유니스왑의 새로운 안정화코인 기술은, 가격 차이를 누가 유지할지에 대한 조용한 경쟁입니다.

이번 주에 Uniswap은 그다지 주목할 만한 내용을 담은 것은 아니었지만, “StablePair Hook”이라는 도구가 출시되었습니다. 이 도구는 USDC/USDT와 USDC/USDG라는 두 거래 쌍에서의 수수료를 조정하는 역할을 합니다.9월 10일, 에테리움 메인넷에서하지만 그 쌍들은 분산화된 금융의 가장 중요한 위치에 위치해 있습니다. 즉, 한 달러로 표시된 토큰이 다른 토큰과 교환되는 시장입니다. 단지 Uniswap만 봐도 그렇습니다.안정화코인 간 교환 거래는 2분기에 434억 달러의 수익을 창출했습니다.다음 세 개의 온체인 플랫폼의 합계보다도 많습니다.

그 숫자는 관심을 가져야 할 이유입니다. USDC를 USDT로 교환하는 행위는 투기적인 것이 아닙니다. 그보다는 달러의 두 가지 표현 방식 사이에서 자산이 이동하는 것에 해당합니다. Uniswap은 이러한 거래를 처리하는 가장 깊은 유동성 풀이 되었습니다. 따라서 이 부분에서 수수료가 변경된다고 해도 그건 단순한 외관상의 변화에 불과하지 않습니다. 그건 암호화폐 시장에서 가장 많이 사용되는 통화 시장 중 하나에서 발생하는 이익을 누리는 사람에 관한 문제입니다.

안정적인 쌍이 고정된 요금으로 일으키는 문제점

왜 이러한 시스템에 공학적 접근이 필요한지 알기 위해서는, 일반적으로 이러한 유동성 풀이 어떻게 작동하는지, 그리고 왜 안정적인 쌍의 경우 모델이 깨지는지를 기억하는 것이 도움이 됩니다. 유동성 풀은 두 개의 토큰을 보유하고 있으며, 트레이더에게 수수료를 부과합니다. 이 수수료는 풀의 수입이며, 토큰을 예치한 사람들과 공평하게 분배됩니다. 변동성이 큰 쌍의 경우에는 고정된 수수료가 적절합니다. 하지만 같은 가치를 가진 두 개의 토큰의 경우에는 그런 방식이 잘못된 방법입니다.

이것이 바로 실패의 원인입니다. 안정적인 쌍은 가끔 1:1의 비율에서 벗어나기도 합니다. 그럴 때는 시장에 문제가 생기거나, 어느 회사의 지갑에 문제가 생길 수 있습니다. 그러면 누군가가 그 쌍을 다시 평형 상태로 되돌려야 합니다. 그러는 사람은 그 파벌에 도움을 주는 셈입니다. 단순한 요금으로, 그러한 조정은 보상이 됩니다.먼저 움직이는 스프레드 트레이더는 잘못된 가격으로 거래되는 토큰을 사서 그 차이를 모두 얻는다.그리고 수영장의 예금자들은 결국 봇들에 대한 보조금을 지급하게 되는 것입니다.

StablePair Hook 공격도 바로 그런 방식입니다. 평형 상태를 유지하는 범위 내에서는, 매매가는 항상 일정한 수준으로 유지됩니다. 하지만 포트폴리오가 그 범위 밖으로 벗어나면, 전략은 방향에 따라 달라집니다. 가격을 더욱 떨어뜨리는 거래는 어떠한 수수료도 지불하지 않습니다. 왜냐하면 그러한 거래는 잘못된 가격을 얻는 것이 아니기 때문입니다. 반대로, 가격을 정상화하는 거래는 “회귀 경매” 방식을 사용합니다.처음에는 높은 수준이지만, 트레이더가 그 가격을 받아들일 때까지 점차 낮아지는 요금입니다.유동성 제공자는 시작 비용과 실행 비용 사이의 차액을 유지합니다.

결국, 가치의 이동이 일어나는 것입니다. 예전에 서치 봇들이 외부로 유출되던 교정 비용은 이제 그 자리에 남아 있습니다. 즉, LP 수익이나, 거버넌스가 선택한 방식으로 수익이 처리됩니다.

왜 LP 요금이 여전히 UNI의 문제인가?

