 있습니다.총 8억 파운드, 순이익은 7억 7880만 파운드, 그리고4억 파운드 규모의 기초 공사비는 ATLAS Infrastructure와 영국 정부의 Future Fund가 수주했습니다.6천1백만 주가 약간 할인된 가격으로 거래되면서, 현재 주식을 가지고 있는 모든 사람들의 지분은 8.9% 감소했습니다.

그러한 분배가 공정한 거래인지 여부는, 당신이 기계의 어느 쪽을 바라보는지에 달려 있습니다. 비용은 명확하고 영구적인 것입니다. 8.9% 더 많은 주식이라는 것은, 향후 모든 배당금과 주당 수익도 9% 더 많이 나누어집니다. 하지만 그런 것들은 다시 돌아오지 않습니다.

보상은 자산 측면에서 이루어집니다. 새로운 RAB는 허용된 수익을 얻고, 유나이티드도 예상하는 수익을 더욱 높였습니다. 이로 인해 그 회사는 해당 기간 동안의 규제 수익 목표를 상향 조정했습니다.10–11%100베이스포인트 상승했으며, 자산 기반 성장 전망도 높였습니다.2030년까지 7%에서 10%까지의 합성물이 생산될 예정입니다.방금 끝난 해의 실제 수익률은 13%였습니다. 그대로 유지되었습니다.인플레이션 연동 배당금 정책총 배당금을 늘립니다.53.66p그래서 여러분의 부분은 줄어들지만, 그 위에는 이제 두 자리 숫자로 증가할 수 있는 기반이 있습니다. 이는 더 크고 빠르게 성장하는 기반으로서의 이익을 얻게 될 것입니다.

위험은 규제 기관에 따라 순서가 정해집니다.

문제는 이 중 얼마가 이미 승인된 상태인지입니다. 추가로 25억 파운드 중 대부분은 아직 결제되지 않았습니다.4월에 14억 파운드가 Ofwat에 제출되었습니다.“재개장” 과정이 진행되고 있으며, 나머지 부분은 2027년과 2028년에 다시 재개장될 것으로 예상됩니다. 첫 번째 단계의 최종 결정은 올해 말에 내려질 것입니다. 만약 Ofwat가 그 지출과 수익에 대한 승인을 해준다면, 9%의 감액은 규제된 성장을 유지하기 위한 비용일 것입니다. 하지만 승인이 부족하거나 허용된 수익이 줄어든다면, 주주들은 회사의 일부를 팔아야 하며, 그 대가로 규제 기관이 더 적은 금액을 지급할 것입니다.

이것은 기본적으로 배관공사와 같은 것입니다. “거래에 참여할 추가 증권의 승인”이라는 표현은 규제된 독점 기업이 주식 수를 늘렸다는 것을 선언하는 방식입니다. 유용한 습관은 그 공문 전체를 읽어서 그 안에 있는 결정 사항을 파악하는 것입니다. 안전한 기업은 인프라 투자를 위한 자금을 마련하기 위해 약 9%의 주식을 매각하기로 결정했습니다. 하지만 규제 기관은 아직 그 결정을 완전히 받아들이지 않았습니다. 이번 주식이 상장되는 날에 그 가치가 있는지 여부는 결정되지 않을 것입니다. 그것은 향후 5년 동안, Ofwat가 허용하는 것과 United가 지출하려는 것 사이의 차이를 통해 결정될 것입니다.