유나이티드 렌탈스의 AI 도구는 실제로 존재하지만, 그게 주가가 공정 가치에 근접하는 이유는 아닙니다.

5월, 유나이티드 렌탈스AI 기반 장비 에이전트를 ChatGPT로 확장했습니다.이는 디지털 고객 경험을 향상시키는 조치로 묘사됩니다. 관리진은 이 대화 기반 도구에 대해…이 플랫폼상에서 최초의 장비 임대 서비스가 등장했으며, 사용자들이 장비를 찾는 능력이 70% 향상되었습니다.그것은 그들의 프로젝트 요구에 맞는 것 같습니다. 마치 전형적인 ‘AI 촉매제’와 같은 제목입니다. 주가 차트도 그렇습니다: 지난 4개월 동안 주가는 약 42% 상승했습니다.

유나이티드 렌탈스(NYSE: URI)를 단순히 AI 기술의 성장 이야기로 보는 유혹이 있습니다. 하지만 그렇게 보면 유용한 디지털 기능을 현금 흐름의 새로운 원천으로 오해하게 됩니다. 에퀴팩먼트 에이전트는 필터 기반 검색 방식을 채팅 인터페이스로 대체하고, 경험이 풍부한 매니저가 하는 것처럼 장비를 추천합니다. 이는 스코이서 리프트를 선택하려는 고객에게 좋은 서비스입니다. 하지만 회사는 단 하나의 기계도 임대하지 않으며, 리프트 임대료나 운영 비용도 변경하지 않습니다. 70%라는 수치는 검색 속도를 나타내는 것이며, 이 정보에서도 수익이나 마진으로 전환되는 것은 없습니다.

AI라는 라벨을 제거하면, 그저 순환적인 장비 임대업체가 남게 됩니다. 이 업체는 역대 최고 수준의 성과를 기록했으며, 현재의 가격도 그 수치에 맞춰 형성되어 있습니다. 이미 상승세는 끝난 상태입니다.

이 조치의 배경에 있는 기록

2분기는 정말 좋은 성과를 거뒀습니다. 총 매출은 44.1억 달러로, 임대 수익은 전년 동기 대비 12.7% 증가하여 38.5억 달러에 달했습니다.조정된 EBITDA는 20.6억 달러에 달했으며, 마진은 46.6%였고, 순이익은 7.53억 달러였습니다.그리고 회사는 전체 연도 예상치를 상향 조정했습니다.현재 수익은 175억~178억 달러로 예상되며, 이는 169억~174억 달러에서 증가한 수치입니다. 조정된 EBITDA는 79.75억~81.25억 달러 범위에 이릅니다.수요는 광범위하고 실제적입니다.병원, 공항, LNG 터미널, 데이터 센터가 주도하는 분야이며, 전문적인 임대 서비스는 가장 빠르게 성장하는 분야입니다.

이 모든 것은 비밀스러운 것이 아닙니다. 7월에 이미 보고된 바가 있으며, 시장은 그 결과를 주가로 전환하는 데 몇 달을 보냈습니다. 이것이 바로 추세를 따라가는 사람들에게 문제인 점입니다. 강세론적인 요소들은 대체로 공개된 상태이며, 이미 가격에 반영되어 있습니다.

현금에 목마른 주기적 현상

회계상의 이익은 엄청나게 보이지만, 이는 지속적으로 자본을 투자해야 하는 사업입니다. 운영 현금흐름은 약 57억 달러에 달하지만, 자본 투자는 약 51억 달러가 되며, 결과적으로 유효한 현금흐름은 적습니다. 연간으로 계산하면 유효한 현금흐름 마진은 단일 자릿수에 불과합니다. 경영진은 올해 총 임대비용을 48.5억~52.5억 달러로 유지하려고 합니다.그 기록적인 함선 활용도를 고려할 때, 더 많은 철강이 필요하다고 생각해요.리스 비용이 늘어날수록, 자산 가치는 오히려 감소한다.

재무제표 자체가 문제가 아닙니다. 유나이티드 렌탈스의 순리스크는 단지 1.8배에 불과합니다.이 정도 규모의 기업에게 적합한 편안한 수준입니다.그리고 이러한 지침은 20.6억 달러의 분기별 조정된 EBITDA에 기반을 두고 있습니다. 지속 가능성 문제는 유동성 문제보다 더 복잡합니다. 장비 임대업자의 현금 흐름은 주기적이며, 경제적인 측면에서 볼 때 매번 수익이 증가할 때마다 그 수익의 상당 부분을 재투자해야만 전체 시설이 경쟁력을 유지할 수 있습니다.

가격은 이미 정해져 있어요.

평가 관점에서 보면, 이 주식은 빠르게 저렴한 가격에서 적정 가격으로 상승했습니다. 올해 들어 27% 상승했으며, 4개월 동안 약 42% 상승하여 약 1,029달러에 도달했습니다. 이는 약 1,049달러와 비슷한 수준입니다.정규화된 내재적 가치 모델은 주식을 할당합니다.약 3%의 스프레드를 보이며, 사실상 적절한 가치를 유지하고 있습니다. EV/EBITDA 면에서는 10.6배의 가격으로 거래되고 있으며, 이는 가장 유사한 기업인 Herc Holdings와 비슷한 수준입니다. 건설-서비스 업계의 경쟁사들과 비교하면 평가가 낮지만, 그들은 다른 사업 분야에 속합니다. 기계 임대업 분야에서는 United Rentals에게 명백한 할인이 주어지지 않고 있습니다.

그게 전부입니다. 주기적인 흐름이 계속될 것이라는 믿음은 진정한 주장이지만, 그것은 지속적인 건설 활동과 산업 수요에 대한 기대일 뿐입니다. ‘장비 에이전트’와는 관련이 없습니다. AI 도구는 실제로 유용한 장치이지만, 그로 인해 다양한 측면이 확장되는 것은 아닙니다. 2분기 보고서에서도 그 도구가 주식을 움직이는 경제적 요인과 관련이 있다고 보기는 어렵습니다.

1,029달러라는 가격에서는, 운영 현금 흐름을 충분히 감당할 수 있는 자산들을 포함한 경우, 안전마진은 매우 적습니다. 만약 장비의 수요가 계속 증가한다면, 주식 가치는 더욱 상승할 수 있습니다. 하지만 인공지능과 관련된 이유는 이미 비싼 가격에 도달한 산업에 투자하는 데 부적절한 이유입니다. 현명한 접근법은 가격과 실제 가치 사이의 격차가 다시 나타나기를 기다리는 것입니다. 이는 저렴한 가격에 거래되던 산업에서도 마찬가지입니다.