소매 투자자는, UNI와 같은 토큰에 이러한 요소들이 왜 중요한지 궁금해할 수 있습니다. 왜냐하면 해당 수수료는 토큰 보유자들에게가 아니라, 유동성 제공자들에게 전달되기 때문입니다. 적어도 아직은 그렇습니다. 이에 대한 답은 2025년 말에 Uniswap의 토큰 경제 모델이 어떻게 변경될 것인가에 달려 있습니다. “UNIfication”이라는 거버넌스 패키지를 통해, 프로토콜은 오랫동안 사용되지 않았던 수수료 시스템을 활용하게 되었습니다.프로토콜 수준의 비용은 이제 계약에 포함되며 UNI가 소비됩니다.토큰의 공급량을 거래량과 기계적으로 연관시킵니다.

StablePair Hook은 향후 활용될 수단으로서, 명확히 재설계된 v4 hook입니다. 하지만 정직하게 말하자면, 이를 구분해야 합니다.v4 풀에서 프로토콜 요금의 수집 기능은 향후 실현될 기능으로 나열되어 있으며, 어댑터도 아직 개발 중입니다.오늘날에는 이 자금이 사용되지 않고 있습니다. 따라서 이번 분기에는 새로운 투자가 아니라, ‘버닝’ 과정에서 앞으로의 수익을 창출하기 위한 전략으로 해석하는 것이 더 적절합니다. 이는 결국 버닝이 발생할 시장에서의 위치를 더욱 강화시키는 효과가 있습니다.

잠긴 문이 있는 ‘오픈 소스’

또 하나 주목할 점이 있습니다. 라벨과 아키텍처가 반대 방향으로 작동하기 때문입니다. Uniswap은 이를 오픈소스 도구로 홍보하고 있지만, 여기서의 “오픈소스”는 누구나 그 도구를 사용할 수 있다는 의미가 아닙니다.Uniswap Labs만이 이런 상황에서 포워딩을 처리할 수 있습니다.그리고 후크는 뒤에 위치해 있습니다.ERC1967 프로キシ– 지속적으로 업그레이드될 수 있는 주소이며, 그 관리 방식도 업그레이드될 수 있습니다. 요금 조건은 투표를 통해 변경될 수 있습니다.

초보자에게는 이런 긴장감을 받아들여야 합니다. “공개형”으로 마케팅되는 암호화폐 인프라는 사실상 중앙에서 운영되고, 중앙에서 업그레이드될 수 있습니다. 이는 한편으로는 팀이 버그를 수정하거나 메커니즘을 조정할 수 있도록 해주는 장점이지만, 다른 한편으로는 “분산형”과 “거버넌스 통제형”이라는 개념이 서로 다른 것임을 상기시켜줍니다.

확산이 어떻게 일어나는지, 그리고 누가 그 확산을 유지할 수 있는지.

UNI는 이번 가을에 상당한 양의 자금을 이동시켰습니다. 지난 두 달 동안 약 75%의 증가율을 보였는데, 이는 요금 체계의 변화가 성공적으로 시행된 때문입니다. 이러한 움직임은 새로운 엔진이 아니라, 그 전략을 더욱 강화하는 수단으로 이해될 수 있습니다. 현재로서는 UNI에게 수익을 가져오지는 않지만, 미래의 수익이 발생할 시장을 보호하는 역할을 합니다. 진정한 시험은 이러한 두 자산이 실제로 어떤 방식으로 전환되는지입니다. 스테이블코인 거래는 실행 효율에 달려 있으므로, 경쟁사들이 제공하는 가격보다 유리한 가격을 제공할 때만 성공할 수 있습니다.

그러니까, 한동안 그런 과장된 이야기는 잠시 제쳐두고, 구조적인 질문을 해보자. 세계에서 가장 큰 달러-펄스화된 화폐 시장에서는 어떤 요소가 가격 차이를 유지하는 역할을 하는가? 유니스왑은 더 많은 자금이 시스템 내에 남아 있도록 하기 위해 조치를 취했다. 그 방법은 토큰 소멸 메커니즘을 활용하는 것이며, 이 메커니즘은 연결될 준비가 되어 있다. 이것이 바로 제품 출시 뒤에 숨겨진 더 조용하고 안정적인 이야기이다.